英伟达财报验证算力短缺 终于读懂了黄仁勋说“今年属于联想”

（原标题：英伟达财报验证算力短缺 终于读懂了黄仁勋说“今年属于联想”）

作为AI行业的风向标，英伟达2027财年第二季度财报来了。

2027财年第二季度，英伟达实现营收达962亿美元，同比增长106%；数据中心收入达890亿美元，同比增长117%；Non-GAAP毛利率维持在75%。公司预计第三季度收入约1080亿美元。

改变市场判断的并非又一次超预期，而是英伟达首次提前一个完整财年给出的指引：2028财年收入预计增长约70%，这显著高于约44%的市场预期。

黄仁勋在业绩会上也进一步解释，公司从未提前一年给出业绩指引，此次破例是因为需求增长已超过70%、正趋近100%；70%是基于目前供应能力得出的数字。如果没有供应限制，2028财年的业绩展望将高得多。

“在供应受限的情况下仍预计增长70%，本身就是一个惊人的数字。”摩根士丹利评价道。

这条指引，是这次财报给世人最大的信息增量；这意味着市场对“AI 算力需求在2027年前后见顶”的担忧被明显后移。

这份财报确认了一项更清晰的产业趋势：AI基础设施需求仍在加速，限制增长的因素已经从单一GPU扩展至存储、网络、液冷、电力、机房和全球部署，即供给端的刚性约束。算力正在从过去的按需采购转向配额分配。在这一背景下，如何把有限的算力真正调配起来并完成全球落地交付，成为产业链的核心命题。

这也让人重新想起今年3月GTC大会上的一幕。在人声鼎沸的展区，黄仁勋见到联想集团董事长兼CEO杨元庆时表示：“今年将会是属于你们的一年，我感觉到了。”

当时，这句话被多家媒体广泛报道，但黄仁勋为何在自己的主场公开看好联想，市场未必完全理解。五个月后，英伟达财报与联想集团最新业绩共同补上了答案。

一、70%的增长，仍低于真实需求

英伟达此次财报最值得关注的数据，不是当季利润，而是管理层对供给约束的坦诚。这份财报释放的核心信号已经十分清楚：AI基础设施需求并未接近见顶，英伟达下一阶段的增长上限主要取决于供应链。

事实上，供需缺口已经体现在英伟达的资产负债表和供应链动作中。

英伟达的供应和产能承诺金额从第一季度的1190亿美元暴增至2790亿美元，一个季度增加1600亿美元，主要用于存储器采购。应收账款周转天数升至60天，部分客户可获得90天至一年的付款期限，英伟达正在用自己的营运资金帮助客户完成采购，因为大型数据中心项目的安装、交付和融资周期比单卖芯片更长。

高盛在研报中指出，英伟达从过去客户出钱、公司交货的GPU供应商，进一步变成基础设施生态的组织者，向上游锁定产能，帮助下游客户获得融资，延长付款期限，投资AI公司，承诺购买部分算力，并在必要时为土地、电力和数据中心租赁提供信用支持。

天风海外科技团队则测算，按照70%增长预期，英伟达2028财年营收大概率达到7000亿美元量级——如果没有供应受限，该数字可能达到8200亿美元。以55%的净利润率估算，2028财年净利润接近4000亿美元。

但关键在于，这些数字的上限不由市场决定，而由晶圆、先进封装、HBM存储、电力和机房建设等物理条件决定。黄仁勋在电话会上被问及电力与机房、DRAM、晶圆产能哪个环节最紧张时，并未点名某一环节，而是表示整个供应链都承压，大家都在满负荷运转。

这种全局性紧张的直接结果，是算力进入配额时代。

摩根士丹利在近期报告中首次对英伟达进行信用评级时指出，该公司利用资产负债表为AI生态系统提供资金的做法，引入了传统指标无法捕捉到的风险。

英伟达正通过与价值超过5000亿美元的合作关系相关的剩余价值结构、空壳剩余价值担保以及收入分成和信贷支持模式，更加有意识地提供支持。到2028年底，所有信贷风险敞口预计将达到2000亿美元。这意味着算力资源的分配已不再单纯由市场价格调节，而是由芯片产能、电力供应、基础设施建设和金融支持能力共同决定的复杂配额体系。

二、英伟达的逻辑转换与联想的卡位

黄仁勋在电话会上将AI产业的需求图景分为两半：一半是超大规模云厂商，另一半是AI Clouds、工业与企业客户（ACIE）。后者约占英伟达业务的一半，正以每年100%的速度增长。这部分客户不购买零散芯片，而是需要一整套AI工厂平台。

这种需求结构的变化，直接推升了英伟达的单位功率收入。

从Hopper时代的约180亿美元/GW，到Grace Blackwell的约250亿美元/GW，再到Vera Rubin的约400亿美元/GW。每一代平台除了GPU，还叠加了CPU、网络乃至Groq LPU，竞争维度从单颗芯片性能扩展至系统吞吐、能效及单位Token成本。

英伟达也在由GPU供应商向AI基础设施组织者延伸：向上游锁定晶圆、存储和电力设备，向下游协调土地、供电、数据中心建设与融资。由此，决定算力能否按时上线的已不只是芯片供给，还包括液冷、整机柜集成、制造、部署和运维。

这正是联想能够承接的产业位置。

摩根士丹利在近期长达118页的全球AI基础设施专题报告中，将联想集团纳入“算力制造生态”，与英伟达、台积电、博通、美光、三星电子、鸿海等产业链龙头同列。它还预计，主要超大规模云厂商可用算力将由2025年的约30GW增至2028年接近120GW，三年扩大至约4倍。这意味着算力制造与交付环节的价值正在被重估。

这种系统级交付能力需要覆盖芯片集成、整机柜设计、液冷散热、全球物流和现场部署的完整链条，并非传统设备供应商可以快速建立。在全球范围内，真正具备横跨多个大洲制造基地和端到端交付能力的基础设施厂商屈指可数。

作为少数具备从芯片集成到整机柜交付完整能力的全球化企业，联想是最容易被看到的答案——毕竟，在AI基础设施领域的布局上，这家公司并非短期突击。

最新财报显示，联想基础设施方案业务集团（ISG）营收达到85亿美元，同比增长98%，经营利润率提升至9.1%，创单季度新高。云服务提供商业务（CSP）和企业及中小企业基础设施业务（ESMB）收入均接近翻番。

产品上，联想与英伟达的合作已进入交付阶段。在GTC 2026大会上，联想成为NVIDIA Vera Rubin NVL72全球首发合作伙伴，交付基于该平台的全液冷、机架级AI系统。今年1月，双方宣布共建联想AI云超级工厂，由联想主导设计、制造、集成与全球部署，深度融合海神液冷技术，目标是将AI工厂边界拓展至吉瓦级，帮助云服务提供商迅速扩展至十万块GPU的规模。

更关键的是全球制造与交付网络。联想在欧洲匈牙利乌洛工厂日均可生产超过1000台服务器和4000台工作站，90%的服务器就近销往EMEA市场，卡车两天可达欧洲主要国家。从全球地图分布上看，联想集团亚洲生产基地年产能覆盖五万台企业级AI服务器和两千四百台高端GPU服务器，与东南亚制造能力形成协同。此外，南美基地直接覆盖本地需求，中东新基地计划于2026年投产，承接沙特主权AI建设订单。

正如杨元庆在业绩沟通会上强调，联想不是简单依靠外包生产，而是具备端到端能力，这让公司可以更好控制成本，并把后端供应变化快速传导到前端。

三、从客户扩张到业绩兑现

在8月13日的联想集团第一财季业绩会上，有记者再次提起黄仁勋所说的“今年属于联想”，并请管理层回应。

杨元庆认为，这是多年投入兑现的结果。“联想今天的成绩，不仅仅是赶上了一个好的浪潮，而是多年耕耘、多年投资的结果。”他指出，这段投入可以追溯至2014年收购IBM x86服务器业务。此后，联想持续投资企业基础设施，并逐步向云基础设施、边缘计算、高性能计算和AI计算扩展，形成CSP与ESMB双轮驱动的业务结构。

联想集团CFO郑孝明补充称，黄仁勋在Computex期间展示了四家全球OEM合作伙伴，联想集团是其中之一。黄仁勋了解联想在液冷和高性能计算领域的长期积累，这些能力与当前AI服务器市场的需求相契合。

同时，英伟达最新财报所揭示出，两家客户结构趋于一致。第二季度，包含AI云、工业和企业客户的ACIE收入达到403亿美元，同比增长138.1%、环比增长25.2%，占英伟达数据中心收入约45%。花旗认为，ACIE需求来源更加分散，对少数超大规模云厂商资本开支周期的依赖相对较低。部分超大规模云厂商也开始采购Neocloud的外部算力，以补充自身建设。

联想集团正在拓展相近的客户群。早在5月第四季度业绩会上，杨元庆就已经提出，当前很多Neocloud公司规模增长更快，联想也把握住这一机会，客户正从第一层超大规模云厂商，拓展至第二层Neocloud云服务和云基础设施厂商。在8月业绩会后的媒体沟通会上，郑孝明也提及，ISG利润提升一部分来自运营效率改善，另一部分来自高利润客户占比增加，其中包括Neocloud客户。

这构成了“今年属于联想”的另一层含义：英伟达正在向Neocloud、主权AI和企业客户扩大平台销售，联想则面向这些客户交付服务器、液冷机架、集群和服务。两家公司处于不同环节，但客户结构正在朝同一方向扩展。

杨元庆在业绩会上给出的判断标准更加直接：外界应该看联想的战略方向、执行能力和创新投入能否持续兑现，“要看我们是不是说到做到”。

现在回看黄仁勋所说的“今年属于联想”，其产业背景已经逐渐清晰：算力需求依然强劲，供应能力决定增长上限；AI基础设施走向整柜和液冷交付，联想过去十余年的服务器、液冷和全球制造投入开始进入回报期。

在算力短缺时代，芯片决定理论性能，系统交付决定算力何时真正上线。这才是英伟达财报与联想最新业绩共同提供的答案。