星石投资董事长江晖发声，在星石投资2020年度策略会上分享对于明年的投资思考与感悟，并指出三大投资机会，以下是整理的演讲实录，分享给大家。
1、在明年11月份美国选举之前，预计贸易摩擦处于平静期，所以说我们有一个非常长宽松的股票投资时间，到明年11月份。
2、未来5-10年，最大的趋势是科技突破
3、全球研发投入前2500个企业里，中国企业占483家，这些企业的研发投入平均20%，远远高于美、欧、日。
4、从2020年开始成长股指数会显著超越价值股指数。
5、5G产业链投资将从上游的基站硬件转向流量设施及后期应用
江晖：大家下午好！由我来向大家汇报一下我们2020年度的年度策略。
我们年度策略名字叫"产业加速升级，成长股长期牛市来临"，这是非常乐观的一个题目。
一、 星石投研体系的两大特点/找到驱动因素，就能找到一片牛股
我们公司成立12年，我就不介绍了。在汇报之前，首先给大家介绍一下我们公司的投研团队和投资方法。
统一方法下研究成果可复用性强
我们投研体系有两个最主要的特点，一个是采用多层面驱动因素投资方法，第二个是投资决策委员会领导下的多基金经理制。
第一个特点，我们有40人左右的投研团队，统一使用一个多层面驱动因素投资方法，好处是什么呢？就是研究成果可复用性很强，就像软件公司一样，程序员编了各种各样软件，但是如果它软件模块可复用性强的话，软件成本降低，效率提升。
我们采用同一个方法以后，每个人各司其职，有的研究宏观，有的研究医药，有的研究科技，因为是同一种语言，等到大家研究出来以后，交流非常容易，研究结果可以通用。
如果一个投研团队，他有这里招来的人、那里招来的人，有的人偏好成长投资，有的偏好价值投资，各讲各的，那这样的话，每个基金经理既要研究宏观，也要研究行业，还要研究公司；既要研究成长行业，也要研究消费行业，效率会非常低。
所以我们最大特点在这一条，就是我们用同一种方法研究的成果可复用性强，会形成一个非常强大的投研合力。这是第一点。
多基金经理制有助于挖掘更多优质标的
第二点，投委会领导下的多基金经理制，我们投委会进行行业优化和类别优化的决策，在决策基础上，10名基金经理独立进行决策，所以说自己发挥主观能动性，它可以突破个人能力圈。比如说一个基金经理，只能研究明白30个股票，但是我们基金经理多了以后，我们会发现很多很多特别好的股票。
经常发生的情况是，好股票多的买不过来，不知道抛哪一个。所以说多基金经理制下，我们会挖掘更多的优质投资标的，追求一个更好的投资业绩。
我们的方法的最主要特点，就是去寻找驱动因素，公司层面驱动因素、行业层面驱动因素、宏观层面驱动因素，不管找到哪个驱动因素，很可能意味着会带来牛股，一个或者一片牛股。
我们的投资流程就是三个部分：
第一个，大家可以进行价值选股，通过公司层面寻找驱动因素。
第二个，投委会每个月会开策略会，进行行业优化和类别优化。
第三个，经过优化以后，我们投资组合会在统一的大的策略下，10个经理各司其职，各展其能。
二、 2020年度策略：成长股长期牛市来临
我们去年年底发布了2019年策略报告，题目是“复兴牛市酝酿，科技类别领先”。
这一年的行情确实也是这样的，以科技类为主的非周期成长股涨了很多，大盘也涨了很多，科技股涨的更多。
今年大盘沪深300涨了29%，创业板指数涨了38%，因为创业板指是代表科技股的指数。今年以来我们始终保持高仓位运作，重仓投资了科技、医药为主的成长股，相对而言看的比较准。
（一）政策持续宽松，经济逐步企稳，企业盈利改善
今年的年度策略。第一部分宏观经济形势。刚才杨行长也给大家解读了经济工作会议的精神，我们是从平时日常的跟踪来看问题的，我们认为政策持续宽松，经济逐步企稳，企业盈利改善。
明年货币宽松条件具备，中国会跟进美国宽松
2019年全球进入新的宽松时期。主要是以美联储为代表，因为美联储是世界的第一央行，美联储已经降息三次，看下面的图，它前面都是收表的，最后两个月开始放表了，预计明年一年都要放，所以全球进入一个宽松周期。
图：美联储、中国央行2019年以来货币政策宽松情况
数据来源：Wind
我们中国也宽松一点点，但是没有美联储宽松，为什么？主要是猪通胀影响，因为猪价涨了一倍，所以说CPI升到了4.6%，所以说宽松受到了猪价的制约。
那2020年是什么情形呢？首先通胀国家很重视。国务院副总理召开了一个重要的会，出台一系列措施，马上就见效了，你看能繁母猪存栏，甚至包括到生猪存栏，三个月就翻正了。这是历史所罕见的，因为能繁母猪，一般领先生猪半年，但是我们国家执行力很强，就这么翻正了。所以说不用担心猪价不跌下来，肯定会跌下来。明年我们假设猪价最高的是26块钱一斤，现在是20块钱，如果假设年底猪价还是20块钱一斤的白条猪的价格，CPI大概在1%，明年1月份涨5%，年底是1%，所以通胀就解除了。
我们认为在政策作用下，猪价不止扯平，明年猪价会跌，假设要15块钱，那可能就负1%了。所以说明年通货膨胀全部迎刃而解，根本不用担心，也不用担心1月份到5%的事。我们认为明年的货币政策是全面宽松的，宽松条件都具备了，我们会跟进美国的宽松。
当前中美利差是非常高的时候，而我们猪价下来以后，中美利差就缩小，说明我们降准降息空间就大。这样宽货币会不会向宽信用传导？因为现在实体经济没钱传导不过去，现在信用利差很高，但一旦货币宽松以后，信用利差自然会下来，向信用传导也是完全可行的。
所以明年我们认为是一个相对比较宽松的货币政策，因为今年经济工作会议讲 “灵活适度”，比去年的"松紧适度"更宽松，预计财政政策还会继续发力。
地产政策因城施策，你这个地方能多放一点就放多一点，但是如果你放过了就会收回点。但是如果房价跌了，可以适当放松。所以整个来说房价的政策也是"稳地价、稳房价、稳预期"比较好的，不会那么差。
刚才讲的内需，内需各方面来看都是好的，再看外需。
明年11月份美国选举之前，有一个宽松的股票投资时间
现在中美贸易第一阶段协定达成了，我们在10月份的时候就认为能达成，为什么呢？我们分析：
第一，美国贸易摩擦以后，汽车制造业成本上升了，农场破产数上升了，所以特朗普任期内失去了8个州的州长位置。特别是10月份有一个州长选举，是铁票仓，叫肯塔基州，我们当时分析这一点很重要。2016年大选的时候，特朗普赢了30个点。但是10月份选举的时候他输了，所以说我们就从这一点看肯定会达成。如果不达成他一定会输，但是现在达成了。达成以后就踏实了，为什么？是有一段时间踏实了。在明年11月份美国选举之前，预计贸易摩擦处于平静期，所以说我们有一个非常长宽松的股票投资时间，到明年11月份。
第二，美国降了三次息，他们的PMI指数也是见底回升了，再加上中美贸易摩擦缓和了，所以明年欧美日经济会回升。中国自然也是好了，也会回升，所以全世界来看明年经济应该是回升的。
内外需企稳，有望迎来补库存、补产能周期
刚才看到内需外需都稳了以后，前一段时间，贸易摩擦以后，2018年、2019年都是去库存、去产能，压力很大，现在去库存去得很低了，马上迎来了一个补库存周期。你看11月份的工业增加值，突然上涨到6.2%。为什么这么厉害？因为马上补库存了，因为国际国内形势都好了，企业第一个想到的就是补库存。
后面还会补产能，因为这几年企业都不敢投资，形势好了以后，至少补充到一个平均水平。总的来说，补库存、补产能下，PPI也会回升，所以说整个企业盈利就会改善。
第二方面来说，刚才讲的是周期性行业，还有成长性行业，以科技为主，新一轮的科技周期在兴起。5G、云计算这些需求带动都非常厉害，全球的互联网巨头、资本开支都已经见底回升了。你看三季度投资已经见底回升了，这三大运营商，因为5G投资所以回升了。所以整个科技的投资周期，新的一轮也要开始了。
下面我们小结一下宏观经济形势。
第一，猪肉通胀可能见底了，明年估计1月份是CPI最高点，然后一路下滑。在这个基础上就会有政策、逆周期调节，如果你不调整就会通缩了，所以逆周期调节，财政、货币、地产政策全部宽松。
第二，广谱利率下行，它会持续下行。
第三，贸易摩擦也缓解了。
在这三个因素下，宏观经济完成阶段性触底。有可能在11月份，有可能在明年1月份，总的来说已经在触底了。
我们的方针并不是要搞“大水漫灌”、搞刺激政策，而是要高质量发展，经济工作会议明确讲了坚持高质量发展，这是第一条，加快经济结构转型，因为我们面临的环境是这样的，美国要搞贸易摩擦，美国主要考虑遏制我们的高端工业制造，但我们是非搞不可，我们要变成一个发达国家必须得搞高端工业制造。这是我们对宏观经济的分析。
（二） 科技产业加速升级，消费行业持续集中
第二部分讲产业逻辑的分析。我们认为科技产业加速升级，消费行业持续集中，这是我们中国当今最大的一个经济形势。
未来5-10年，最大的趋势是科技突破
从未来五年来看，我觉得GDP上去是不可能的，到6%就不错了。美国包括全世界能上去吗？保持就不错了。
你唯一能看到的最大的趋势就是中国高科技突破。就是我们的高科技逐步突破美国、欧美的水平。我们要抢他们的饭碗，他们要保饭碗，所以他要不断打压我们。所以我们已经看到未来的5年、10年，最大的趋势是科技突破。
我们为什么这么搞？这很简单，就是我们高端产业面临巨大的外部压力，因为我们要突破，美国压制我们。虽然贸易谈判谈成了，好像他又要禁止高科技技术出口这些东西了，所以竞争是源源不断，是贯穿未来的。但是我们国家必须得通过出台一系列的措施，包括产业基金、税收、金融支持等，比如银行向这些高科技企业提供贷款，股票市场设立科创板，创业板不久后也要可以注册制等，通过一系列措施来激活，包括给高科技企业减少个人所得税，给他们更好的待遇，国家会出台一系列措施，在支持高科技发展。
我们有没有基础呢？我认为是有的。
首先我们中国有个巨大的人才红利。为什么呢？目前我们大学以上学历的大约有1.15亿人，其中理工科人才接近一半，总人数居全球首位。如下有一张图，就是科学与工程学士学位人数，我们有1600万，美国只有700万，日本只有300万，这才到统计到2015年还是2014年。现在的话，我们可能人数是美欧加起来的全部。所以我们已经具备长期的基础。从大学扩招开始，我们积累了这么多年。
图：中美日科学与工程学科学士学位人数（千人）
数据来源：NSF，海通证券
直接的效果，就是我们的工程师工资远远低于欧美发达国家，以软件公司为例，我们的月薪只是欧美的七分之一。
改革开放是怎么取得伟大成就起来的？就是我们有大量的廉价劳动力。中国农民工工资是同等类别的几分之一，所以我们把中低端的产业链全部移到中国来了，击败了全世界所有的地方，因为我们农民工太便宜了，太勤劳勇敢了。
我们现在再进入高科技发展有什么基础呢？就是这些廉价的工程师，比美欧的加起来数量还多，我们的成本只是他的七分之一，这么便宜。所以我们必然会大踏步的、快速的把他们的“饭碗”抢过来。
其次国内市场非常大，你只要技术突破了，马上就能应用，高铁是典型。
再有大飞机，美国波音为什么老出事？他们很着急要更新换代、提高一些性能，但人才跟不上。中国的大飞机开始起来了，我们自行研发的C919已经试飞成功了，未来我们的价格大概率比他们低得多，那波音公司怎么办？空客公司怎么办？压力很大，这都是我们中国人的“饭碗”，所以说这就是我们中国的前景，就未来10年高科技就是我们的前景。
第三科技研发投入持续增加。尤其美国打压华为以后，全国人民达成共识，从党中央到企业到个人，必须得搞自己的核心技术。在之前我们的研发投入一直在增加。全球研发投入前2500个企业里，中国企业占483家，这些企业的研发投入平均20%，远远高于美、欧、日。在这些背景下，我们的产业结构持续升级，我们在全球的地位越来越高。你看图，我们高附加值产业占比上升速度很快，所以说在显著的产业升级。
图：中国高端制造业的比较优势持续上升
来源：中金公司，贸易专业化系数=（出口额-进口额）/(出口额+进口额）
我们找了一些技术突破的案例，我跟大家简单分享一下。
比如说手机芯片。自给率显著提升，美国打了华为两年，效果怎么样呢？华为最新推出华为Mate 30Pro国产芯片占比达56%，而且只有两款芯片用了美国芯片，其他的都是欧洲、日本、韩国的。
面板行业。2011年的时候，我们的高世代线只占全球总产能的1%，2018年到43%，韩国马上退出了，我们马上就要超过50%了。
通讯行业。4G的时候，美国人最厉害，占比最多。到5G的时候，中国最厉害。
服务器，华为研发的鲲鹏920是基于ARM系统最好的性能的服务器。
它还推广鸿蒙OS系统，虽然手机上还不能用，用在电机上，它很快就会普及了。
新能源汽车产业链也是这样的，全球64%的动力电池在中国，这个行业才刚刚开始，以后很有可能就是100%在中国。特斯拉到了中国建厂以后，他明年可以降价20%，如果不在中国成本很高。
刚才讲的科技，我们是蒸蒸日上，这是我们最看好的。
消费主要看行业集中
消费也挺好。消费主要的特点是行业集中。比如说空调上，产能很集中，集中以后，可以看到它的利润持续继续上升。其他消费行业也是一样的。
化妆品。我们文化自信了，开始用国产化妆品，可能还没达到那么高端，比如兰蔻2000块一瓶，我们中国有企业能上500块一瓶的，但再搞搞也会搞到1000块。国产品牌的份额已经从7%上升到14%了。
运动服饰，前6家占60%，
快递行业，前8家占80%了。
行业集中以后，它的资本回报率会显著提升。所以消费行业主要是看行业集中，它的ROE在持续提升。
刚才讲的产业，科技产业加速升级，消费行业持续集中。
（三）资本与产业共振，成长股长牛来临
明年行情我们还是看好的。其实广大客户都没进来，科技产业升级过程要5-10年，所以成长股的长期牛市是可以预期的。
“房住不炒”+广谱利率回落，权益资产是各方资金的长期选择
第一个是广谱利率下去，因为降准降息了，美联储也宽松了，这是可以看到的。
第二个就是资产配置，中国的资产配置，尤其是个人资产配置，房产要占300万亿，而股市只有50万亿，6比1，这在全世界都少见，美国是1比1。房地产以前是有很多好处的，也不用收房产税。买了以后空着，就赚钱。但是涨这么多以后，再要涨有一定难度了，所以资产配置必然会由房地产向股市转移。因为以前美、欧、日都是这个趋势。
第三个是从金融机构来看。因为类固收产品是收益稳当，5个点10点都挺好，但是长期来看要维持也挺难，如果广谱利率下去以后，恐怕就维持不住了。维持不住以后，大家就愿意冒点风险来做股票，因为股票赚的多，所以说整个金融机构资产配置会向下移，以某种程度会向权益类资产转移。
此外，居民配置也会逐步由房地产向金融资产迁移。日本以前也这样也有这么个图。
图：日本居民资产配置变迁
数据来源：海通证券
还有一点就是外资配置A股会增加。外资配置A股是因为有MSCI指数权重，前面达到5%、10%，刚刚达到20%，配置比例挺高的。11月26号，纳入指数以后，本来以为已经到此结束了，但是你会惊奇的发现，11月27号以后，每天外资流入的还很多，现在已经流入500亿，说明外资对中国的资产的兴趣比指数还要厉害。以后必然会增加更多，什么时候到100%我不知道，但也许5年，也许10年，但趋势是不会变的。
海外经验：产业升级催生科技长牛
科技产业升级的大趋势下，我们认为你可以看看外国以前怎么样，这是我们的未来。
美国人90年代信息化革命催生了一个十年的科技牛市，因为美国的信息化网络化的时候，纳斯达克指数遥遥领先。
日本1967年到1987年最辉煌的时候，在产业升级，它也叫产业结构调整，那二十年，以通信业为代表的科技行业涨幅领先。
所以中国也是一样的。从2020年开始成长股指数会显著超越价值股指数。
我们小结一下，利率环境好，广谱率下行，融资集中，科技类因为既有政策方面支持，也有产业周期向上行的趋势，所以科技类最好。
消费也不错，因为它是行业持续集中，越来越集中，ROE会提高，消费类也不错。
周期类的机会，如果房地产还好的时候，周期会涨。如果房地产不好的时候，也会波动。
所以这里有一个排序，科技、消费、周期。
（四）看好三大板块
我们重点看三大投资机会。第一5G产业链，第二新能源汽车产业链，第三医药。还有一些，但是主要来看是这几个。
（1）5G产业链投资将从上游的基站硬件转向流量设施及后期应用
我们在进行每一个产业投研的时候有一套方法。比如说5G产业链，会梳理一个投资时钟。因为2019年的时候才开始建基站，所以说开始的时候，先从5G基站，所以基站的股票都会比较好。后来到2019年年底的时候，他可以拿5G手机了，终端状态越来越多。所以跟它相关的元器件都很好，最近电子涨了很多。再看2020年，往5G流量走和5G应用走。
来源：星石投资
5G流量上，现在我手机开通了5G信号，有的地方有，有的地方没有，但明年肯定会铺开了。有信号的地方，速度显著的比4G快。5G的流量基础设施非常厉害，持续爆发，因为流量会越来越多。随着5G基础设施完善，流量的应用也会越来越多。
5G应用上，会推出各种应用，有的应用可能我们也不知道，因为4G的时候来了抖音。5G的时候也不知道有什么应用，但是我们先找一些可以投资的应用出来。前面先搞硬件，明年就搞流量和软件，所以我们在5G上的投资基本上按照这个思路走。
第一个5G流量。你看下面一张图，韩国当时就是5G推出以后，很快几个季度，原来8个G的流量变成25G，翻了三倍那我们中国也一样。所以流量这个东西会特别厉害，它是运动式爆发的。流量会带动互联网公司资本开支，那流量的基础设施建设就会迅猛推进。
第二个5G应用。5G上了速度以后，肯定会有各种各样应用，有的应用可能还不知道，比如最简单直观的VR、AR，原来是平面的视频，现在可能变成3D的。视频会推出很多新的东西，互动的东西更多了。还有云游戏，最近比较火，不需要主机，都是在云端，所以说这些应用会非常好，可能会率先爆发，这类股票明年可能会比较好。
后期爆发的会有物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用，比如说最简单的是自动驾驶，需要去重点关注。
（2）新能源汽车产业链主要看好注确定性更高的核心零部件
新能源汽车今年二三季度的时候不太好，因为补贴退坡了，一下从补75000变成补25000了，所以销量一般。但是在四季度的时候又表现比较好，是因为全世界在推新能源规划，因为新能源以后必然代替油车。
海内外趋势反映新能源汽车产业长期成长空间广阔。国内政策持续护航，海外电动化提速，现在需求进入放量期。
中国的规划是到2025年要翻5倍，今年是120万部，到2025年是600万部。年化增速30%——什么行业会跟你说，年化可以增30%，要搞6年呢？所以说这个行业特别好。
海外也是一样。德国、美国都在加大补贴，宝马计划到2025年新能源车上到30%，大众要到2030年达到40个品种，推了很多新款车，所以新能源车爆发是必然的。
我们怎么投新能源汽车？首先是整车环节，我们并不是特别看好。所有的新能源车上了这么多，竞争很激烈，整车制造方面你也不知道谁是赢家投入下去，确定性很差。
但是有一个地方很确定，就是核心零部件。因为核心零部件是寡头行业，全世界就那么几家，而且核心零部件的产业链全在中国。从动力电池，到隔膜等一大堆零部件，国产核心零部件公司竞争能力又强，技术又在全球第一梯队，溢价能力又强，已经进入海外巨头供应链，将全方位受益于终端需求回暖。
即使今年二三季度不太好的时候，这些零部件企业，现金流、利润都很好，所以我们非常看好新能源汽车的核心零部件。
（3）医药生物行业关注创新药、高端仿制药以及医疗服务方面的投资机会
随着我国人口老龄化问题加剧，医药行业或将迎来10年黄金时期。大家看在1970年的时候，日本老龄化的比例是7%，当时医疗卫生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的样子，而到2015年，日本的老龄化水平达到了27%，再看医疗费用占GDP的比重已经达到翻了差不多一倍。
这是整个医药行业的宏观背景，接下来我们看看我们对医药行业的投资思路：
首先是仿制药与辅助用药，这个行业的目前竞争格局非常分散，低端产能也比较多，议价能力比较弱，基本上是价格战，医保一招标，价格降80%，那就没法玩了，挣不了钱。所以我们并不是特别看好。
品牌中药因为它自己有品牌，还是有一定的壁垒的；但是他没有进医保，所以整个增长很慢，我们也不是很看好。
我们比较看好的是创新药与高端仿制药：
创新药只有一个，高端仿制药有的时候一个，有的时候两个，有的时候三个，在医保价格谈判的时候会非常有利，它虽然降到一半的价钱，但换取了全部的市场，对他们非常有利。
我们更看好医疗服务，随着老龄化加剧，未来需求将会持续爆发，优质供给严重不足，量价齐升。尤其是民营企业，它扩张快，价格便宜，服务又好，它的需求会爆发。有的公司可能涨得太多了，我可能会换换，找新的公司再投。标准化复制能力强的，依托于技术或资金的优势，规模以上的好的连锁医疗企业，是我们研究的重点。
Q&A环节
2020年的风险点关注三点
主持人：感谢江总干货满满的分享。请江总留步，接下来有一个简短的提问环节，刚才江总提到，他对未来形势的判断非常乐观，但是我相信，大家还有很多疑问。接下来，大家如果有什么问题，可以问台上的江总。实际上，在设计问答环节之前，我们也初步搜集了一下问题，先来问一问大家问到的频率最高的一个问题，尽管您提到，对未来形势非常的乐观，充满了信心，但是，明年可能的一些风险点，您认为有哪些？
江晖：我认为明年的风险点大概有三个方面：
1、下半年的贸易摩擦。上半年中美贸易摩擦大概率是缓和的，大家不用特别担心。下半年的时候，11月份的时候，大概率他是赢的，因为他经济搞得也不错，等到他快赢的时候，他会想来第二轮贸易摩擦。如果特朗普输了，另一派要上来都是极左派，会更糟糕，没准会爆跌。所以在明年下半年的时候，这一风险点一定要关注，要不断研究选情和政策思路。
2、年中的房地产。明年上半年货币宽松一点，至少一二季度可能问题不大，但到明年年中的时候，房地产会面临考验。到底是止住了回升还是往下，会千差万别。如果不是止住回升则会掉下去，因为它不上就下。它跌的话，对整个周期的投资又会有压力，经济也会有压力，到时候也是需要一个风险考量的问题。
3、涨得过高的个股。有些价值股涨了好几年，涨得特别高，倒不会大跌，但是它涨不动了，这是要回避的第一个风险。第二个风险，有一些科技股已经涨了不少，一定要产业链轮动。比如说像5G，前面搞基建、搞终端的零部件，涨了很多很多，要考虑抛掉，换一点新的。医药也是这样。有的医药很成功，涨了很多倍，你要抛掉它，换个新的。
找到好的驱动因素，可能就找到一只或一群“牛”
主持人：非常感谢江总对风险点的提示，我自己也是默默地记下了这些提示，未来在买股票的时候，一定要规避这些风险点。接下来，台下有问题要问江总的，可以举手示意，把话筒递给您。
提问：想问一个问题，您刚才讲了科技，新能源汽车产业链，也刚才讲了有很多股，去年涨了很多。你有什么样的团队帮助你识别新的机会，我想让你帮助我介绍一下，你做新能源汽车，做科技股的团队。
江晖：我们投研团队40个人，我们每天研究这个东西。我们的研究框架，就找驱动因素，公司层面的、行业层面的、宏观层面的驱动因素。找到一个驱动因素，就是一只或者一群“牛”。
宏观层面的驱动因素，举个最简单的例子，2014年下半年降准降息，赶快去买券商银行保险，表现不错。
行业层面的驱动因素，比如说今年的5G要加快投资，这个时候行业肯定好，我们就去找投什么。第一肯定要建基站。如果一个公司经营能力强，市场份额高，毛利润足够高，行业好的时候，公司必然就起来。再讲明年，5G开通以后流量肯定会上升，这是已知的事情了。我们就分析，流量上来以后搞什么？我们研究流量涉及到的股票，一个一个调研，肯定会发现有的公司在流量硬件方面可能会上去，有的可能在互联网上会上去，有的可能在流量软件上会上去，有的公司如果是竞争力非常强，全国只有两个竞争对手，如果他又是老大，必然会上去。
公司层面的驱动因素，比如说有的公司自动驾驶方面做得很好，而且也经过几次重大测试，这样的公司肯定会好。
这是我们总的研究框架。我们的投研团队每天做这些事。
2019年的过与功
提问：非常谢谢江总精彩的分享，您也是私募行业的领军人物。您能不能分享一下，您从业这么多年来一次非常成功的投资经验，还有一次失败的投资的经验教训，跟我们分享一下。
江晖：2019年初的时候，我们始终是保持高仓位，以科技、医药为主，开始因为财政部货币政策宽松，所以涨得很快，我们抓住了机会，很开心，但是后来特朗普又打了第二次贸易摩擦，完全出乎我们的预料，所以二季度有点回撤。
但是后来很成功。6、7月份我们觉得贸易摩擦打不下去，就预计那些股票完全没有问题，本身都是好公司，所以我们坚持了，最近可以看到，我们表现不错。
整个来说，今年来看，败笔是在中间二季度，好的是下半年。谢谢！
同质化去的行业应更关注公司层面的驱动因素
提问：江总您好，感谢您精彩的分享。想问一下，对券商板块怎么看？比如今年年初的时候，2月份过完春节，券商股市引爆行情，开始上涨，上周五券商股开始涨，券商也是比较带动人气的板块
江晖：券商股是个周期股，跟宏观经济没有关系，跟本身的股市周期有关系。
现在来看，明年如果你判断好，你还是要买券商股。我们对明年还是很乐观的，券商股，也还可以。
但是券商有一个特点是同质化，这个券商和那个券商没有什么区别，都是交易，天天价格战，是同质化非常严重的行业。
这时，回到刚才讲的，怎么去选驱动因素很关键。因为行业就是周期性的，所以应该重点看公司层面的驱动因素。
如果你认为有一个券商，它成本最低，别人都到不了这个价钱，说明它有一个非常好的护城河，竞争力非常强，这个时候，公司层面有很强的驱动力，就可以选。所以同质化的行业，要拿一个有公司层面驱动因素的，心里面就踏实多了，因为你看好行情，再拿有竞争力的股票，这时候你就能成功。谢谢！
本文来源：网易财经
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