安邦智库贺军：如果疫情持续负油价震动还会再出现

作者|安邦智库高级研究员贺军

疫情冲击全球之下，国际油价罕见地出现全面大跳水。北京时间4月21日凌晨，5月份交割的WTI原油暴跌超过300%以上，瞬间一度以每桶低于-40美元进行交易，最终结算价收报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。这意味着，在美国市场，原油生产商和交易商甚至愿意倒贴每桶近40美元，只是为了别人能把原油从他们手中买走。

要指出的是，21日凌晨的“负油价”是出现在特定地区（北美）、特定时间（5月交割）内的现象。在WTI油价刷新底线之时，布伦特原油6月份的期油价格仍然维持在25美元/桶以上，WTI在6月交割的期油保持在20美元/桶的“正常价位”。不过，安邦咨询（ANBOUND）宏观研究团队在21日中午的讨论中表示，目前的“正常油价”可能也坚持不了多久，一个简单的推论是：随着6月原油交割期的到来，如果全球疫情仍然严峻，石油市场在库存、减产和需求方面仍没有重大利好消息，那么6月期油很可能大跌。

言犹在耳，北京时间21日下午，国际油价出现了崩盘式的跳水。此前一直坚挺的布伦特原油（6月期油）一度大跌至18.1美元/桶；21日上午已经回正的WTI油价（5月期油）再度跌至-10美元/桶，WTI 6月期油一度跌破12美元/桶。

图1：美国WTI原油期货价格近6个月走势

来源：CNBC

图2：布伦特原油期货价格近6个月走势

来源：CNBC

虽然国际石油市场出现负油价只是极特殊的情况，并且有技术性的因素（如面临交割和移仓需求），但主要还是经济基本面决定的。在疫情之下，油价崩盘暴露出全球经济、国际石油市场、石油产业正面临严重的危机，尤其是石油产业将遭受严重的结构性冲击。从宏观上来看，近期油价持续下跌的原因并不复杂，主要是供需失衡。疫情全球蔓延导致全球经济“冻结”，全球石油需求锐减。今年2月中国疫情最严重时，仅中国每天的石油需求量就减少300万桶以上。据国际能源署（IEA）和部分投资机构的预测，2020年全球石油需求将比2019年骤降1/4-1/3，因疫情导致的需求萎缩规模达2500-3500万桶/日。这几乎接近欧佩克总产量或者整个北美地区的石油总消费量。在此宏观背景下，OPEC+达成的每天970万桶石油减产协议，基本上无济于事。

油价崩盘的短期触发因素很直接——世界没有地方存放开采出来的原油了。由于全球能源需求骤降，现在世界各国精炼厂不愿将石油转化为汽油、柴油和其他产品。与此同时，石油生产还在继续，导致全球石油储备空间迅速耗尽。有能源专家估计，全球石油储存容量为68亿桶，其中近60%的储备容量已用完。目前，石油业务链上最好的生意之一就是石油储存，许多石油被储存在油轮和驳船上，拥有储油罐车成为石油业内的“硬实力”。美国有6.35亿桶的战略石油储备，并可以再储存7500万桶。不过，这只相当于美国6天的石油产量（从去年底至今年初，美国的原油产量近1300万桶/日）。在加勒比海地区和南非，石油仓库几乎完全用完了；在非洲的安哥拉、尼日利亚，在南美洲的巴西，石油仓库容量在几天内可能就会用完。储备空间耗尽，这对全球石油产业是个硬约束，石油期货市场为此受到不小的打击。

全球石油市场面临的形势极为严峻。未来，有三方面的问题值得特别关注：第一，全球石油产业今后受到的影响和发展趋势？第二，国际石油市场今后的走势和变化？第三，全球石油市场受到的冲击与全球经济的相互作用？

首先，全球石油产业今后将面临多种风险。（1）在疫情持续影响之下，石油上游的勘探和开采亏损严重，出现越采越亏的困境。在完全市场化的情况下，石油公司可以减少生产，但中国的石油巨头们还需要“讲政治”，保就业、保运转。据了解，国内几大石油巨头早已是亏本生产，产油不如买油。但现在亏本开采，主要是为了保就业，保工人的基本工作和生存。在此背景下，全球石油产业的资本支出将大幅缩减。（2）危机的冲击体现在全产业链。中游的炼油行业的日子也不好过。原油成本虽然便宜了，但终端需求萎缩，成品油销售大减，将倒逼压迫炼油环节的利润。国内成品油虽有“地板价”（40美元/桶）机制，可保住石油企业的部分利润，但仍弥补不了损失。（3）石油运输、贸易、油服等领域也会受到冲击，一些高负债企业将会遭遇流动性危机、债务危机，将会不断有石油企业面临破产。

其次，国际石油市场将会较长时期处于低迷，国际油价短期内难以有显著恢复。CNBC引述的市场分析称，任何人如果认为油价已跌到地板价，那他就是在玩火，因为油价还可能跌得更低！如果疫情持续、经济萧条持续，类似于5月期油的负油价震动还会再出现，以此类推，6月、7月交割的期油价格趋势还会出现类似的波动。油价趋势一旦成为市场共识，对于石油期货投资者将会有很大影响，至少在一定阶段内，看空油价的投资者可能会“一边倒”。这将不利于石油市场的恢复。

第3， 石油市场和石油产业的动荡，将会与疫情冲击下的经济危机相互影响，形成叠加效应，加剧全球经济萧条的杀伤力。油价大跌是经济危机的结果，而油价大跌、石油全产业链风险上升、公司破产等交织在一起，反过来又会加剧全球经济危机的深度和破坏力度，加剧萧条之下的经济“内伤”和产业“内伤”。目前，疫情影响已通过多种链条冲击石油产业链，如：旅行限制-航空禁飞-燃油需求减少-冲击石油产业；或者：航空禁飞-停止购机-冲击飞机制造-航空制造产业链受创-工业对能源需求减少-打击油价。

未来，疫情持续时间是影响油价及石油产业前景的关键。如果疫情持续时间长，全世界的停工停产、停服务、减消费的情况持续，能源需求将会长期低迷，将会给石油产业造成毁灭性的打击。如果疫情带来的经济损失超过了一场世界性的战争，这将是许多国家都难以承受的，一些国家的老百姓可能面临“是病死，还是饿死”的选择。我们判断，如果疫情持续，很可能有一些国家（尤其是发达国家）将会“强行”复工，以便尽快恢复经济。否则，类似石油产业受到的冲击将会在其他产业出现，很多产业将会面临崩溃。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

国际石油市场已经成为显示疫情冲击的窗口，全世界目前面临的是一场持续时间未定的经济大萧条。在这场危机中，许多产业层面的深度结构调整将会发生，甚至造成全产业链的瘫痪，对全球经济形成巨大冲击。