财达证券首席宣宇：促进政策落实与预期改善良性循环

宣宇 （财达证券首席经济学家、智库负责人）

核心观点：11月制造业景气总体呈现“新订单上升（由临界点转向扩张）→生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势，中小企业景气改善，尤其小企业“挤出效应”明显好转。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效（建议围绕“让利于民”进一步强化房地产支持政策），促进政策落实显效与预期改善良性循环。

2024年11月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布11月中国采购经理指数（PMI）显示，11月份，我国制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升，制造业扩张进一步加快（见图1）；非制造业商务活动指数为50.0%，景气环比下降0.2个百分点，在上月小幅上升后再次回落至临界水平；综合PMI产出指数为50.8%，与10月持平。上述数据显示，随着一揽子稳增长政策协同发力显效，我国制造业景气扩张小幅加快，企业生产经营活动总体保持稳定扩张。

11月制造业供需持续改善。生产指数上升0.4个百分点至52.4%，制造企业生产持续扩张；新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，为今年5月以来首次升至扩张区间。生产和新订单指数自9月以来呈持续改善态势（见图2），两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点，是11月制造业PMI上升的主要原因。同时，11月新出口订单指数环比上升0.8个百分点至48.1%，显示出口订单收缩态势有所放缓。

11月，供需加快改善带动采购量显著增加，采购量指数环比大幅上升1.7个百分点至51.0%，连续2个月明显改善，为今年5月以来首次升至扩张区间。原材料库存指数为48.2%，与上月持平，制造业主要原材料库存继续减少（但未显示加速去库存），从业人员指数环比下降0.2个百分点至48.2%，显示制造业用工景气度有所回落。多数企业信心进一步增强，生产经营活动预期指数环比上升0.7个百分点至54.7%，连续2个月加速改善。供应商配送时间指数（逆向指数）环比上升0.6个百分点至50.2%，显示制造业原材料供应商交货时间有所加快。

因新增订单扩张速度相对生产更快（相关指数分别上升0.8和0.4个百分点），11月在手订单指数上升0.2个百分点至45.6%，企业订单存量继续改善；产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%，制造业产成品库存继续减少，但幅度放缓。制造业市场价格总体水平有所回落，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别下降3.6和2.2个百分点至49.8%和47.7%，显示供求总量失衡有所加重。

从企业规模看，中小型企业景气改善。11月，大型企业PMI下降0.6个百分点至50.9%，扩张速度放缓（下半年来次高水平）；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，环比上升0.6和1.6个百分点，中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显，上月数据显示的总需求不足背景下小企业“挤出效应”有所好转。

从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放。消费品行业、高技术制造业PMI环比分别上升1.3和1.1个百分点至50.8%和51.2%，景气回升，高技术制造业扩张加快；装备制造业PMI为51.3%，与10月持平，保持稳步扩张；基础原材料行业PMI下降0.1个百分点至49.2%，继续位于临界点以下。

综合来看，考虑相关指标组合，制造业景气总体呈现出“新订单上升（由临界点转向扩张）→生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势，制造业预期持续改善，中小企业景气改善，尤其小企业“挤出效应”明显好转，印证上月观点（增量政策实施效果对小型企业的滞后性相对更加明显，随着政策实施小企业景气将回升改善）。

另外，非制造业景气小幅回落。11月，非制造业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，在上月小幅上升后再次回落至临界水平。其中，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平；建筑业商务活动指数环比下降0.7个百分点至49.7%，为2020年2月（26.6%）以来首次低于临界点。非制造业新订单指数下降1.3个百分点至45.9%，非制造业市场需求景气回落。从市场预期看，非制造业业务活动预期指数上升0.9个百分点至57.0%，为下半年来高点，其中服务业、建筑业业务活动预期指数分别上升1.1和0.4个百分点至57.3%和55.6%，显示非制造业企业信心进一步增强。

11月综合PMI位于平稳扩张区间。制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成的综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，显示企业生产经营活动总体保持平稳扩张。

展望后市，维持前期研究观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其房地产综合支持政策实施（建议围绕“让利于民”进一步强化相关政策支持），同时有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，持续巩固经济回升向好基础，有力支撑“努力完成全年经济社会发展目标任务”。