网易科技讯 4月1日消息，据香港媒体报道，中电信（0728）公布去年底止全年业绩，不计初装费之纯利升3%至225亿元人民币，略低于市场预期。就业务前景而言，无论中电信还是网通（0906），由于固网客户持续减少 ，即使宽频业务增长理想，极其量亦只能持平，故现阶段业绩对股价只是次要因素，最重要的还是重组概念。既然如此，网通历史市盈率不足12倍，远低于中电信的15.5倍，意味值博率亦较高，加上网通是高盛的“确信买入”（conviction buy）名单之中，后市表现应可优于中电信。
中电信估值高于网通，主因是市场猜测的重组方案，对于网通来说并非十分有利。现在市场上流传的主要方案，是中电信收购联通（0762）母公司的CDMA网络，而联通则收购网通或跟其合并。由于网通质素一般，作价估计亦不会太高；相反中电信本身实力雄厚，获得CDMA网络后将如虎添翼，因此两者估值便出现颇大差距。
中电信硬撼中移动挑战大
不过，上述方案亦存在不少变数，而会否成为最终方案亦属未知数。首先，收购CDMA网的作价肯定不会便宜，每名客户还要另外计算。若作价过高摊薄效太大，即使变身为移动电信商，亦未必对中电信股价有刺激作用。
第二，中电信买网后，业务模式将会彻底改变，谁也估不到其盈利前景。无论是抢攻城市还是转战农村，中电信均要直接跟中移动（0941）交锋，而前提是必先大幅优化现有网络。
就算如中电信董事长兼首席执行官王晓初所言，由重组到收购资产再提供服务只需要大约6至7个月，但这个时候中移动又随时已新增超过5000万名客户；再假设优化网络只需要6至12个月，但跟中移动的差距又已扩阔不少。先投资才有力挑战，但面对一个实力强太多的对手，市场实在很难计算得准回报期要多长。这在现时投资者普遍厌恶风险的市下，似乎是一个问题。
网通被吞并出价不会低
反观网通方面，负债比率高企在175%，若非中央补贴12亿元，去年盈利已倒退5%，加上规模有限，只有被吞并一途。但要注意的是，网通其中一个大股东——西班牙电讯商Telefonica，现时持股量达7.22%，而其新近入股价高达24.6元。若果作价不吸引，大可否决交易。再说，高盛亦估计网通有望成为重组大赢家，并将其放于“确信买入”名单之中，所以亦不应看轻网通的价值。
本文来源：网易科技报道
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王晓易_NE0011
