WeWork遇挫： 软银投资的历史性拐点？

（原标题：WeWork遇挫： 软银投资的历史性拐点？）

由于华尔街投资者反应冷淡，共享办公企业WeWork于9月17日宣布推迟上市计划。

WeWork高管和投行预计，该公司估值将降至其最新一轮融资估值470亿美元的三分之一左右，甚至更低，这使其最大金主软银集团面临账面亏损风险。自7月下旬以来，软银集团的股价已下跌了20%。

WeWork上市搁浅可能只是千亿美元软银愿景基金存在问题的冰山一角。投资者突然不愿再为昂贵且未盈利的科技公司买单，对愿景基金抬高初创企业估值的做法造成打击。

“WeWork现象将成为风投历史上一个标志性事件。”一位不愿具名的投资人对21世纪经济报道记者分析称，WeWork现在面临的估值缩水以及导致未来可能出现的一二级市场估值倒挂的问题，在最近五年的科技投资热潮中已成为一个越来越普遍的现象。这不独是软银集团的问题，也是所有风投机构都在面临的问题。

这位投资人认为，软银作为全球独树一帜的风投机构，会通过管理好投资组合的方式去化解这种风险，策略会更稳健，而不是投了明星项目但赔本赚吆喝。

折戟WeWork？

软银集团及软银愿景基金是WeWork的最大金主，合计持有29%的股份，投资总额达106.5亿美元。2017年，与WeWork联合创始人亚当·诺伊曼会面半小时后，软银创始人孙正义将赌注押在了他身上，甚至表示，WeWork就是下一个“阿里巴巴”。

软银先是在2017年向WeWork投资44亿美元，使后者估值达200亿美元；今年1月又增资60亿美元（包括2018年40亿美元资金的承诺），WeWork的估值达到470亿美元。然而，在启动上市之际，WeWork的估值却遭遇“腰斩”，潜在投资者向WeWork及投行提出一系列担忧，包括WeWork的亏损规模、复杂的公司结构以及诺伊曼对公司的控制。

投资银行杰富瑞分析师Atul Goyal估计，WeWork若以200亿美元的估值上市，愿景基金和软银可能面临高达75亿美元的未实现亏损。而戴维森投资公司分析师Barry Oxford认为，鉴于该公司“易受经济衰退、当前现金消耗率、公司结构和公司治理的影响”，其估值甚至可能会跌破100亿美元。

WeWork将在今年晚些时候再次尝试上市，但投资者可能不愿接受一只极有可能迅速贬值的股票。如果WeWork无法筹集到新资金，孙正义可能不得不注入更多资金。

愿景基金是今年一些重要上市公司的主要投资者，包括优步和Slack，这两家公司本季度股价下跌拖累了基金。自7月下旬以来，软银集团的股价已下跌了20%。

在软银2019财年第一季度（2019年4月至6月）财报中，公司录得1.953亿日元（约合18.4亿美元）的未实现亏损，原因是“对优步和其他公司的投资公允价值下降”。软银称，愿景基金在财报发布时持有81项投资，总投资为663亿美元，公允价值为822亿美元。Slack、DoorDash和印度OYO这三家公司的投资价值都有所增长。但即将上市的WeWork，由于现金消耗巨大，可能会面临与Uber类似的挑战。自今年5月上市以来，优步市值已蒸发30%。

有分析指出，软银愿景基金的投资策略是，在创业公司的后期融资中买入，一两年后将公司上市，并按市值入账。但软银和大多数上市前的投资者一样，往往被锁定在IPO中，至少在一年内无法兑现这些利润。并且，股票第一年往往表现不佳。为了弥补损失，基金会再通过将下一个热门公司上市来计入收益。这意味着，只要每个季度都有一个健康的IPO，公开市场下跌的损失就可以得到缓解。

然而，WeWork折射出的更深层次的担忧是，私人市场的独角兽估值已大幅高于公开市场投资者在IPO中愿意支付的价格。这意味着，愿景基金投资组合中的许多公司在上市后可能扩大未实现亏损。

孙正义表示，预计在本财年中（截至2020年3月），愿景基金的投资组合中将有5到6家公司进行IPO，下一财年将再增加10个。然而，许多公司仍在烧钱和赔钱，投资者可能并不看好。

或影响愿景基金二期

WeWork IPO的成败被视为对软银整体地位、高管判断以及为未来投资筹集资金能力的一次试验。有评论称，WeWork是孙正义和软银愿景基金正在遭遇的最大的滑铁卢。

由软银集团发起的首只愿景基金是全球最大的私募股权基金，规模约千亿美元，成立短短两年来，已投资了包括Uber、滴滴出行、Grab、WeWork、Cruise等80多家公司。该基金主要投向三个领域：一是前沿技术，包括物联网、机器人、AI、计算生物、基因组学等；二是应用新技术的传统产业，如交通、物流等，出行领域属于此类；三是TMT。

软银在WeWork上的豪赌，也是孙正义投资策略的缩影。“我们为什么不来个宇宙大爆炸呢？”当被问及他的投资风格时，他对媒体称，其他风险投资家往往考虑得过小。孙正义的目标是通过支持可能改变世界的公司来影响历史，而这要求公司在发展中投入巨资，这种支出策略有时会让他与其他投资者产生冲突。

不可忽视的是，愿景基金投资具有高风险性，它在创纪录的时间内筹集并花掉资金，并在一些不盈利的公司中持有大量股份，一旦这些公司的业务或市场出现下滑，就很难将其脱手。

“孙正义曾说越迷茫越要往远处看。作为最牛的投资人之一，他肯定是站在未来看现在。问题在于从现在到未来，公司的发展不会一帆风顺，‘投资标的经营现实困境’和‘行业未来前景’的矛盾是所有投资人都面临的问题。”磐谷创投投资总监张弛对21世纪经济报道记者称。

在一片唱衰声中，也不乏人士认为，Uber和WeWork未来将会获得成功，正如曾持续亏损多年的亚马逊一样。

在张弛看来，任何投资人在职业生涯中可能都要面临减值或失败，或大或小。孙正义的前瞻性和胆魄已得到时代认可，其战略方向没有大问题，手里的资源和弹药也充足，一城一池的得失很难说是他的滑铁卢。反倒是WeWork给了我们为数不多的机会观察他如何看待“不良资产”，看他是否有“知非即舍”的勇气，或是“扭转乾坤”的能力。

WeWork上市遇挫之际，软银正处于一个关键时刻，孙正义正试图说服投资者为其1080亿美元的愿景基金二期注资。愿景基金二期旨在通过投资市场领先、科技驱动的成长型企业，推动人工智能革命继续加速，而投资者对科技公司IPO的担忧可能会给这一计划带来冲击。