谭雅玲：美国经济隐患何在？

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

任何一个国家借钱度日就是最大的风险隐患，货币信誉将是冰山一角，经济困局杯水车薪，未来前景无济于事。因此，美国国家战略依然是防御未来风险为主，所谓加息和降息不断炒作预期主要是制造与创造美联储加息计划为主，这是保全美元货币信誉并维系美国借债模式可持续的新金融和新战略。

正文：

近期伴随美国经济数据波动性，市场再起美联储降息炒作，这对美元汇率影响是关键，美元升值得以节制，但美元贬值依旧难以推进，其中美国经济真实或是判断分析重点。

其一、美国经济是好是坏？目前美国经济长期利好明确，短期波动性尚不确定。虽然市场担忧的是美国就业数据，最新月度就业不足是刻意炒作引导，进而造成美联储降息预期，实际上美国就业长期稳定并未改变。

一方面是世界大型企业联合会发布的数据显示，美国就业趋势指数（ETI）从3月的112.16降至4月的111.25。美国就业趋势指数是一个领先的综合就业指数，当指数上升时，预示着美国就业可能也会增加，反之亦然。

5月3日美国劳工统计局最新数据显示，4月新增非农就业人口17.5万，远低于预期值24万。美国4月失业率上升0.1个百分点至3.9%，略高于预期值为3.8%。

另一方面是4月非农数据显示，美国就业人数连续第39个月增加，长期持续性并未动摇，阶段性波动有待确认。而美国大型企业联合会就业机会指数的一个组成部分——目前无法填补职位空缺的公司比例在4月升至40%，这与疫情前的水平相比仍处于高位。美国就业基本稳定是美联储加息的保障性指标，这不仅关系社会稳定，同时也是企业利润增收和经济增长来源。

其二、美国经济存在滞胀吗？面对市场预期降息转向，其中美国面临滞胀是担忧之重。然而，美联储政策并非是短期应对，从长计议是美联储货币政策以及美国宏观经济规划之优势。因此，市场注意力集中今年第一季度经济增长大幅降至1.6%，但是严重忽略的是去年第四季度经济增长上修至3.9%，这使得2023年美国经济从之前全年2.5%的增长上至2.6%，经济规模上至27.37万亿美元，前值是2.5%和27.36万亿美元。

美国经济长期基本面稳健是有利于美联储加息的重要背景与逻辑，尤其美国企业效益十分强势，刚刚今年第一季度上市公司财报发布期，根据FactSet的数据，迄今为止近85%的标准普尔500指数成份公司已经公布了本财季的业绩，其中约80%的业绩超出华尔街预期。

美国经济新周期的业态提升是美国经济韧性体现，企业具有创造力和创新力是美国经济特性。这与通胀指标比较的偏低是否意味美国滞胀呢？新经济滞涨逻辑侧重在哪？所谓滞胀理论多指传统经济滞胀，滞胀全称停滞性通货膨胀(Stagflation)，“滞”是经济增长停止增长，“胀”是指通货膨胀上扬。在经济学特别是宏观经济学中，经济停滞(Stagnation)与高通货膨胀(Inflation)伴随是失业及不景气经济现象。一般而言指物价上升与经济停滞不前是通货膨胀长期化的恶果。

然而，目前美国经济增长是加强板——2023年经济增长2.6%和27.37万亿美元与2022年经济2.2%和25.5万亿美元是上升版，而美国通胀比较更高水平是下降式——2022年通胀高位9.1%与2023年至目前3.5%是下降式，尽管该指标超出美联储界定基本参数2%通胀，但美国通胀处于调整成功状态，滞胀理由烟消云散。杞人忧天情绪意图何在清晰透彻——美元贬值是美联储加息前提，炒作美联储降息想刺激美元贬值是真实逻辑与意图。

其三、美国经济隐患何在？由于美国经济结构长期扭曲是美国特色，其中美元地位与作用是主要支撑逻辑和循环道理。然而，任何一个国家借钱度日就是最大的风险隐患，货币信誉将是冰山一角，经济困局杯水车薪，未来前景无济于事。因此，美国国家战略依然是防御未来风险为主，所谓加息和降息不断炒作预期主要是制造与创造美联储加息计划为主，这是保全美元货币信誉并维系美国借债模式可持续的新金融和新战略。

美国经济升级换代已经造就美元利率更高新构造与新格局，美国模式非传统与新现代是美联储加息的目标与美元利率新高位。美联储多位官员讲话表明上述论点，如波士顿联储行长科林斯认为，未来实现2%的通胀目标可能需要更长时间，她暗示利率需维持在29年高点的时间可能比先前所想要长，才能抑制需求并减轻价格压力。“最近经济活动和通胀意外上升表明，我们可能需要把政策维持在当前水平。而美联储理事库克表示，非银行类投资公司放贷增加值得关注，但似乎并没有给金融体系带来过度风险。

“私募信贷的增长可能没有对金融体系的韧性造成重大不利影响。”尤其明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示，美联储可能会“在较长一段时间内”维持利率不变。近期数据显示通胀依旧高企，他怀疑货币政策是否有足够的限制性。

正如摩根大通私人银行全球外汇策略主管Samuel Zief表示：“市场正试图弄清楚数据，尤其是美国的数据是仍然强劲，还是刚刚好。到目前为止，事情更多地是由微观因素而不是宏观因素推动的：具体公司发布的收益和类似的事情一直在推动股市的发展。美国经济问题在负债，美国经济优势在企业，美元力求保护企业竞争力，美元贬值力保美联储加息，这一套逻辑是美国个性，并且不同于一般国家构造和理论套路。

综上，美联储加息布局是格局站位，美元贬值是当务之急操作旨意。

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