谭雅玲：市场以银行事件干扰美联储加息只是一场乌龙

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、目前市场以银行事件干扰美联储加息只是一场乌龙，美国金融体系的强大与稳健是系统性、机制性支持的逻辑与体系，并非单一事件或风波局部而改变战略规划。尤其是美联储迎合与支持美国财政部职责才是关键问题所在。

2、美联储货币政策之重并非是单纯自身逻辑，其功力在于与财政协调结构压力与困局才是美国结构与机制重中之重政策与战略核心，并非简单化的敏感通胀下降或美国银行爆雷如此短期视角的抉择性与战略期。

3、美联储侧重货币量扩张，美国债务与GDP美元化。美联储此轮加息周期的长远设计与计划格外重要：一方面是美国因疫情的救助的规模或是有意而为、顺势而为的激发美元份额之举；另一方面是美国GDP的新美元化，即企业实力与潜力重在美国新经济核心，这比较传统以市场为动力的经济坚韧更加真实与有效。

正文：

市场备受瞩目的美联储例会决议出台，其中最重要的理解与因果比较在于：美联储按照最初的计划加息25个点，美元基准利率上至4.75%-5%，这是整整一年时间里，美联储第9次加息，此轮加息起步于2022年3月的美联储年内的第2次例会。

美联储基准利率设定的是银行间隔夜贷款的相互收费标准，随后会传导到抵押贷款、汽车贷款和信用卡等众多消费者债务中，加息之后的利率滞后影响将是美联储关注的重点，毕竟上至5%以上的水平势必对上述关联产生负效应。

未来美联储官员预计美国终端利率将达到5.1%的峰值，这与12月的上次估计基本一致，这表明大多数官员预计未来只会再加息一次，这是此次银行风波对美联储加息干扰所在。

虽然美联储目前表态的利率基调比较1月第1次例会有所舒缓，但未来银行解困之后将是美国通胀对美联储加息再刺激的关键焦点。

我认为美联储货币政策之重并非是单纯自身逻辑，其功力在于与财政协调结构压力与困局才是美国结构与机制重中之重政策与战略核心，并非简单化的敏感通胀下降或美国银行爆雷如此短期视角的抉择性与战略期。

第一、美联储核心宗旨是美元，也是敏感国家利益之本。市场跟踪美联储加息是经济与通胀，实际上美联储加息是为了美元。毕竟2020年以来，尤其是2022年以来，美元受到的质疑与抵制是前所未有的，包括去美元化、减持美债、增持黄金等等一系列事态与潮流对美元具有不利。因此，美联储加息是以利率手段强化美元地位与威信最重要的根本保障与对策。

2022年美元指数从年初95.6270点一直持续升值至9月28日的114.7858点，美元升值20.03%，期间美联储加息力度不断增强，并曾连续4次加息75点，美元利率快速从0点上至4%以上，美元市场份额上升时重要标志。

这就是BIS每三年的外汇市场统计显示的结果，即2020-2022年三年美元在全球每天外汇交易量增至7.5万亿美元规模中占比上升，从2019年6.6万亿美元规模中8.3%比例上至8.5%水平，美元依然时主导货币与强势货币。

由于美国经济逻辑时借钱为主，因此美元地位与作用则是美国国家信用之魂，也是美国国家利益之本。所以美联储加息的利率作用时未定美元地位和国家筹资模式的立足之计。美联储核心宗旨就是维护、保护与扩大美元地位与威信，美元利率时潜在助力器与保障法。

第二、美联储重点战略是规划，当务之急是美元拦路虎。美联储货币政策是美国国家核心战略，这是美元特性决定的，其实也是世界所有央行维护本币必然的政策重心。而美联储与各国央行不同之处在于美元是全球货币、海外为主，相比较其它货币是本土为主、海外为辅，这是美元与全球货币不同之特别所在。

因此去年至今，美联储加息基调越来越坚定而明朗，其中终端利率水平不断上调时重要标志与指向。期间美联储加息利率终端从3%上调至4%，随后去年6月之后上至4%，最终岁末年初则达到5%水平。

今年伴随美联储继续加息举措，尤其是美联储加息终端利率进一步上至6%左右，甚至个别机构和权威人士预计达到8-10%，这并非无端生有或凭空想象，美元货币地位决定美元利率高度的支持与保障是改革关键期。如果市场没有当前美国乃至欧洲银行风波，美联储今年加息急需的坚定性和持续性十分明确，美联储今年不会降息，甚至未来加息举措一直延续至2024年第一季度。

上述美联储加息规划与上面提及的美元地位紧密关联，但是美元因美联储加息的美元升值是美联储不安全担忧，或是美联储加息的重大障碍。由此，美元贬值随即快速发酵配合美联储加息布局的坚定与持续。去年第四季度开始至今年2月初，美元在5个月时间里从前期升值的114.7858点贬值至100.8034点，贬值速度为12.18%。

这不得不使人联想，美元贬值诉求或是当前银行风波配合性动作与规划，毕竟美元指数再次在短短一周多时间里从105点贬值至102点，这也是此次美联储继续加息、不变宗旨的加息25个点的胆量与底气，更何况美股、美债、商品多方面迎合性顺应美元贬值力道明确而得力。美联储解决美元升值是智取之策。

第三、美联储侧重货币量扩张，美国债务与GDP美元化。综上所述，美联储此轮加息周期的长远设计与计划格外重要。一方面是美国因疫情的救助的规模或是有意而为、顺势而为的激发美元份额之举。因此美联储加息包括缩表极端化是修复与恢复前期投入的必然过程，但是相比较投入规模与比例才是此轮美联储加息加快与加码的本质与意图。

虽然美国债务已经上至31.4万亿美元，但同时美国经济规模也跃上25万亿美元，既使在美联储快速加息的去年，美元利率上调450点，美国经济增量2万亿美元，进而表明美国经济承受加息压力的韧性与软性强化，新经济环境的利率接应已经不同传统，进而美国长短期国债收益率倒挂干扰成为美元贬值理由则可以摆布显而易见。

另一方面是美国GDP的新美元化，即企业实力与潜力重在美国新经济核心，这比较传统以市场为动力的经济坚韧更加真实与有效。美国资本市场为传统特性已经转向以企业为重心的新经济创新构造与组合，美元重心从市场化转向企业化是值得关注的新动向与新组合。

美股上市公司的业绩与利润增收是美国新经济逻辑重心，并非是现代市场简单逻辑的流入市场或侧重市场表面化的投资与投机循环，美国企业实力才是美国经济重力与基础保障。美国以实体经济展现新经济魅力则是目前美联储加息不减美国经济实力与规模的新美元化体现，也是美元升值发威去美元化的真正力量与势力。

因此，目前市场以银行事件干扰美联储加息只是一场乌龙，美国金融体系的强大与稳健是系统性、机制性支持的逻辑与体系，并非单一事件或风波局部而改变战略规划。尤其是美联储迎合与支持美国财政部职责才是关键问题所在。

美国财政部长耶伦话语权侧重正是这位前美联储主席的货币功力用于财政解困才是美元与加息的根本意图与所求目的。未来美联储加息将伴随银行事件的消化、处理与减轻压力而转向美国通胀关注，进而美联储加息将继续坚持，美元利率终端水平追求是美国财政争取解困之侧重重要时段。正如美联储例会所有决策者所言：美国银行体系健全且有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、招聘和通货膨胀造成压力。但这些影响的程度尚不确定。美联储委员会仍然高度关注通胀风险。

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