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“蚂蚁”的估值

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(原标题:“蚂蚁”的估值)

【缘木求鱼】

单就用户规模而言,蚂蚁集团的想象力空间几乎已经被榨净。

木木

7月20日,蚂蚁集团宣布启动A+H同步IPO计划。消息一公布,舆论圈热议的焦点,瞬时就聚焦于蚂蚁集团即将诞生多少个千万富翁、亿万富翁上面;更有传言曰:“刚刚听说蚂蚁整层楼欢呼,是财富自由的声音。”

不拥有,方牵念,是人世间的规律,原本也无可厚非,不过,牵念太深、执念太重,就难免只见一隅,无视其他,进而失去把握整体、把握走向的机会和能力。比如蚂蚁IPO这件事,如果总是本能地盯死又多出几个新生的富翁,失去的东西可能就会比较多,尤其涉及投资,无视之处,往往就是风险高发之地。

其实,更有价值的讨论,是蚂蚁IPO的估值问题。目前比较乐观的揣测是,蚂蚁上市,估值可以达到2000亿美元。如此揣测似乎也有根据,资料显示,2018年6月完成C轮融资后,蚂蚁集团估值已经达1500亿美元,考虑到上市溢价,2000亿美元的估值倒也颇合情理。尤其再对标“老朋友”PayPal的标价——110倍的市盈率、2100亿美元的市值,蚂蚁集团83倍的市盈率和2000亿美元的估值,确实还算比较客气。当然也不乏更乐观的投资者,给出的估值甚至超过4000亿美元(3万亿人民币)。

给出自己的估值,当然很容易,关键是依据要在逻辑上讲得通,否则,那几乎就无异于瞎估了。数据会说话。2019年,蚂蚁集团总用户为13亿,其中支付宝用户9亿,年营业收入约1200亿元,净利润近170亿元。单就这几个数据,其估值水平可讨论的空间就很大。

首先,“13亿总用户”(不考虑“总用户”的定义),2019年中国人口构成数据显示,65岁以上、16岁以下人口超过4.2亿,考虑到14亿的人口总规模及增长率,“13亿总用户”已经到了天花板。支付宝用户数据也一样,9亿的规模,也已经是天花板的高度,即16岁以上、65岁以下的中国人,几乎已经人手一个支付宝了。单就用户规模而言,蚂蚁集团的想象空间几乎已经被榨净。

其次,众所周知,支付宝是蚂蚁集团的支柱,凭此对标银行板块,以工、农、中、建为例,2020年一季度,净利润分别为845亿元、642亿元、526亿元、809亿元,市盈率分别为5.3倍、4.4倍、4.7倍、4.7倍,蚂蚁集团预计83倍的市盈率就显得实在有点儿高,即使考虑支付宝惊人的进取心和巨大的成长性,若干年后能取而代之,把工行(或某行)的业务全部接手,也不过还是一家“工、农、中、建”。就此而言,投资者厚此薄彼的程度何至于此?

因此,单从这几个数据考量,蚂蚁估值2000亿美元,还是有点儿让人心里不踏实。其实,蚂蚁集团内部据说也有泼冷水、为IPO估值降温的声音——170亿元的年利润对应3万亿估值有点儿夸张。不同的声音,对资本市场而言,实在太过重要,这是博弈、均衡、理性的重要基础,有了这个基础,市场价值发现、价格发现的功能才有可能正常发挥作用。当市场中只有一种估值声音的时候,投资者就需要在本能上生出警惕之心。

这一点,大约蚂蚁集团也清楚。因此,今年6月22日,蚂蚁金服正式更名为“蚂蚁科技集团股份有限公司”,显然就有自别于一般性金融企业的意思。也算是一种价值取向,毕竟就目前的市场价值取向而言,科技类公司的估值自由度和可达到的空间,显然要比金融类上市公司优渥得多。至于投资者和市场秉持如此估值取向是否合理、是否能逻辑自洽、是否足够安全,又是另外一个话题。但就世界范围内企业的衍进历史看,由实业而金融,简直是绝大多数企业的终极梦想,哪怕是科技类公司,要抵挡住这个诱惑,也需要极大的意志力。

(作者系证券时报记者)

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