谭雅玲：美国不会重回去年高通胀局面

*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、美国通胀水平比较去年高企态势呈现下降态势，但是即将通胀反弹概率或将使通胀反复错落，目前市场可以确认的是通胀不会重回去年高通胀局面，但通胀依然高于美联储2%基准界定，这将是美联储加息必然驱动因素。

2、今年杰克逊霍尔央行年会的股市表现是美国经济与政策支撑，同时也是主要发达国家股市与企业优势所在，所以西方发达国家普遍股指上涨与新兴市场股指萎靡不振对比中宏观经济逻辑是关键差异。

正文：

又临一年杰克逊霍尔央行行长年会，市场聚焦美联储鲍威尔讲话变数依然是焦点。然而，时代变迁与市场变化与往不同，毕竟美联储货币政策的加息程度已致使美元利率达5.5%的相对高水平，美国股市也已经提前修复行情步入牛市周期，美国经济更与往年比较更加强劲。面对这些新情况，今年杰克逊霍尔央行行长年会上鲍威尔姿态将发出什么样的措辞评论、未来影响如何？我预计美元贬值是重点动态与刺激主因。

一方面今年美股修复在先随后加息上涨配合存主观设计手法。回看去年美国杰克逊霍尔央行会议背景，美股下调是美联储主席鲍威尔讲话之后的重要风向标，但之前美国高涨是背景。当时美国通胀正处于相对历史阶段高水平，美联储加息至2.25-2.50%偏低利率阶段，尤其是加息节奏超历史的开启75个点的力度，包括8月例会之前的6-7月美联储两次例会加息共150点。

而随即在杰克逊霍尔央行会议上，鲍威尔讲话突出美联储加息的坚定性，鹰派基调是压制股市的重点，进而美国下跌是当时鲍威尔讲话之后影响重点。其中美国标普指标从4100点下挫一直延续到10月中的3400点，跌幅达到17%，技术熊市隐忧是鲍威尔讲话效应的美股历史见证与记录行情。包括美股纳指从12000点下跌到10088点；道指从35000点下跌到34000点。

然而，今年再次来临的杰克逊霍尔央行会议令人回想美联储主席鲍威尔讲话有点担忧在所难免。但是美国今年行情与去年完全不同，这就是美股在今年上涨趋势中呈现两轮下跌修正，甚至时间点位刚好位于美国技术熊市前后两次。第一次是美股技术熊市之前，即美国中小银行风波引起的美股下跌。第二次是美股技术熊市结束之后，美国信用评级下降风波的美股下跌，进而到目前为止美股基本稳定与去年水平与波动幅度或方向截然不同。加之美联储加息利率高度与未来进度与去年氛围更加不同，尽管鹰派基调不变，但实际操作空间与未来预期或与去年差异较大或截然不同。

目前美股技术牛市是主题，加之美国上市企业竞争力偏强，利润回报伴随科技推动和去库存效果显著，美股企业强化竞争性是美国经济与美联储政策宏观管理与利率操作的有利时机与空间，美国主观设计性存在布局与摆布行情顺应美国周期与现实，这是市场值得认真透彻分析和比较关键之策。

今年杰克逊霍尔央行年会的股市表现是美国经济与政策支撑，同时也是主要发达国家股市与企业优势所在，所以西方发达国家普遍股指上涨与新兴市场股指萎靡不振对比中宏观经济逻辑是关键差异。

另一方面美国经济强劲超出去年且通胀高企美联储加息不变。去年杰克逊霍尔央行会议之际是美国经济面临上半年经济衰退局面，而今年即将召开的杰克逊霍尔央行年会则是美国经济强劲之时，上半年经济增长实现2%和2.4%偏高预期增长，更何况预计下半年，尤其第三季度经济增长已经被亚特兰大联储数据模型预期增长5-5.8%，预计今年美国经济增长将超出去年2.1%的水平，甚至经济总规模实力将达到28万亿美元具有可能。

尤其美国通胀水平比较去年高企态势呈现下降态势，但是即将通胀反弹概率或将使通胀反复错落，目前市场可以确认的是通胀不会重回去年高通胀局面，但通胀依然高于美联储2%基准界定，这将是美联储加息必然驱动因素。

因此，预计今年杰克逊霍尔央行会议上，美联储主席鲍威尔讲话将与上周美联储上次货币政策例会纪要评估相似，美联储鹰派基调不变，只是比较去年加息幅度和节奏存在变数与不确定。尤其当前行情与组合策略的美国战略是关键期，其中涉及美股与美债跌涨关联、美元与石油上下关联、美元与黄金反向关联，其中美国财政需求是上述价格关联主要侧重，进而股市下跌、黄金上涨、债市收益率上扬以及美元不升寻贬策略都是目前美国布局主动与谋略之优。

特别是美元指数行情与去年同期杰克逊霍尔央行会议水平反差巨大，去年当即美指水平为108点呈现升值态势与动能，而今年至今美指稳定103点水平，期间贬值99点是去年前所未有，升值不超105点凸显节制力尺度，美元节制升值有度与刺激贬值有谋是今年美指与外汇市场新特点与新动向。

因此，美元报价刺激石油上涨给与美国通胀刺激性，这是美联储加息表面文章与逻辑，实际则是美元利率上行顺应美国新经济周期与逻辑，高利率不是美国经济与企业障碍，反之更进一步是达到美元货币霸权的重要补充与新构造支撑改革重点。因此，市场预期美联储加息必须以美元逻辑与构造为主，并非是通常或一般国家体系与循环道理，这是当前预期杰克逊霍尔央行会议需要区别与审慎评估的重点与特别所在。

美国经济强劲是美国通胀高企不妨碍收入与消费美国宗旨，美联储加息利率高度非同寻常自己过去与全球共性。此时杰克逊霍尔央行会议将是展现美元贬值重要时段，毕竟其它央行随从美联储加息潮流正处在通胀共性趋同之际，进而今年美联储主席鲍威尔讲话将是为美元贬值鸣锣开道，美联储加息意志不会发生转变，明年降息尚不确定时间甚至经济衰退已经完全被屏蔽风险是美国因素配合对称之重。

今年对美国而言的杰克逊霍尔央行会议将是利用舆论炒作美元贬值为主，相比较美元行情求贬是当务之急，美股与美债上下配合将以财政为主，宏观经济优势是美国财政底气与借钱之力。去年与今年美联储加息主基调不变，力度与节奏变化有所不同，然而情绪化炒作依然是美元贬值应用之策，也是下次美联储例会之前（9月20日）市场趋势重要摆布参数与动向。

网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品

网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。