谭雅玲：美联储加息坚定与不加息误判风险比较何意？

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

美联储今年第5次例会如约加息与预期吻合，美元利率上行预期消化使得美元贬值与美股上涨非历史与理论逻辑对称，而此时两种美元资产动向恰好符合美国货币政策意向与政策需要，即美股上涨有利于经济稳定，美元贬值保障经济利益。由此，美联储例会之后声明强调：美联储内部不再预期美国经济衰退。对此，我们更坚定美联储加息的前景，美元利率上至8%或更高存在理由与依据。其中美联储加息预期不断上调利率的回忆具有重要参考意义，即去年初加息之后利率预期是3%，随后6月加息加量，美元利率预期是5%；如今利率已经至5.25-5.50%，利率上限进一步达到6%以上是美国预期与IMF预测一致性判断。然而，笔者大胆预测，这一轮美联储加息周期的利率高点将达到8%以上，美联储明天第三季度之前不会停止加息。

理由之一：美国经济保障与企业支持是加息底气。目前美国经济稳健比较岁末年初悲观论调完全不同，期间第一季度经济增长从1.3%上修至2%表明经济稳定局面不变。未来预计第二季度经济增长1.8%-2.2%之间，从低到高修正数据依然是美联储加息重要的基数与参数。预计全年美国经济增长1.8%（未来上调概率偏强）略有减速，但相对美国经济总规模或达到26-28万亿美元存在基础。一方面是企业收入增收超预期占多数，美国上半年两个季度企业财报优良是事实，也是美国股市上涨重要的体现。另一方面是企业公司估值与市值创出新记录，苹果、特斯拉、英伟达利润更加突出，进而美国科技5大龙头+美国制造业两大龙头形成美国新7大科技股，这是美国经济窗口企业实力的新角度与新构造。美国经济折射出的美联储加息环境适宜美元利率高水平、美元货币紧缩逻辑符合美元地位，期间美国股权投资为主、科技创新潜力以及新旧产能升级换代都是美国经济新层级与新架构的利率承受力与接纳度的验证与支持。

理由之二：美国就业与消费双稳通胀是加息重点。尤其是美国就业数量暴增是失业率均衡低水平的重点，美国就业稳定已经是政治和社会稳定基础，也是消费与收入循环支持性的重要特征。期间美国就业以及岗位充分程度是美国失业处理得当甚至不断改良升级的重点。众所周期，消费潜力与就业紧密关联，毕竟就业是收入的保障，加之美国失业过程中的保障性与保护性政策使得居民收入不减，这也是形成消费稳定的重要基础。与此同时，美国就业与薪资形成联动效应，薪资与服务价格关联或是美联储注重特别PCE创新参数与货币导向新意。宏观经济是一个复杂的循环机制，美联储紧缩政策滞后效应将是未来经济传导可能转变的可能，这就是美国通胀反弹将是美联储参数的重大影响。据Inflation Insights LLC总裁奥马尔•谢里夫评估，美国汽油价格走势可能推动8月经季节性调整后的消费者价格指数（CPI）对应成分上升6%至7%。所以他在一份报告中表示，汽油价格的上涨可能会让美联储对放松加息持谨慎态度。而国际石油价格上涨削弱美国今夏迄今享受到更便宜汽油价格的优势。毕竟去年创纪录油价加剧40年最快通货膨胀，并促使美国总统拜登动用了前所未有的大量紧急石油储备。目前美国对进一步供应中断的缓冲能力很弱，美国汽油库存处于2015年以来的最低季节性水平，这意味潜在汽油价格上涨是美国通胀反复上涨极大可能，最终也是美联储加息不会停止或转身降息的重要因素之重。

理由之三：美元利率霸权补短板垄断是加息根本。相比较利率是控制资金资产资本重要的窗口指导，利率上行则不利于成本与投机因素。然而，美联储加息与美国经济逻辑匹配则是美国循环逻辑的新背景与新特色。其一是美国企业布局与结构以海外为主，资产受制美元利率因素有限，相比较美元汇率因素或是企业侧重重要时期。因此美元贬值为主的行情凸显美国企业逻辑与构造之需。反之利率上调或美联储加息并不是企业核心风险。其二是美国企业投资侧重股权化。市场转向企业是美国新经济特征与特别，进而利率并非是价格投资与债券、金融投资如此传统式，相比较股权机制对利率反应并不十分敏感。因为股权投资是以企业经营活动为锚点的投资项目，投资动因是收益和利润长期化为主，包括获得股利和资本利得，经营决策以分散风险、发现商业机会调整资产结构、增加可流动交易股份机会，长期股权投资最终目的是为获得对标企业长远价值的经济利益。相比较债权投资不是为了获取一时回报，也不同于债券投资，包括企业债券、金融债券和国债等方式，它们对利率关联紧密。因此，美元利率补短板是基于美国财政紧缺与债务超标的一种战略应对，并不是因为单单因为通胀，或其它经济数据如此简单的利率调控而已。一方面是参照美元利率历史基数，尤其是现代新经济逻辑，科技创新为主以传统贷款或存款资金资助完全不同，利率弱化是新经济融资与投资特征之变化重点。新经济与美国经济规模化、集团化、企业化已经不局限传统融资方式贷款，反之与资本融资方式或不局限利率。另一方面是参照其它国家利率参考指标，目前美国已经达到发达国家利率高位，未来是保持与加强问题。而目前新兴市场国家利率高于美元利率有差异。美元利率上调峰值水平的竞争性站位是美联储加息不断拔高的重点参数。美元利率补短板是美元货币霸权当务之急，也是市场理解美联储加息不容忽略的重点，这才是美联储加息之本。

2022年3月至今美联储12策会议中加息11次，目前美元利率5.25%至5.5%是2001年以来最高水平，但是这一指标距离全球国际化利率垄断、领先与主导格局还是微不足道，美联储加息战略宗旨是关键。这也正如美联储例会之后声明所言，经济活动以温和步伐扩张，美联储今年不会降息。美联储主席鲍威尔直言：“当我们看到可以降息的时候，我们会放心降息，但今年不会，我认为不会。”鲍威尔表示，尽管美国自去年年中以来通胀有所放缓，但通胀率仍远高于2%的目标。美联储加息将是今年不变路径，也是未来持续推进的主要布局与策略之优最佳选择。

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