老马失蹄？王明旭成今年倒数第一，广发“造星”模式成核心症结

文/任晖

地产与白酒的轮番踏空，叠加高位发基的后遗症，让这位从业19年的投资老将深陷业绩泥潭。广发基金旗下老将王明旭一向业绩稳健，然而近一年却出现了业绩滑坡。

截至2025年三季度末，王明旭管理的6只基金年内亏损均超10%。其中，广发价值优势混合以16%的亏损幅度，在偏股基金中排名倒数第一。

这场业绩滑坡的背后，既有基金经理个人调仓的连续失误，也折射出广发基金长期以来依赖“造星”推动规模扩张所带来的系统性隐患。

值得关注的是，广发基金旗下还有多位明星基金经理今年业绩同步黯淡，也反映出公司在投研和风控上可能存在的深层问题。

一、为何“老马失蹄”？两次关键调仓踏错节奏

作为业内少有的资深基金经理，王明旭拥有19年从业经验、16年组合管理经历。他早年管理绝对收益资金近十年，2018年10月接手公募基金后，至今已有近7年公开业绩记录。

王明旭的投资理念强调“平衡感”，善于根据市场环境调整攻防配置。其核心方法是通过三类资产构建组合：配置长期成长股获取阿尔法收益，捕捉周期股阶段性机会增强收益，并严格控制估值以管理回撤。

来源：Wind

历史业绩显示，其代表产品广发内需增长在过去五个完整自然年度中，有四年战胜偏股基金指数，唯一跑输的2023年差距也不足2个百分点。

王明旭的业绩滑坡始于2024年四季度，根源在于两次关键调仓未能踏准市场节奏。

在2024年三季报中，王明旭明确表示：“随着稳增长政策力度加大，四季度宏观经济改善预期较强，有望带动A股业绩明显提升，尤其是金融、地产、消费等行业。”

基于这一判断，他对多只基金进行了罕见的大幅调仓。以广发内需增长为例，前六大重仓股全部置换为房地产概念股。他在季报中解释：“基金对行业配置进行了较大幅度调整，由偏保守的防御结构调至偏激进的进攻组合。因关键性政策的全面实施，对正在迎来转折点的地产行业进行了大幅加仓。”

然而，这次调仓并未奏效，他押注的房地产与白酒板块并未如期发力，直接导致2024年四季度至2025年一季度基金连续亏损。

为扭转颓势，王明旭在2025年二季度再次进行仓位调整。他主要减持了仍需等待政策及市场催化的地产、券商等行业，增持了财报表现领先的城商行，以及估值处于历史较低水平的高端白酒，同时建仓了稳定币主题相关公司。

遗憾的是，这次调仓再次踏错市场节奏。由于市场风格已发生转变，银行股不再是市场焦点，稳定币题材也因前期涨幅过大进入震荡调整期，基金净值再度回落。

这两次连续的调仓失误，使得王明旭“平衡感”的投资特色荡然无存，反而呈现出与市场风格对抗的被动局面。他管理的广发价值优势近一年亏损19.32%，跑输沪深300指数约34%，跑输偏股混合型基金指数约50%。

二、王明旭多只基金亏损严重，广发“造星”模式成核心症结

如果说调仓失误是“导火索”，那么广发基金2020-2021年的“高位批量发基”则是王明旭困境的根源。

据Wind数据，王明旭目前管理8只基金，其中多只成立于2020-2021年。彼时正值双重“高峰期”，即市场处于高位，王明旭业绩亮眼，广发基金顺势进行了大规模推广。

在2021年的1月-4月，广发基金密集为王明旭发行了3只基金，王明旭的管理规模也一度突破300亿元。

然而，高位成立的基金天生面临“运作难”问题，这3只在市场顶点发行的产品，成为如今亏损最严重的“重灾区”，其中2只成立至今依然亏损17%。

这种趁明星基金经理业绩高峰、市场高位批量发基”的操作，本质是广发基金“过度依赖明星基金经理”运营模式的缩影。

三、造星遗患：系统性的运营风险

值得警惕的是，王明旭并非个例，郑澄然、刘格菘等广发旗下基金经理均因类似的“高位发基+规模快速扩张”，后续陷入业绩困境，印证了这一模式的系统性风险。

林英睿是广发基金近些年重点包装的基金经理之一，其在2022年业绩突出，多只基金排名同类前2%。同时，受益于深度价值投资策略重新被投资者认可，其管理规模一度攀升至200亿元以上。

但在随后的2023年、2024年以及今年，业绩出现大幅滑坡。据Wind数据显示，林英睿的代表产品广发多策略近两年亏损9.36%，近一年亏损2.21%，在同类基金中同样处于垫底区间。

与上述基金经理类似，郑澄然的管理规模同样在2020至2021年的牛市巅峰期迅速膨胀。广发基金在此期间为其密集发行了多只基金，成功吸引了大量申购资金。这些产品成立时点恰逢相关赛道估值处于历史高位，为其后续的运作带来了先天性的高难度。

另外，郑澄然师从刘格菘，以对成长板块的集中押注和较高换手率著称，重点布局新能源、高端制造等热门赛道。但在市场风格快速轮动的背景下，过于集中的持仓在行业下行时放大了风险，导致基金净值持续承压。

据Wind数据显示，郑澄然目前参与管理8只基金，其中有3只任期亏损幅度超过40%。

结语：

王明旭、郑澄然、刘格菘……广发基金在过去几年中复制了多位类似的“明星基金经理”，其“造星-规模扩张-业绩下滑”的发展轨迹，已成为国内基金行业共性问题的缩影。

对于广发基金而言，如何在规模扩张与业绩稳定之间取得平衡，是必须直面的核心课题；而对广大投资者来说，则需要警惕明星基金经理的光环效应，理性看待基金公司在市场高位密集发行的新产品，避免成为“规模魔咒”的最终买单人。