重回香港成“新股王” 引领中国经济风向标 阿里的资本之路

（原标题：重回香港成“新股王” 引领中国经济风向标 阿里的资本之路）

■本报记者 卢晓 北京报道

12年后重回港股的阿里巴巴开启了连续增长模式，为低迷的香港市场注入一剂强心针。

11月28日，重回港股的第三天，阿里巴巴-SW（9988.HK，下称“阿里”）以204港元收盘，相较176港元的发行价已经上涨近16%。当天成交额达到83.69亿港元，接近港股当天整体成交额的11%。

这是阿里的第三次上市，除了上市外，“不差钱”的阿里还长期持续通过发行公司债券、贷款等方式融资。不过，这在亿欧公司副总裁、亿欧智库研究院院长由天宇看来，频繁融资并非阿里现金流紧张，而是从优化公司运营效率和资金效率的角度出发。他对《华夏时报》记者表示，对外融资有利于企业通过杠杆来提高资金使用效率，有利于把企业的盘子做大。

在这背后，除了阿里需要为自身的庞大体量储备大量粮草外，阿里也早已成为市场最大的买家。

三次上市

阿里重回港股并不意外，但速度却快得有些出人意料。从发布招股书到11月26日重回港交所挂牌上市，成为首个同时在港股和美股两地上市的中国互联网公司，中间仅历时10天。

而这已是阿里成立20年来的第三次上市，其市值也在三度上市间飞涨。2007年阿里在香港上市时，市值一度高达1996亿港元，而目前阿里的港股市值已达到4.36万亿港元。同时港股也放大了阿里和腾讯控股（0700.HK）间一直存在的市值差距，目前二者市值相差超过一万亿港元，接近两个美团点评-W(3690.HK)的体量。

重回香港的阿里受到了资本的追捧。据悉，本次阿里认购有近20万香港散户参与，而由于阿里股票的香港公开发售认购超额逾40倍，阿里已启动回拨机制，将公开发售占比由2.5%增至10%。

而阿里的回归也一直被市场寄予提振香港低迷市场的厚望。11月15日香港特区政府经济顾问办公室公布，下调2019年香港经济增长预测至-1.3%，这是香港年内第二次下调经济增长预测，也将是香港自2009年以来首次出现经济年度负增长。而在11月28日当天，阿里的港股成交额达到83.69亿港元，接近港股当天整体成交额的11%。

事实上香港一直是阿里上市的首选地，2012年阿里在香港退市后，阿里创始人马云曾经对外表态，“如果条件允许，香港我们一定会回来”。除了香港市场更接近阿里的业务主场外，有熟悉阿里的金融业人士对《华夏时报》记者分析称，在中美贸易摩擦的大背景下，阿里回香港做第二次上市实现双市场融资，也是出于战略安全的考虑。

今年最大融资

此次重回港交所，阿里发行了5亿股新股，另有7500万股的超额认购权，按照176港元的发行价计算，阿里最多融资1012亿港元（约合129亿美元），为2019年全球规模最大的新股发行，同时也是2011年以来香港融资规模最大的公开发行。

中国人民大学金融学教授郑志刚认为，亚洲市场在文化和商业理念上更加认同阿里业务模式，更愿意支付高溢价的亚洲投资者的支持将使阿里的融资成本进一步降低。

阿里看起来并“不差钱”。除了两次IPO为其融到合计347亿美元资金外，其财报显示，截至2019年3月底，阿里巴巴拥有的现金类资产为1985亿元人民币。而截至2019年6月底，这一数字超过2100亿元人民币。

但阿里的融资却一直在以多种方式持续进行。据《华夏时报》记者不完全统计，2013年5月，阿里曾与澳新银行、瑞士信贷集团等9家外资银行签署了80亿美元的融资贷款。公开资料显示，当时三年期贷款利率较伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)加码225个基点；五年期贷款利率则加码275个基点；2016年3月，阿里还宣布与8家银行组成的财团签署了30亿美元5年期的贷款协议，这次的贷款利率只加码了110个基点。

此外，阿里赴美上市后还发行过两次债券。一笔是2014年11月20日发售的80亿美元的债券；另一笔是2017年11月发行的70亿美元的债券。

成本低或许是阿里在海外发行债券的原因之一。据了解，阿里2017年发行的70亿美元债券分五档，票面利率范围2.8%-4.4%；2014年发行的80亿美元债券中，利率最高的一档债券是7亿美元的20年期固定利率债券，利率为4.5%。作为参照，国内现在五年期以上银行商业贷款的基准利率为4.9%。

储备粮草

阿里方面称，此次港股上市募集的资金将主要用于驱动用户增长及提升参与度、助力企业实现数字化转型、提升运营效率以及持续创新三个战略方向。这意味着阿里将在用户拉新、云计算以及人工智能等创新技术方面投入更多资金。

事实上，阿里一直占据国内电商行业的头把交椅。星图数据的报告显示，截至2019年11月11日24点，“双11”全网销售额达到4101亿元。以此粗略计算，阿里2684亿元的成交额占据今年“双11”65%的市场份额。而最新一季财报显示，阿里在中国零售市场移动月活跃用户达7.8亿，这一数字是京东当期的2.36倍，是拼多多的1.8倍。

但私域流量、圈层社交这些新名词正在消解阿里曾经的超然地位。一方面阿里核心电商的收入和利润率近年来出现下滑，另一方面友商正在身后紧紧追赶。2019财年（截至2019年3月底）阿里中国零售商城成交总额同比增长19%，而京东2018年的GMV增速为30%，拼多多当年的GMV增速则为234%。

此外，随着移动互联网人口红利的消失，消费力尚未被完全发掘的下沉市场成为了电商又一重要战场。而在这个主打熟人社交，流行9块9包邮的战场，百亿补贴几乎成为入门级玩法。

除了核心电商业务外，阿里的其它业务同样面临激烈竞争。市场排名第一的云计算领域身后是腾讯、中国电信等等对手的贴身追赶；饿了么与美团在O2O市场上广撒补贴争抢市场；在线旅游市场里，飞猪前面携程系占据了半壁江山；优酷则已从曾经的视频行业第一滑落至“第三”。

更重要的是，除了核心电商外，阿里的其它三块业务目前都尚未盈利。阿里2020财年二季报显示，当期核心电商的运营利润为320亿元，同比增长32%。但当期云计算业务运营亏损19.28亿元，同比扩大65%；创新业务及其他的经营亏损超过30亿元，同比扩大近40%；数字媒体与娱乐业务的运营亏损也超过30亿元，但亏损缩窄30.76%。

经济风向标

除了增强自身造血外，阿里融资的重要用途则是“买买买”。近年来，阿里在新零售、本地生活以及物流、海外市场等领域投入巨大，几乎已经成为市场最大的投资者。

阿里在港股递交的招股书披露，其自2019年6月30日陆续对23家公司进行了少数股权投资，其中除了以67亿元的对价持有美年大健康10.82%的股份外，还包括增持申通快递，新一轮投资后，阿里合计以147亿元对价持有申通快递46%的股份。

除了布局物流外，高喊“新零售”口号的阿里近年还频频扫货实体零售门店，先后将苏宁云商、高鑫零售、三江购物、银泰百货、红星美凯龙、居然之家等企业纳入囊中。

阿里在收购领域花费更多。除了收购UC、高德、优酷土豆，以及以95亿美元收购饿了么之外，招股书还显示，阿里自2019年6月30日陆续展开的收购有13家，其中包括以近130亿元价格全资收购海外购平台考拉。

海外市场也一直是阿里的投资重点之一。在东南亚市场，阿里除了以10亿美金收购Lazada外，还以11亿美元领投它的对手Tokopedia。2018年8月，阿里还收购了土耳其电商公司Trendyol的绝大多数股权。网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青对《华夏时报》记者表示，香港上市可以看做是阿里全球化战略的重要组成部分。她认为东南亚等市场是全球化下一阶段的必争之地，在香港上市会助推阿里的全球化布局。

事实上，近年来所有的新经济资本风口上，阿里都从未缺席。出行领域的补贴大战之前打得如火如荼，阿里目前拥有滴滴约5%的股权；共享单车的攻城战中，除了ofo外，阿里系资本还是哈罗出行的重要投资者；而在AI领域，头部企业商汤、旷视、依图背后都有阿里系资本的身影。

在阿里投资不停手的同时，反观今年的融资大环境却并不如意。亿欧的报告显示，今年上半年全行业共发生融资事件1825起，同比下降48%；融资总额约为2950.92亿元，同比下降近60%。

这或许意味着，资本寒冬中，阿里的投资可以看做是中国经济的风向标。