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苏晨:新能源汽车价格战开启,行业右侧机会可能提前到来

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*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。

作者|苏晨(国金证券研究所所长)、陈传红(国金证券汽车行业首席 )

苏晨(国金证券研究所所长)

60s要点速读:

1、 特斯拉等车企降价将会导致终端今年以价换量的趋势确立,从销量的确定性角度说,降价势必导致电动车加速渗透燃油车市场。

2、电车板块去年以来跌幅较大,预期很低,需要关注一季度销量和供应链谈判是否能超预期,如果超预期,预计一季度会有板块性行情。

3、电车行业整体迈入到成本和新技术竞争阶段,对选股的要求比前几年提高了很多。需要选择各环节龙头公司和新技术赛道上兑现度高的公司。

正文:

特斯拉等车企近期大幅降价,1月6日特斯拉中国官网国产车型价格下调至历史最低,最大降幅为4.8万元;1月13日北美车型降幅约20%-30%,同日问界M5 EV、问界M7起售价均下调约3万元。

01

行业:多家车企料将跟进降价,加速供应链洗牌

车企选择降价有成本下降的因素。2022年电池价格快速提升导致当年上半年电动车涨价。到去年四季度以来,碳酸锂价格下跌、电池中游材料负极、6F、PVDF等均下跌,中上游价格下跌为主机厂打开了降价空间,随着中游产能逐步迈入过剩,价格下行趋势将继续。

终端竞争激烈化和车型老化是另外一个层面的因素。对于特斯拉来说,3/Y多年未改款换代,而国内造车新势力产品迭代较快,相对产品力下降。另外,随着国内渗透率的提升,部分价格带车企竞争开始激烈化。目前渗透率比较高的20万以上市场,竞争激烈度高于其他细分市场。

02

产业链影响:加速终端以价换量和产业链洗牌

首先,特斯拉等车企降价将会导致终端今年以价换量的趋势确立,从销量的确定性角度说,降价势必导致电动车加速渗透燃油车市场。其次,垂直成本压力的传导会导致中游洗牌加速,行业出清速度将会超过市场预期。再次,由于特斯拉等1月降价,势必导致今年一季度供应链博弈加剧,预计年降等谈判推迟至2月落地。

投资者需要关注:第一,电车板块去年以来跌幅较大,预期很低,需要关注一季度销量和供应链谈判是否能超预期,如果超预期,预计一季度会有板块性行情。第二,电车行业整体迈入到成本和新技术竞争阶段,对选股的要求比前几年提高了很多。需要选择各环节龙头公司和新技术赛道上兑现度高的公司。

03

电池:行业从产能竞争迈入到成本&新技术竞争阶段

1)产能利用率影响行业洗牌的深度:我们认为,电解液23年产能利用率60%附近,将率先迈入深度洗牌,电池、正极和负极24年或迈入深度洗牌,隔膜产能扩张幅度较小,预计是洗牌烈度最低的电池材料环节。2)成本陡峭性影响龙头公司极限盈利能力:目前看电池、隔膜、电解液、结构件、高端负极成本陡峭性较高,在极限假设下,盈利能力仍然较高。3)0-1新技术仍然是23年弹性方向:从体量角度看,依次排序为钠离子、4680、PET、芳纶,从0-1和竞争格局确定性角度看,依次排序为芳纶涂覆隔膜、4680、PET、钠离子等。

04

汽零:紧握国车和龙头公司供应链、国产替代、新技术三大方向。

1)龙头供应链确定性更高:产业链看,成长最确定的是国车、比亚迪和特斯拉产业链。我们预计国车产量(含出海)天花板在3600万附近,仍有2.6倍增长空间,比亚迪和特斯拉分别在1000万产量附近,分别有4.5倍、6.4倍空间。随着电车竞争加剧,国车、比亚迪、特斯拉供应链成长确定性高于行业;2)国产替代持续进行:安全件是汽零板块国产化率最低的赛道,被动安全和主动安全件(刹车等)未来几年国产化率将会快速提升;3)智能化从散点迈向闭环:由于新技术需要逐步下放至10-30万的主流价格带,这个价格带对成本敏感性较高,只有闭环的新技术才能实现产品力的跃升,闭环上的新技术长期渗透率空间更高、更确定。

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