（原标题：劳民伤财：热炒股票是陷阱）
【金融其实很简单】
陈志武/文
今天我们来谈追捧热门股票到底好不好的话题。每个人都有追热闹的冲动，在街上走路，看到哪里乱哄哄的很多人，都要去看看，问个究竟。股市也不例外，只是在股市上凑热闹，会有具体后果的。问题是，这种后果是帮你添财，还是让你劳民伤财呢？
我多年前的一个台湾学生林同学，回台湾后在证券公司工作，帮客户理财交易。在1999年，正当互联网泡沫热的时候，他跟我讲，一个台北汽车经纪商老板委托2500万美元由他全权操盘。林同学说，为了分散风险，他通常持有15到20只股票。车行老板就问他，“你对这15只股票，都同样看好吗？”他说，“不一定。有些会更加看好”。老板问，“那你为什么不是只买最看好的那几只呢？”而且这个老板每天都要打电话问几次，在新闻里一听到什么热门股票，马上就追问林同学：“你怎么没有帮我买这些股票？”
就这样，慢慢地，林同学就给老板只集中买三四只股票，并且只买交易量巨大的热门股，风险大增。也许你已经猜到了，一年后，林同学丢了饭碗，要我介绍他到上海去找工作。
对此你可能要说，那是台湾，而且是互联网泡沫时期，大陆A股不同。那么，国内到底有多不同呢？
一个成为历史的A股指数
为了更系统地回答这个问题，我们来看看申银万国在1999年12月31日推出的几个“风格指数”，看这些指数从那时到最近的业绩差别。所谓的“风格”指数，是指按照某种选股办法将同类股票放在一起，组成指数并跟踪它们的表现。
这样做的出发点其实很简单，如果你说热门股的表现更优，那好，我选取每周换手频率最高的前100家上市公司，给每家公司权重1%，形成投资组合，然后下一周就持有这个投资组合不变，并计算其下周的涨跌幅；一周后再重复这个过程，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100支股票，并按周更新，一直重复下去。这就是“申万活跃股指数”的构建办法，该指数基期为1999年底，起始点位1000点。活跃股指数的意义在于，如果你总是喜欢最活跃的股票，这个指数很快告诉你能取得怎样的回报。
有意思的是，申银万国在2017年初公布说，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。在坚持17年后，这个指数成为历史了。原因在于，到2017年1月20日，这个指数报收于10.11点。是的，你没看错，从1000点跌到10.11点，跌幅99%！跌得连申万都不好意思再更新了，尽管他们知道这个指数的存在不是要推荐这个策略，而是作为一个参照系——作为教训，告诉追求热门股票的后果会怎样。
尤其是，17年里99%的跌幅，还没考虑到每周调仓过程中必然产生的交易费用。如果考虑到交易成本，跌幅更是早就超过99%了。你知道，这些换手率最高的100只股票都是热门股，是被炒得最厉害的股票，所以，投资者如果总是像林同学的车行老板客户那样喜欢追风，到最后容易亏得一文不剩，劳民又伤财。从这个教训的意义讲，申万活跃股指数不应该被终止，而是应该继续。
那么，有没有可能是在那17年里，各种股票都下跌很多，甚至更多呢？
哪些风格的股票表现好
其实，申万风格指数族里还包括不少其它风格指数，比如，每周末我挑选每股价位最低的100只股票，持有一周后再轮换，由此组建申万低价股指数；或者，每周都挑选市盈率最低的100只股票，组建申万低市盈率指数；或者，专挑高市净率的100只股票，组建申万高市净率指数，等等。这里，市净率指的是每股价格除以每股净资产价值，反映股价相当于多少倍的净资产值，其含意跟市盈率雷同——通过跟踪这些不同风格股票的指数，你就能一目了然看到哪种选股风格的长期业绩最好了。这些指数的起点值都设在1000点。
了解这些设计思路后，我们来看看实际表现。从1999年底的1,000点到2017年年中，表现最好的是低价股指数，上升到9,175点，涨幅818%！其次是低市盈率和低市净率指数，分别升到6,671点和6,305点，累计涨幅分别为567%和630%！同期间，上证综合指数累计涨幅131%。
而在另一端，除了活跃股表现最差以外，倒数第二、第三差的分别是高市盈率指数和高市净率指数，分别升到1,036点和1,314点。这两个指数倒是在17年多时间里没有累计下跌，涨幅分别为3.6%和31.4%。
正如以前谈到的，市盈率反映股票的定价水平。那些高市盈率、高市净率股票都是定价贵的股票，是价值投资的敌人，它们的表现最差；而低市盈率、低市净率股票的定价便宜，实际中的总体表现也最好。这种长期业绩对比完美地证明了价值投资的正确，价值投资不仅符合逻辑，也符合实际。
至于说申万低价股指数在同期涨幅高达818%，这又是为什么呢？根本的原因在于，A股市场以散户为主，其中许多散户不去分析基本面，而是只看每股的价格，认为每股单价越低，股票的定价就越便宜，所以都喜欢去追买低价股，是“炒股”而非“投资”，这是典型的心理作用所致。不仅在A股如此，在香港和台湾的股市都如此，散户都追捧股价不到一毛钱的“仙股”，迫使上市公司竞相拆分股票，看谁的股价离零更近。所以，低价股指数表现最好至少部分是散户的功劳。今后我们再回头讨论这个话题，会从信息浑浊度角度给出解释。
既然活跃股指数的表现远远最差，累计跌幅99%，这是不是因为有几年少数活跃股猛跌，但多数年份活跃股业绩不错呢？或者说，只是几年A股熊市导致的结果呢？
为何热门股表现最差
从1999年底到2016年，除了2010年外的其它16年里，申万活跃股指数每年的表现都落后上证综合指数。即使在2010年，也只比上证综合指数超出1.6%。所以，追热点、跟风炒股，到最后不只是总体效果差，而且几乎年年都落后于大盘。你可能会说，“我跟别人不一样，我追风也能赚！”我们就暂且把你的挑战留下吧。
那么，为啥热门股表现这么差呢？最主要的原因还是热门股是炒作的结果，而且很多人只知道跟风，不问其所以然。我自己对美国、日本和欧洲股市的多年研究，发现他们的投资者也会跟风、也有追求热潮的冲动，是人的社会都有从众倾向。但在中国，由于从小的教育不鼓励质疑思辨，从众倾向更强，几个名人鼓吹一个题材后就一窝蜂猛买，导致热门股的价格更加离谱虚高，这种高位买入，不长期亏损严重那反倒怪了。
每位投资者都应该想法止住自己的从众冲动，投资不是靠鲁莽跟风成功的。尤其是，在现实股票交易中，不仅有佣金成本，而且你的频繁交易本身会冲击价格，让你更快实现99%的亏损！
今天的要点：
追风、炒股是常见的投资者行为，但理性科学的研究会告诉你：这样做既劳民又伤财。除了肥了证券公司的佣金收入以外，不仅你自己要亏损，也扭曲股市的价格秩序。
从1999年底到2017年初，申万活跃股指数累计跌幅99%，而同期间上证综合指数累计涨幅为131%，所以，每周炒热门股的业绩总体远远落后于大盘指数，而且几乎每年落后大盘。
同期间，价值股亦即低市盈率、低市净率股票的表现仅落后于低价股指数，长期业绩排第二、第三，远远超过高市盈率、高市净率指数的表现。说明在A股市场上也是价值投资明显胜出。
（本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）
耶鲁大学教授，香港大学冯氏基金讲席教授。
本文来源：经济观察报
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