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大摩维持畅游增持评级

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网易科技讯 5月2日消息,摩根士丹利近日发布投资报告称,畅游《天龙八部》第二季度表现强势,但第二季度利润率预期较为疲软;17173网站是游戏推广的领先平台。大摩将该公司的目标股价定为43美元,维持其“增持”股票评级。

以下为报告的主要内容:

预期变动

目标股价:从42美元下调至43美元

2012年和2013年摊薄后每股美国存托股票(ADS)收益预期:分别上调1-3%

在《天龙八部3》和《神曲》的推动下,畅游第一季度销售额增长了30%。该公司将在今年推出4款新游戏,而将于2013年及以后推出的其它的4款新一代3D游戏应当会丰富它的游戏产品组合。尽管它的第二季度利润率预期较为疲软,但其估值仍旧具有吸引力,对应2012年预期收益的市盈率为5倍。我们维持畅游“增持”股票评级。

业绩超预期

畅游第一季度实现营收1.37亿美元,同比增长30%,较其预期高位高2%;按照非美国通用会计准则计算,摊薄后每股ADS收益为1.24美元,较我们的预期高12%,这主要得益于营销费用较低。

利好因素

1)网络游戏销售额同比上涨34%,占总销售额的93%,来自17173.com的销售额则同比增长了4%,占总销售额的6%。

2)活跃付费用户(APA)同比增长8%,增长主要受益于《天龙八部3》的强劲表现;每用户平均收入(ARPU)则同比增长7%。

3)网络游戏销售额在第一季度预计将环比增长2-4%,同比增长 28-31%。

4)现金净额为3.66亿美元,占畅游市值的25-30%。

利空因素

由于在第一季度没有推出大型游戏或者资料片,畅游将其部分营销支出分配到第二季度。另外,该公司在第二季度的研发成本较高,因此其净利率预计将环比下滑7个百分点至41%,该数字将于今年下半年回升。

17173——游戏推广的领先平台

畅游基于现金流量贴现法计算的目标股价为43美元,我们维持对其的“增持”股票评级。要指出的是:1)根据互联网流量监测机构Alexa.com的数据,17173仍旧是中国最受欢迎的游戏信息门户网站。2)该网站在2011年吸引了86家广告商,其中包括大多数的网络游戏领先公司和最大的独立游戏工作室。3)17173拥有黏性很高的玩家社区,共有650个游戏专区。4)它正转型成为一个游戏平台,提供交易与社区服务。

股票评级:增持

业界前景:富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益:4.61美元(2011年12月)

按ModelWare模型计算的预期每股收益:4.65美元(2012年12月);5.05美元(2013年12月);5.33美元(2014年12月)

股价:24.15美元(2012年4月27日)

目标股价:43美元

市值:12.89亿美元 (乐邦)

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