华福证券：资本市场新“国九条”有五大亮点值得特别关注

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。

投资要点

《意见》提出了资本市场建设的主要目标，锚定了三个时间节点渐进性达成资本市场高质量发展的阶段性目标：1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。《意见》还从八个方面对今后一段时间内我国资本市场的改革发展提出了明确要求。

我们认为文件有五大亮点值得特别关注：一是这是资本市场长期建设的纲领性文件，设置了资本市场未来5年、到2035年、到本世纪中叶将要达到的发展目标；二是后续政策重心将大力气提高上市公司质量，管理层将从进口和出口两个方面入手；三是严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值，主要从规范上市公司的减持和鼓励上市公司分红两个方面着手；四是进一步推动中长线资金入市，持续壮大长期投资力量；五是将跨部门协调、多措并举推动资本市场高质量发展形成合力。

推动资本市场高质量发展具有重要意义。资本市场是链接金融与实体经济的重要枢纽，推动资本市场高质量发展对于稳定经济增长有着重要的促进作用。在中国经济转向高质量发展的新阶段，资本市场既是“晴雨表”，又是经济发展新阶段的重要催化剂。一方面，在经济高质量发展的过程中将会诞生一批优秀的企业，这将是资本市场能够持续健康发展的基石。另一方面，资本市场可以更有效地将资金引导至创新技术等领域，使得社会资源得到最优配置，推动实体经济高质量发展。从2004年“国九条”与2014年“新国九条”的历史经验来看，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

《意见》提出了资本市场建设的主要目标，锚定了三个时间节点渐进性达成资本市场高质量发展的阶段性目标：1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

具体来看，《意见》对今后一段时间内我国资本市场的改革发展提出了明确要求，主要包括以下八个方面：

一是严把发行上市准入关。要进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度。

二是严格上市公司持续监管。要加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。

三是加大退市监管力度。深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。

四是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。要推动证券基金机构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。

五是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，主要包括促进市场平稳运行、加强交易监管、健全预期管理机制等。

六是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。

七是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。

八是推动形成促进资本市场高质量发展的合力。推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动。强化宏观政策协同，促进实体经济和产业高质量发展，为资本市场健康发展营造良好的环境；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。

本次《意见》明确了资本市场高质量发展的主要目标和重要任务，为推动资本市场高质量发展描绘了清晰的路线图，对后续资本市场相关建设工作的开展与推进具有重大意义。

2本次文件有五大亮点值得特别关注

我们认为，这一资本市场纲领性文件有五大亮点值得特别关注：

一是这是资本市场长期建设的纲领性文件，设置了资本市场未来5年、到2035年、到本世纪中叶将要达到的发展目标，最终在本世纪中叶要建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

二是后续政策重心将大力气提高上市公司质量，管理层将从进口和出口两个方面入手。在进口端，将严把上市准入门槛，强化发行上市全链条的责任，“建立审核回溯问责追责机制”；在出口端，将大力气加大退市力度，畅通多元化退市渠道，特别强调要“进一步削减‘壳’资源价值”。此外，还将进一步强化退市监管，对于重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，将退市责任追究落实到个人。

三是严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值。主要是两个方面着手，一方面，要规范上市公司的减持，“按照实质重于形式”的原则坚决防范各类绕道减持，严厉打击各类违规减持，另一方面，鼓励上市公司分红，提升上市公司的可投资价值。

四是进一步推动中长线资金入市，持续壮大长期投资力量。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展，继续鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升整个权益的投资规模。

此前，吴清主席曾表示，这个市场上长钱短钱都是需要的，但是更缺的是长钱，同样缺的是长期主义，也需要坚持价值投资、理性投资、长期投资的理念。近年来我国股市中机构投资者持股占比稳步提升，但相比海外发达市场而言依然存在较大提升空间。例如美股市场中的个人投资者持股占比仅4%左右，而我国个人投资者占比为34.8%，机构投资者占比依然有很大提升空间。本次《意见》提出，要大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，这对于稳定市场预期和提振信心、培育市场理性投资与价值投资理念都有着重要的意义。

五是将跨部门协调、多措并举推动资本市场高质量发展形成合力，特别提到要“深化央地、部际协调联动”，强化宏观政策协同，促进实体经济和产业高质量发展，还要“建立央地和跨部门监管数据信息共享机制”，使得促进资本市场健康发展的各类措施能够更加有效地落实。

3推动资本市场高质量发展具有重要意义

资本市场是链接金融与实体经济的重要枢纽，推动资本市场高质量发展对于稳定经济增长有着重要的促进作用。一方面，资本市场能引导资金流入实体经济，促进企业进行技术创新和研发投资，提高生产效率，推动投资需求扩张并带动经济发展；另一方面，资本市场高质量发展能够让投资者充分享受到上市公司与经济的增长红利，投资者作为消费主体，资本市场带来的财富效应在切实增加居民消费能力的同时还能够提振收入增长预期、提高居民消费意愿。此外，资本市场对于维持社会金融稳定也起到了重要作用，资本市场可以协调个体金融风险，降低整体经济系统的风险。

在中国经济转向高质量发展的新阶段，资本市场既是“晴雨表”，又是经济发展新阶段的重要催化剂。一方面，在经济高质量发展的过程中将会诞生一批优秀的企业，这将是资本市场能够持续健康发展的基石。另一方面，资本市场可以更有效地将资金引导至创新技术、国家安全等符合国家发展战略的领域，使得社会资源得到最优配置，推动实体经济高质量发展。

对于资本市场来说，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。从历史经验来看，A股市场上总共有两次重要的制度性建设，一次是2004年的“国九条”，主要解决的是股权分置的问题，第二次是2014年的“新国九条”，开始着手建设多层次资本市场，推进注册制改革。

2004年2月2日，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”）出台。《意见》提出鼓励合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社保基金、补充养老金等投入资本市场的资金比例，积极稳妥解决股权分置问题，稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。“国九条”的推出表明政府高层对健康发展中国资本市场、努力保护广大中小投资者利益的决心，对保障中国资本市场的稳定意义重大。

“国九条”的出台意味着A股的将走向全流通的时代，是中国资本市场开始走向成熟的重要里程碑。从股票市场的表现来看，在2月初“国九条”政策利好的催化下，股指一路顺势上攻至4月初的1783点，创出全年最高点位。虽然后续随着宏观政策的收紧结束了此轮上涨，但整体来看“国九条”颁布确实大大提振了资本市场信心。

虽然此后大盘开始回调，并在2005年中最低上证综指跌到了998点的位置，但无可否认的是正是“国九条”之后股权分置改革的推出，最终酝酿了2006年至2007年A股历史上的最大牛市行情，上证综指最高达到了6124点。

2014年，时隔10年之后，资本市场再度迎来重要制度建设的里程碑。2014年5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），提出积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，完善退市制度，支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。

“新国九条”提出的背景正是中国经济的增速换挡期，增长速度放慢、结构优化调整和消化前期政策的“三期叠加”使得资本市场缺乏信心，情绪持续低迷。而从结果来看，“新国九条”的制度建设结束了A股长达五年的低迷熊市，指数从7月之后发力上涨直至2015年5月，虽然其中有杠杆资金的推波助澜，但整体来看正是“新国九条”为此轮行情打下了重要基础。

4风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

文章来源：华福研究宏观