国盛证券点评社融数据：或很快降息降准 短期有4大关注点

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2023年12月新增人民币贷款1.17万亿，预期1.17万亿，去年同期1.4万亿；新增社融1.94万亿，预期2.06万亿，去年同期1.31万亿；存量社融增速9.5%，前值9.4%；M2同比9.7%，预期10.1%，前值10%；M1同比1.3%，前值1.3%。

核心结论：需求不足的问题仍突出，有可能会很快降息降准，短期有4大关注点。

1、全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致，同时结构欠佳，集中体现在：居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面。

2、单月看，12月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1增速仍处历史低位。

3、展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。

4、短期看，有4大关注点：

>1.16MLF到期后的操作情况，关注可能的降息降准；

>关注近期地方“两会”的情况、尤其是广东江苏等经济大省GDP目标的设定，将影响后续政策发力程度；

>已出台政策的落地节奏，包括PSL、专项债提前批、特殊再融资债等；

>房地产销售的表现情况。

报告正文：

1、全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。

>总量上，2023年信贷、社融同比均多增，同比增量主要集中在一季度。2023年新增信贷22.75万亿、同比多增1.31万亿，新增社融35.59万亿，同比多增3.41万亿。其中，一季度信贷同比多增2.26万亿、社融同比多增2.49万亿，均贡献了全年大部分的同比增量，这一特征与经济走势一致。

>结构上，2023年信贷、社融结构欠佳，核心是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。集中体现在以下方面：一是居民中长期贷款连续两年同比少增，指向地产需求偏弱；二是企业中长期贷款自2023年7月起，连续6个月同比少增，反映企业融资意愿偏弱；三是政府债券同比多增2.48万亿，是社融主要拉动；四是M1增速全年震荡回落，已处于历史较低水平。

2、单月看，12月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1增速仍处历史低位。总量看，信贷连续两个月同比少增，政府债券拉动下、新增社融同比多增，存量社融增速进一步抬升0.1个百分点至9.5%。结构上，居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续；政府债券延续发力、同比大幅多增，仍是拉动社融的主要分项。此外，基数走低的背景下、M1增速未进一步回落，但仍处较低水平，指向企业资金活化仍然偏弱。

3、展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。综合近期物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱，后续大概率还会有政策。具体到货币端，维持年度报告《向波动要收益—2024年经济与资产展望》的观点，货币宽松仍是大方向、降准降息可期；2023年10月增发国债、12月重启PSL，均指向财政“前置发力”、加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。

4、具体看，2023年12月信贷社融的主要特征如下：

1）新增信贷规模符合预期、但低于季节性，结构也未有改善。具体看：居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续。

>总量看，2023年12月新增信贷1.17万亿，同比少增2300亿（连续两个月同比少增），基本符合预期，但略低于季节性（近三年同期均值1.26万亿），其中：居民贷款增加2221亿，同比多增468亿；企业贷款增加8916亿，同比少增3721亿；非银贷款增加94亿，同比多增105亿。

>居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增。2023年12月居民短贷增加759亿，同比多增872亿，主要与去年基数偏低有关（2022年同期居民短贷减少113亿）；居民中长期贷款增加1462亿，同比转为少增403亿，与同期房地产市场表现一致（12月30大中城商品房销售同比-10.4%），反映地产需求仍然偏弱。

>企业短期贷款同比小幅多减，票据融资连续三个月同比多增、冲量特征延续，中长期贷款连续六个月同比少增。2023年12月企业企业短期融资同比多增，冲量特征延续。其中，企业短期贷款减少635亿，同比多减219亿；票据融资增加1497亿，同比多增351亿、连续3个月同比多增。企业中长期贷款增加8612亿，同比少增3498亿、连续6个月同比少增。同期，BCI企业投资前瞻指数回落至年内次低水平，反映企业融资需求偏弱。

2）新增社融规模低于预期，但同比大幅多增、且好于季节性，专项债后置发行、增发国债应是主要拉动，企业债券融资基数偏低也有贡献，存量社融增速较上月进一步抬升0.1个百分点至9.5%。

>总量看，2023年12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿，略低于预期（市场预期2.07万亿），但略高于季节性（近三年同期均值为1.79万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9.5%。

>结构看，2023年12月社融口径的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿；政府债券新增9279亿，同比多增6470亿，是社融的主要拉动项，主要应与专项债后置发行以及增发国债有关；企业债券减少2625亿，同比少减2262亿；表外融资减少1564亿，同比多减145亿，其中信托贷款是同比明显多增、是主要贡献项，可能与地产相关信托贷款好转有关。

3）M1增速降至历史低位，指向资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比延续回落，信贷扩张放缓可能仍是主因。

>2023年12月M1同比1.3%，与上月持平、仍处于历史较低水平，反应企业资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比再度下行至9.7%、较上月回落0.3个百分点，同期信贷扩张放缓可能仍是主因。存款端，2023年12月存款增加868亿，同比少增6374亿，其中，财政存款减少9221亿，同比少减1636亿，可能与增发国债使用节奏偏慢有关；居民存款增加1.98万亿，同比大幅少增9123亿，可能与2022年同期理财赎回、居民存款超季节性高增有关（2022年同期居民存款同比大幅多增1万亿）。

风险提示：经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化