北京
由中国企业改革与发展研究会、网易财经、网易财经智库联合主办的2025网易经济学家年会·夏季论坛于7月在北京举行，本届论坛的主题是《智驭未来 应势图新》。
本次对话由新华资产基金投资部总经理王德伦主持，中国人民大学国家金融研究院院长、资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉围绕“全球资产配置新图景下的中国策略”展开研讨。以下为要点整理：
1、刘煜辉认为，中长期资金入市制度加速落地，改变了A股交易生态。A股上证指数呈现低波动率的“蚂蚁爬树”走势，接近价值投资期待的慢牛状态，这与资金结构、投资文化转变及制度完善密切相关。
2、资本市场走势上，吴晓求称市场正释放低估资产的价值，态度相对乐观。刘煜辉建议投资者关注顺周期板块，下半年或超预期。
3、风险提示方面，吴晓求强调需加大对财务造假等资本市场违法行为的处罚力度，完善赔偿制度，营造透明公平的市场环境，规范大股东减持等行为。刘煜辉建议远离筹码博弈，因为近期游资、量化亏损比例明显上升，他建议投资者应聚焦产业趋势与基本面研究。
以下为对谈内容实录精编：
王德伦：我们同时请到了两位兼具学术与实践背景的专家吴晓求老师和刘煜辉老师。他们对资本市场的深入观察，能帮助我们看清未来的突破路径和投资逻辑。现在对话正式开始，第一个问题想请吴老师分析：最近一系列的资本市场相关政策对A股的稳定性和长期发展有什么影响？
吴晓求：这次改革的一个重点，是拓宽进入资本市场的资金渠道，让长期、稳定的大资金能够进入市场。过去像险资这类资金很少投入资本市场，一方面是受到考核指标的限制，另一方面是大家觉得资本市场风险太大，担心资本消耗过多，所以不愿意进来。但事实并非如此，比如全国社保基金，它在资本市场的投资占比大概在20%-30%，加权后的收益率其实还不错。这说明资本市场风险并没有大家想象的那么大，之前有些过度夸大了市场风险。现在相关标准正在修改，为这类资金进入市场、配置资产提供了政策和法律保障。这些资金入市后，市场结构会发生较大变化，而市场的成长与这种结构调整有着直接关系。以前有些银行股的市盈率只有3-4倍，股息率达到8%却没人愿意买，因为大家觉得涨得慢。很多投资者总想着赚快钱，没有涨停板就不感兴趣，只盯着短期能涨20%、30%的股票，这种急于求成的投资理念导致市场出现扭曲，风险也随之加大。回头看，那些稳定性强的资产其实表现一直很好。
王德伦：请刘总也谈谈对中长期资金入市的看法。
刘煜辉：中长期资金入市、险资考核机制优化、公募激励机制完善等问题，其实都是长期存在的老问题。这些问题虽然讨论已久，但此前一直未能落实。最近一年，相关推进步伐明显加快，这也为中国股票市场的交易生态带来了积极变化。当前上证指数呈现出 “蚂蚁爬树” 式的走势，这种低波动率的状态，也就是我们梦寐以求的、适合价值投资的低波动环境，在过去的A股生态中很难见到，甚至呈现出我们常说的投资者渴望的慢牛走势，我认为如今这种可能性已经显现出来了。
王德伦：您觉得慢牛已经来了。
刘煜辉：这个变化其实就是跟资金的结构、投资的文化、投资基因的转变有关。
王德伦：现在上证指数已经站上3500点，大家很关心后续走势，是继续突破还是面临阻力？如果突破，支撑力量会来自哪里？
刘煜辉：就我个人而言，我是比较乐观的，我认为这种低波动率的“蚂蚁爬树”状态会延续下去。很可能去年的高点，甚至更高的4000点，都会这样在不知不觉中被慢慢突破。未来大家可能不会再过多关注点数，关于点数预测的话题也会逐步淡化。
你看美国有多少人会天天讨论纳斯达克和标普指数能涨多少点？其实大家都不讨论这个问题，因为他们已经习惯了，过去十多年市场都是沿着这样的斜率稳步上行，相关讨论自然就慢慢淡化了。而中国投资者之所以对A股指数比较敏感，正是因为我们市场的各方面机制尚未完善，导致市场在很长一段时间里都呈现锯齿状波动。
但就我观察，这一轮改革有希望结束过去十多年的那种状态。所以投资者要慢慢适应，多关注产业趋势、科技方向的前瞻性研究，以及政治和经济的内在逻辑，而不是纠结于交易点数。技术层面的东西会逐渐淡化。这是我的个人感受，不一定准确。
王德伦：未来半年、一年，甚至更长时间里，在投资过程中需要注意哪些风险和变数？
吴晓求：我需要提醒的是，我们的制度改革要加快推进，尤其要从法律层面入手。特别是对于欺诈上市、财务造假、虚假信息披露等严重扰乱市场秩序的犯罪行为，处罚力度必须大幅度加大，要做到罚得违法者倾家荡产、判得违法者牢底坐穿。只有加大至这样的处罚力度，才能筑牢市场底线，如果没有法律底线的保护，人人都想击穿市场规则，市场怎么能健康发展？这一点改革一定要加快，让投资者不再有 “踩雷” 的担忧。在中国市场有个说法叫 “踩雷”，但我一直认为，市场本质上不该有“雷”。因为透明度是市场的灵魂，监管的首要责任就是维护市场的透明度，而非其他。所谓透明度，就是把所有事情都公开告知市场参与者，这样自然不会有“雷”。可我们现在常说“不要踩雷”，这说明在监管规则层面，我们对“埋雷”行为以及参与共同“埋雷”的中介机构处罚太轻。因此，我们的制度、规则和法律必须首先清除这些“雷”，还市场一个透明的环境。
刘煜辉：投资者应该回避过去A股市场那种筹码博弈的生态，比如专门博弈小股票，或者基本面很差的股票，纯粹进行筹码交换的操作。作为中小投资者，这类行为要逐渐远离。最近这种特征非常明显，像大型游资、量化机构，目前的亏损比例越来越高，他们常用的龙头战法、涨停板接力策略也越来越不灵了。我觉得这恐怕是市场未来需要警惕的风险，不要再参与情绪动量博弈，要逐渐回归基本面。这里说的基本面，就是真正去研究产业趋势、技术进步方向、科技发展方向，以及政经逻辑背后的演变，让这些因素主导投资决策。
王德伦：两位讲得太好了！由于时间有限，我们今天的圆桌论坛就到这里了，再次感谢二位老师！
