梁皓的『坑』，华商基金越挖越深

文/任晖

距离2024年9月A股那轮气势如虹的“擎天一柱”行情启动，已过去一年半。

在此期间，市场热点从数字经济、人工智能到机器人轮番上演，不少主动权益基金净值已修复失地甚至创出新高。

然而，并非所有基金都分享了这场回暖——华商双擎领航混合便是其中一个刺眼的例外。

这只基金自成立以来历经三任基金经理，不仅未能实现“领航”的愿景，反而让持有人承受了接近50%的累计亏损，其净值曲线上的那道深近70%的最大回撤疤痕，至今未愈。

华商双擎领航的故事，为投资者上了一堂深刻的风险警示课。它揭示出，一只基金的长期表现，不仅取决于基金经理的个人能力，更依赖于其投资策略的稳定性、公司的投研体系与风险控制文化。

当这些基础要素存在缺陷时，即便看似占据黄金赛道，最终也可能驶向相反的终点。

一、梁皓的言行矛盾和仓促离职

华商双擎领航成立于2020年11月23日，一个微妙的时间点。

彼时，A股市场情绪高涨，尤其是“核心资产”与成长赛道备受追捧。华商双擎领航的投资策略明确指向“科技+消费”两大黄金赛道，这一“双擎”概念在当时颇具吸引力，成功募集约30亿元。

首任基金经理梁皓，是当时华商基金力捧的明星，同期还为他发行多只基金。梁皓的投资风格具有鲜明的标签：激进、高换手、并极致偏好成长股，历史持仓高度集中于医药生物、食品饮料、电气设备等高景气行业。

这种风格在2019年至2021年的结构性牛市中如鱼得水。据Wind数据，梁皓的代表基金华商万众创新混合在2019、2020、2021年的收益率分别高达38.81%、116.67%、32.88%。

盈亏同源，随着市场风格转动以及管理规模的加大，梁皓的业绩出现较大滑坡。

2021年，当梁皓管理的其他基金仍能获取约30%的正收益时，华商双擎领航却亏损7.99%。

分析持仓可以发现，梁皓对这只新产品采取了显著的“差异化”管理，在其他基金大举拥抱如火如荼的新能源赛道时，华商双擎领航却重仓了当时正处于深度调整中的医药和消费板块。这种看似规避热门板块的策略，结果却踏空了全年最主流的行情。

（来源：Wind）

2022年，市场风格继续转变，梁皓重点配置的电力设备、医药生物、国防军工成为重灾区，华商双擎领航混合在2022年第一季度就亏损了23.41%。

更为戏剧性的是，2022年年中，在业绩压力巨大的背景下，梁皓突然卸任其管理的所有基金并离职。尤为引人注目的是，其卸任清单中包括一只他仅管理了111天的新基金。这种短时间内集中卸任所有基金的情况，可能暗示离职过程并非完全按部就班。

突然的人事变动叠加市场持续调整，梁皓参与管理过的多只基金2022年全年亏损惨重，多只基金亏损幅度超过30%，其中华商远见价值甚至亏损幅度接近50%。

需要注意的是，梁皓在路演时阐述其投资哲学：“成长永远是最好的护城河，选择成长性好的公司长期持有，这是在长周期内战胜市场的很好的投资方法”。然而，一个显著的矛盾点在于，其所管理基金的实际换手率远高于行业平均水平，这种“言行不一”也是亏损的根源之一。

二、梁皓的『坑』华商基金越挖越深

梁皓离职后，华商基金派出高兵接管华商双擎领航。

高兵在2022年二季度对基金配置方向进行了大幅调整，在季报中明确表示“新能源持仓战略性退出”，并将核心持仓转向计算机、医药、通信、传媒及消费等领域，重点布局数据要素、信创、AI算力等方向。

（来源：Wind）

然而，2022年下半年至2023年，AI主题虽有萌芽，但整体市场仍处于熊市氛围，计算机、传媒等板块波动巨大。2023年，华商双擎领航再度亏损24%。

一个尴尬的事实是，在华商双擎领航上，高兵的表现已属“较好”。据Wind数据，华商双擎混合在2023年和2024年分别亏损24%，而高兵管理的其他基金同期亏损多有超过30%。

令人困惑的是，高兵旗下多只基金重仓股高度相似，为何业绩却差异显著，值得深思。

三、张晓管理：方向迷失与后知后觉

2025年到来，随着AI技术突破和商业应用预期升温，A股AI板块迎来史诗级行情。高兵在这一年打了一场漂亮的“翻身仗”，其管理的多只基金年度收益率超过60%，然而此时的华商双擎领航已不在他的管理之下。

2024年第二季度，张晓开始单独管理该基金。面对深度折戟的净值，她的投资操作显得尤为谨慎，甚至有些迷茫。从持仓变化看，基金的投资方向在电子、医药、军工、汽车、家电等多个行业中频繁切换，缺乏清晰主线。

直到2025年下半年，在市场共识已高度一致后，该基金才开始显著增加AI相关配置。这种后知后觉的调仓，导致其完全错过了AI行情最具爆发力的主升阶段。最终，华商双擎领航在2025年收益率仅为22.10%，在同类基金中排名后50%。

对于一只净值仍在深渊、亟需大幅反弹以修复信心的产品来说，这样的表现无异于杯水车薪。