北京
张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）
自4月26日日本央行货币政策会议维持利率不变，外汇市场日元贬值大有加剧势头，而在日前日元更是跌破160日元，创下34年以来新低水平，而后虽快速反弹至155日元水平，但仍引发市场对于日元贬值的广泛关注，其中贬值源于便是老生常谈的美日之间利率差异，日本利率保持在近零水平附近使得日元承压，资金从日元流出，转而流入美元，投资者从中赚取收益。虽然短期日元呈现偏升态势，不过从利差因素及市场流向的角度分析，本轮的日元贬值并未终结，后续日本央行的政策配合还将是市场值得关注的重点。
本次日元快速升值是否日本央行采取行动？虽然日本选择对是否干预汇市暂时保密，但从时间周期来看，在29日在亚洲市场，日元贬至160日元后，美元日元汇率一直保持在159日元左右，但时间到了下午13点日元突然升值，在短短几小时内，日元升值4日元左右，这在正常交易中是很难发生的。由于29日日本正处在节假日，亚洲市场的美日交易也因此较为清淡，即使考虑到价格波动增加，“短平快”的升值也与官方相关。换言之如果采取相应动作，那么有两个原因是值得洞悉，这对未来也将产生一定指引，首先是29号的贬值时机，由于日元在亚盘突破160日元这一历史性低位，加之日本央行近期对日元贬值的警惕感进一步提高，这将成为说服“美国”的重要依托。其次，由于日本市场进入假期，美日在亚洲市场的交易较少，因而即使是规模相对较小的措施，也可以大幅推动外汇市场的波动。其三面向本土民众释放日元贬值应对的依托，这也将有利提升市场信心成为未来经济复苏的主要抓手。
而从外部的角度看，日元短期的贬值压力仍然偏强，其中最大的压力在于日本央行对于干预的外部压力正逐渐加剧，日前美国财政部长耶伦曾表示通过市场调整汇率，正是各国能够拥有不同政策的方法之一。对于那些在外汇市场具有决定性影响力的国家而言，只应在极其罕见的情况下进行干预。而结合背景分析其表态，这种罕见情况的前提是在没有过度波动的情况，而本次贬值已出现过度波动并触及低点，即使采取相对应的措施或将是被接受的范畴。而考虑到2022年，日本央行实施外汇干预同期美国反应，此次耶伦表态显现出遏制日本外汇干预的姿态，未来日本央行采取任何外汇行动仍需要充分考虑到美国的牵制，这也将对未来连续实施汇率干预构成了一定程度的制约。
从日本民众的角度而言，自4月10日突破152日元这一2022年、2023年日元贬值高峰水平的里程碑以来，日元贬值在短时间内超8日元。从年初140日元贬值约14%。而这将使消费者物价在一年内上升0.2%左右，这一物价上涨的计算结果是，平均每年家庭总收入负担6590日元。加之日元贬值与大宗上涨，通过提高个人收入对抗物价上涨的难题并未根除，由此推断在短期个人消费也将呈现明显滑坡，如若这一表现愈演愈烈也将影响未来日本央行加息的进程，由此看受制于短期的内忧外患，虽然日元走势从低位有所反弹，但多重压力之下的日元仍存突破低点及持续下探可能。
综上，未来如果日本政府的汇率干预与日本央行的加息相结合，则有望在阻止日元贬值方面发挥相应的效果，但从26日的例会表态来看，日本央行仍维持相对谨慎的态度，这对日元的支撑性不强，利差效应导致日元贬值还将延续。由此看，本轮日元进一步贬值的趋势可能无法改变，即便是日本央行出手干预，汇率也只可能呈现短线上涨，而后出现的贬值加深或突破新低都将值得警惕。
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本文来源：网易财经智库
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杨倩_NF4425
