北京
张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）
年初至今,日本股市一路高歌猛进并在2月27日一度创下34年最高值。从日本股市大涨背后的逻辑去看，日本经济和企业成长力的提高起到重要作用，同时企业的提高也带动劳动生产上升及国际竞争力提高，不过在物价上涨、个人消费减速的大背景下，经济现状与股价新高之间存在反差。日股的上涨受物价上涨、货币政策宽松及日元贬值三个因素循环而成，虽然短中期仍存上涨潜力，但中长期前景能否循环将是股指能否延续强势所需考量的重点。
从企业利润的角度而言，日本股市的上涨是有迹可循的，日本企业对股东友好政策是领先于全球的，这也就意味着这些公司更注重股东价值，采取了一系列措施来回报股东。不仅如此，日本强力推进上市公司治理改革，推动企业采取措施提升自身估值。包放松并购监管限制，推动市场效率提升。而政府启动个人储蓄账户计划改革，提升市场对投资者的吸引力，涉猎范围广、品种多及多元化体现于各个环节。加之，日本十分注重股东分红，往往具有高股息收益率从而更具投资价值。
从物价的角度看，自2022年以来，通胀的迅速攀升一改长时期所面临的通缩困境，尤其是食品和能源的上涨，在企业转嫁飙升的进口原材料价格到产品价格，消费者价格上升速度随之开始增加。而另一大重要原因则源于工资上涨速度跟不上物价上涨速度，在日本，工资的考量基本源于四月的工会决定，即使物价下跌，企业也很难下调基本工资，因此在物价涨幅暂时提高时，通过将工资上涨控制物价的表现也并不能成形。而从实际角度看其结果是工资持续下降，由此大众生活水平持续恶化，实际工资下降导致收入分配偏向企业，企业收益扩大，股票价格大幅提高，两者之间的差距日益扩大，这既是目前日股上涨的内因。
从日本央行货币政策的角度看，在物价不断上涨的背景下，日本央行始终保持长时期的货币宽松政策。其结果是，企业、家庭、金融市场的中长期通胀预期出现了上调，而宽松背景下所造成的日元贬值所形成的劣势通过连续两个季度的经济增长放缓便可知晓，不过实际利率的下降对推高资产价格起到积极作用，由于实际利率下降并维系较为宽松的货币政策条件从而提高物价上涨的预期，这也推动了资产价格的上涨，受此影响房地产价格持续走高，日元贬值通过扩大出口企业的收益推高股价。而对于海外投资者而言，日元贬值也促使投资者进驻于日本股市，由此产生循环机制，这也是股市上涨的基础逻辑。
透过上述两点因素可知，物价上涨、政策宽松、日元贬值相互影响，有力地拉动股价。然而从目前看，支撑股价强势的三个因素是否可持续将是值得考量的关键。尤其是日本一月的通胀仍超过预期，该数据也支持日本央行将在年内取消负利率政策。虽然日本即使取消负利率也将大概率将利率水平维持于零附近的较低水平，但到那时核心通胀涨幅将形成下降趋势，加之日本央行明确指出，如果工资上涨转移到服务价格上可持续的物价上涨也将有所回落。其结果则将造成中长期通胀预期下降，随之实际利率就会上升，而这将伴随着日元贬值的修复从而降低货币宽松所导致的日股强势上涨。
综合而言，日本股市上涨的背后逻辑涉及面较广，但核心则在于环环相扣所形成的循环逻辑，因而逻辑之中的某一环节被逆，日本股市的涨势能否持续便存在变数。因此，从目前看短期日本股市持续上涨受到逻辑及政策层面上的推动仍然在持续，通过提高股东回报，回购拉高股价的情况也将决定年内的基本盘保持稳定。但就中长期而言，三大关联循环机制如若发生偏转，日股能否持续强势便将是市场值得警惕的关键。
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本文来源：网易财经智库
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杨倩_NF4425
