北京
作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生
主编 |陈俊宏
近日，江南布衣（03306.HK）披露2024/25财年中期业绩公告。公告显示，2025上半财年，江南布衣实现营业收入31.56亿元，同比增长5.0%；实现纯利6.04亿元，同比增长5.5%。对于收入增长原因，江南布衣方面表示，主要是由于线上渠道销售的增长以及线下门店规模的增长所致。
盈利能力方面，江南布衣毛利率与净利率存在较大差距。2022-2025上半财年，其毛利率维持在63.81%-66.25%，净利率则仅为13.68%-19.29%左右。同期，地素时尚与比音勒芬净利率分别为19.49%和24.65%。近三年江南布衣的销售及营销开支持续增长，由15.11亿增至18.27亿，增幅20.91%。财报显示，截至2025上半财年，公司内实现毛利20.56亿元，同比增长5.0%，毛利率为65.1%，较同期65.2%略下降0.1个百分点。
分品牌看，其成熟品牌JNBY作为主要营收来源，近三年销售额占比平均维持在六成左右，增速略低于集团营收增速。财报显示，2023财年和2024财年JNBY营收分别增长8.72%、17.14%，均略低于企业总营收增速9.28%、17.31%。毛利率方面，其成长品牌毛利下滑或面临挑战，新兴品牌虽实现显著增长，但营收占比较小。财报显示，2025财年，成熟品牌JNBY毛利率较上年同期微增至67.6%；成长品牌速写、jnby by JNBY、LESS的毛利率较上年同期则分别下滑0.1、0.8、0.6个百分点。新兴品牌毛利率虽较上年同期增加10个百分点，但总收入比重仅6%。
关于新兴品牌后续是否计划独立盈利及规模化方面，江南布衣首席财务官范永奎Bryan向网易财经表示，“针对新兴品牌，我们比较注重平衡长期价值和短期效率，成立初期，新品牌对于品牌定位、产品策略与市场需求会存在磨合调整期，业绩表现也会存在波动，不同的新品牌所服务的人群规模、增长速度和潜力都不一样，我们会针对不同的新品牌所处的阶段设立不同的考核指标，收入肯定不是唯一指标。例如可持续生活品牌RE;RE;RE;LAB的核心指标之一是库存面料的消耗量。”
据了解，江南布衣坚持“多品牌规模化发展”战略仅2024一年时间，便将新锐运动男装OMG品牌和童装运动品牌onmygame纳入旗下；同时收购杭州目里品牌管理有限公司，该公司主要经营名为B1ock的买手制百货品牌。除了服装领域，江南布衣在其他领域也加快多元化步伐，先后收购英国当代先锋家具设计品牌established&sons，在家居领域寻求增长曲线。
存货方面，江南布衣报告期内存货有所增长，存货周转天数下降。财报显示，2025上半财年存货为9.91亿元，较同期7.51亿元增长31.96%，存货周转天数为140天，同比下降14天。对此，江南布衣在财报中提到对存货共享及分配系统进行了升级和有效利用。
此外，会员制一直是江南布衣业绩的重要驱动力，但其增速已有所放缓。2019财年其活跃会员同比增长超25%，而2024财年该数值则降为7.84%。财报显示，截至2025上半财年，江南布衣会员所贡献的零售额占比超八成，年购买总额超过5000元的会员账户数自同期30万增至33万，但活跃会员账户数出现下滑，由55万降至54万。
设计师品牌用户忠诚度易受潮流波动影响，关于如何延长用户生命周期的问题，范永奎向网易财经表示，“一方面，江南布衣为会员提供丰富且多元化的产品选择，且旗下不同品牌的产品可以满足粉丝不同阶段的穿着需求。同时，通过每周调整店铺陈列，让粉丝每次到店都会有新的感受，既能满足消费者的尝鲜心理，也能强化品牌创造力充沛的形象；另一方面，江南布衣深化会员服务体系，在基础权益外叠加稀缺性与长期价值，例如「十年免费维修」的品质承诺，或创新推出「BOX+不止盒子」订阅服务。”
值得注意的是，江南布衣高分红或挤压研发投入。2024上半财年，其经营现金流暴涨173.5%至10.6亿元，分红率超8.5%，至2025年将维持高分红，而目前研发费用率约3.2%。同时，江南布衣表示将2026财年百亿零售目标不变。
针对高分红是否会挤压研发投入的问题，范永奎向网易财经表示，“分红主要看现金流情况，江南布衣的现金流都是大于净利润的，肯定可以支持75%的派息率，所以不会挤压设计研发费。”
本文来源：网易号外
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