北京
网易财经1月14日讯 携程美股盘前下跌超8%，消息面上近日，市场监管总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。
据携程黑板报消息，公司称，将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境。目前，公司各项业务均正常运行，将一如既往地为广大用户和合作伙伴提供优质的服务。
曾因私自改价引商户不满
此前，携程因要求酒店商户开通名为“调价助手”的改价工具，引发热议。多家酒店反映，携程未经商家允许通过技术手段在后台直接修改房间定价，导致商家利润受损。一些观点认为，携程此举涉嫌滥用市场支配地位，剥夺商家的自主定价权。
2025年12月，云南省旅游民宿行业协会对携程等OTA（在线旅游）平台启动不正当竞争反垄断维权，指控在8月、9月旅游旺季期间，携程等个别OTA平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣等不正当竞争行为。
去年，多地市场监管部门曾就规范经营行为约谈携程。2025年9月17日，郑州市市场监管局依法对携程旅行网运营主体进行行政约谈，涉及其利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题。会议要求，携程针对“强制开通、无法退出”等问题进行彻底整改，纠正各类不合理限制行为。充分尊重商户自主经营权，严禁利用技术手段变相操控价格、限制交易，真正尊重商户自主定价权，
2025年8月5日，据贵州省市场监管局官网消息，该局集中约谈了携程等五家涉旅平台企业，要求相关平台企业严格遵守《价格法》《反垄断法》等法律法规规章，坚决制止价格乱象，维护公平、有序、诚信的市场环境。约谈会上，贵州省市场监管局针对相关平台企业可能存在的实施“二选一”、利用技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等问题进行了通报，并提示了违法风险。
盈利超过茅台，携程赚疯了
2025年11月18日，携程集团公布了2025年第三季度业绩。财报显示，携程在Q3单季度实现营业收入183亿元，同比增长16%；同期净利润录得199亿元，同比增长194%；前三季度的净利润达290亿元，同比增长95%。
携程三季度利润水平已经高过许多互联网大厂，同在三季度，京东归母净利润53亿、小米归母净利润123亿，百度甚至亏损了112亿。A股市场中公认的“现金奶牛”贵州茅台，三季度归母净利润为192亿，均低于携程。
携程如此高的利润是怎么来的？三季报显示，公司利润大涨源于当期“其他收入”增至170.32亿元，去年同期该项目仅17.81亿元。携程表示，这主要是由于处置某些投资所致。携程处置的资产是MakeMyTrip（MMYT）的部分股权。
去年6月，携程发布公告称，公司已出售部分MakeMyTrip B类普通股，代价介乎约25亿美元至约30亿美元。MakeMyTrip是一家位于印度的OTA平台，2016年时携程斥资1.6亿美元投资该公司，这曾被视作携程国际化的重要一步。去年3月底，携程持有该公司45.30%的投票权。7月，MakeMyTrip完成了对携程持有的3437.22万股股份的回购，携程的投票权比例降至16.90%，携程创始人梁建章等人也辞去了MakeMyTrip董事职务。
除了出售股权带来的大笔利润，酒旅业务表现强劲，也是携程业绩增长的重要因素。虽然年内携程曾因“强制调价”等问题遭到监管部门约谈，但旅游业的复苏仍推动携程业绩快速上涨。
推荐阅读
11月18日，携程集团（9961.HK）公布了2025年第三季度业绩。
财报显示，携程在今年Q3单季度实现营业收入183亿元，同比增长16%；同期净利润录得199亿元，同比增长194%；今年前三季度的净利润达290亿元，同比增长95%。
携程Q3单季净利润出现短期暴涨，主要是由于处置了某些投资，导致非经营性损益大幅增长。关于这部分细节，携程未作过多的披露，推测是处置“印度携程”MakeMyTrip的股权收益。
但从营收的维度来看，对于携程这种龙头公司而言，基于其目前的市占率水平、未来的可渗透空间与行业本身的景气度等要素，有理由相信其利润增速将维持在一个相对稳定的水平。
携程在2024前三季度实现净利润149亿元，今年前三季度营收的同比增速为16%，根据上述推论来合理假设，2025年前三季度，携程的扣非净利润增速大致与营收同步，增长至170亿左右的水平。
图：携程集团其他非经营性损益GSD；资料来源：wind，36氪
170亿利润是什么概念？
A股旅游链各子版块在今年前三季度的净利润分别是，酒店15亿、景区26亿、航空运输149亿，合计约190亿。携程170亿扣非净利润约等于整个旅游板块净利润的90%，更别说财报字面上的290亿了。
然而，对比营收来看，酒店、景区、航空运输三大子板块在今年前三季度的收入合计约5159亿，同期携程只有470亿。这意味着携程以不到整个旅游链10%的营收，却产生了超过整个旅游链90%的利润，当前业务模式的盈利效率令人咂舌。
盈利能力方面，携程Q3单季的毛利更是高达81.68%，甚至超过了爱马仕（同期70%），比肩茅台（同期91%）。而且，携程的毛利率水平长期超过80%。
图：携程与出行链子版块的利润与营收对比；资料来源：wind，36氪
酒店业是重灾区
从携程的营收结构来看，住宿预订是第一大头。2025Q3单季，住宿预订实现营收80亿，约占公司整体收入的44%，同比增长18%。
拉长周期来看，如果以疫情为分界线，携程住宿预订业务在疫情前的高点是2019Q3，单季度实现营收41亿；而到了2025Q3，单季业务营收接近翻倍，达到80亿。
纵向比较来看，自2023年全面放开后至今，携程住宿预订业务的收入同比增速显著高于同期A股酒店板块的营收同比。
图：A股酒店板块营收与携程出行预订业务增速对比；资料来源：wind，36氪
这背后核心原因还是携程的“流量阳谋”。
2021年以后，由于整个酒店行业进入局部过剩，叠加行业景气度下行，竞争烈度明显上升。在业绩压力下，迫使部分酒店为了获得流量支持，从而加大了对携程这类OTA平台的投入。
携程是OTA市场的绝对龙头，根据QuestMobile数据，2025年5月携程App流量用户达1.04亿，远超其他竞争对手，且市占率第二的平台也是携程系的去哪儿，同期流量约4602万。所以，登陆携程平台，成为众多酒店的必选项。
这就好比是一个囚徒困境，不加入就难以获得酒店预订订单，但是当所有人都加入后，市场对于住宿的总需求其实没有大的变化，而酒店却不得不持续向OTA支付高额渠道费用。
事实上，不少酒店都想努力去“携程化”，打造自身的服务App，提升自营比例，但是效果普遍不佳。这一现象的背后，主要有以下四个方面的原因：
其一，是国内酒店行业过度分散的结果。2024年，中国酒店业市场规模已恢复至9832亿元，连锁化率约40%，虽处于持续提升的阶段，但是相比发达国家70%的平均水平，依旧存在差距；
其二，国内酒店市场主要以低星酒店为主，普遍缺乏自建直销渠道的能力，故而对以携程为代表的OTA平台形成强依赖，进一步强化了渠道方的议价权；
其三，与海外市场相比，国内酒店业与互联网的发展节奏存在显著差异。海外酒店行业发展至成熟远早于互联网崛起，头部连锁品牌拥有完善的自营渠道；国内酒店连锁化率的显著提升则晚于互联网的发展进程，这是OTA平台得以抢占流量入口的主要原因之一；
其四，消费者习惯的影响。酒店预订在国内市场以移动端为主，这是OTA平台形成流量壁垒的关键因素之一；反观海外市场，PC端订单占比更大，消费者更多的是通过搜索网站等多元渠道来预订酒店，因此酒店自营渠道的竞争压力相对较小。
上述原因都限制了中国酒店业对携程等OTA平台的话语权。
图：国内高星酒店为稀缺资源；资料来源：国金证券，36氪
从抽成比例来看，携程对商家的抽佣比例跟所在细分行业和商家的议价能力有关。根据中泰证券研报，携程住宿预订业务综合佣金率在8%-10%左右；对于流量倾斜的特牌、金牌等佣金率更是高达12~15%。
图：携程住宿预订业务的佣金率；资料来源：中泰证券，36氪
在市场集中度相对更高的机票市场，携程的话语权明显减弱，而且政策导向也进一步压缩了携程等OTA的市场空间。2015年国资委针对航司提出“提直降代”，其核心导向正是显著提升直销比例，同时压降代理费用，明确规定经济舱代理手续费按10-15元/航段的标准执行。
结合成本来看，铁路票务市场有一家独大的12306，机票市场中携程的议价能力和代理佣金收入增长均受到明显限制，携程在交通票务代理的盈利空间正遭受多方面的挤压，缺乏主导权之下，几乎沦为流量导流通道。如此业务价值，资本市场亦很难给予其高估值。
本文来源：网易财经
责任编辑：
逯文云_NB25813
