《复联4》不是IMAX中国的救世主

（原标题：《复联4》不是IMAX中国(01970)的救世主）

《复仇者联盟4》为概念股勾勒了一场美梦。

在《复联4》上映之前，其点映及预售票房就已达5.7亿，首映日及点映票房则超3亿，均超过历年好莱坞电影预售情况。

这一数字带动了整个影视产业链的狂欢，相关概念股也已涨出了一波“复联”行情，如IMAX巨幕垄断企业IMAX中国(01970)此前一度上涨了近20%。

西部证券预测，在中性假设下，《复联4》票房将达到30亿元，其中，IMAX中国的票房占比11%，则测算对2019年调整后的净利润增速贡献为6%；乐观假设下，40亿的票房对IMAX利润增速贡献为11%；谨慎假设下，20亿票房则对利润增速的贡献为3%。

在美好的预期中，股价从最高点跌幅超70%的IMAX中国也开启了反弹模式，但在狂欢之后，或许又是“一地鸡毛”。

美好的躺赚模式

IMAX中国的商业模式基本可以看做是“躺赚”的，既不用承担影院的重资产，也不用承担制片厂的制片风险。

据智通财经APP了解，IMAX中国的主营业务为两部分，分别是网络业务及影院业务。

其中，网络业务主要为影片服务，即利用特有的IMAX DMR转制流程以数字原底翻版技术，将好莱坞和华语影片转制成IMAX格式，以及在大中华的IMAX影院网络放映该等影片。根据IMAX中国财报，单部好莱坞电影2D转制成本约为15万美元，3D 转制成本约为20万美元，华语影片转制成本在此基础上增加10%。

至于该业务的收入，则来自于制片商收取的IMAX票房分成，外语片分成比例为9.5%，华语片分成比例则为12.5%。

IMAX中国的影院业务则包括设计、采购和为放映商合作伙伴影院提供数码影院系统，以及提供项目管理和持续维护服务。收入来自于放映商，主要有以下三种模式：

在这三种模式中，仅有销售模式是将IMAX影院系统一次性出售给影院方，并收取一次性固定成本、安装费用及后续持续和年度维护费用。其中，普通IMAX影院设备约130万美元，激光设备费用约150万美元。

全面分成模式及混合分成模式则是主要通过票房分成获得收入，其中，全面分成模式为纯粹票房分成，比例约为15%-18%。混合分成模式则在前期收取少量前置费用，后期收取一定比例IMAX 票房分成，约为10-12%，不承担设备折旧费用，后期票房收入全部计入利润。目前，这两种模式的合约期限均为10-12年。

在上述两种业务模式下，IMAX中国只用承担固定且较少量的成本，然后坐等分成就可以了，只要分成收入覆盖成本，后续IMAX中国基本就可以享受“躺赚”状态。行业中的垄断地位及“躺赚”模式让IMAX中国巨幕时代的高毛利代名词。

带不动的业绩

然而，在这种“躺赚”模式下，IMAX中国的业绩却在下滑。

智通财经APP获悉，2018年全年IMAX中国实现总收入1.17亿美元（单位下同），同比下滑7.1%；公司拥有人应占年内利润4276.5万美元，同比下滑2.16%。但值得注意的是，2018年IMAX中国的票房刷新了历史记录，为3.37亿元，同比增长了16%，该增幅是行业增长率的两倍。

票房对于IMAX中国来说，是影响其收入的直接因素，但为何会出现票房与营收大幅背离的情况？

原因主要为两点：

1.IMAX中国的单银幕票房下滑，从2015年的134万减至2018年的62万，下滑幅度堪称“腰斩”；

2.其影院签约数量也在持续下滑，管理层预计2019年这一数量将继续下滑。

先从单银幕票房这一指标来看，该数据通常用来反映影院和观影人群之间的供求关系。据财报数据，IMAX中国的影院网络已达到639间，同比增长17.5%。当单银幕票房与影院数量背离时，就意味着银幕数量的增长显然已经远远超过了实际需求。

说白了就是，IMAX中国的银幕虽然在增加，但看电影的人却减少了。从上图数据可以看出，尽管IMAX中国的影院数量在增加，但是影院业务所得收入由2017年的7970万美元减至2018年的6960万美元，减幅为12.6%。

除了影响收入外，单银幕收入的下滑也会影响到IMAX中国对院线的话语权。

IMAX在财报中称，IMAX影院每块银幕平均票房越高，对于放映商而言更具吸引力，从而能够使我们扩大IMAX影院网络并透过新设影院产生收入。随着其单银幕收入持续下滑，这家龙头公司的议价能力或将持续减弱，进而影响到其毛利。

其实，IMAX在行业中话语权的减弱已有体现。

上一段内容提到，IMAX中国的影院业务有三种模式，其销售模式在2018年的表现并不好。据财报数据，IMAX中国在2017年卖出了41个新影院系统，但在2018年仅卖出了27个，这意味着其无法增加更多的客户。

此外，IMAX中国的影院签约数量也在下滑，管理层也预期这一数量将在2019年继续下滑。这与其强大的竞争对手脱不开关系。

这一对手为杜比全声影厅及中国巨幕厅，自前者于2016年在中国推出杜比影院开始，就加快了特殊影院的竞争步伐，彼时，IMAX在中国扮演的是垄断者的角色。但到了2017年上半年，据艺恩数据，杜比全景声厅的数量已是IMAX厅的两倍，中国巨幕及其他竞争对手也在奋力追赶IMAX。

能否维持行业定价是IMAX中国业绩上涨的重要推手，而这事关其在行业中的话语权。不过，从上述结论来看，IMAX中国的定价能力是保不住了，并且这一趋势还会延续下去，因为这是目前中国影视行业普遍面临的问题。

逃离影院

IMAX中国所表现出的新增银幕数量及单银幕收入背离基本上影视行业的缩影。

智通财经APP获悉，2018年全年，国内全年新增银幕9303块，到年底全国银幕总数已达到60079块。根据国家电影局发布的数据显示，截止2018年3月底，中国内地电影院合计9965家，银幕总数达到54165块，银幕总数位居世界第一。

过度的建设将影院与观影的供需平衡打破。于是，在中国电影市场正愈加红火的今天，整个行业的盈利能力反倒是在不断下降。2018年全年，全国电影总票房为609.76亿元，同比增长9.06%，这一增速在去年则为13.45%。

票房下滑的一大原因在于电影票价的上涨。去年底，票补政策全面取消，9.9元的电影票为历史。灯塔专业版数据显示，2019年一季度，国内电影市场票房收入共计186.17亿元，相较于去年同期的202.22亿元，同比下滑8%。

然而，在票房减少、单银幕收入下滑、行业竞争日趋激烈对影院的“围攻”之际，线上视频平台也加入了战局。窗口期的缩短及线上点播业务的兴起也加速了流媒体对行业蛋糕的分食。

所谓的“窗口期”，是指一部电影在院线、DVD、有线电视等不同播出平台上的停留时间。上世纪90年代末，院线窗口平均为5个月22天，到2012年以后，六大影业的窗口期接连步入3个月。但是就现在来看，随着视频方的介入，窗口期已经越缩越短。如今年春节档电影的发行窗口期已缩短至30天左右，而很多中小成本国产片的窗口期甚至只有一两周。

此外，线上点播业务也开始兴起。如此前《新喜剧之王》在院线上映32天后就在各大视频网站上线，用户支付12元的费用（VIP会员半价）可以观看全片。该片上线当日播放量即突破1.2亿次，如果仅从播放量来计算，该影片在线付费点播收益与院线票房收入不相上下。

数据证明，付费订阅及点播模式是成功的，中国线上付费内容市场的增长目前已经超过了美国。这对视频网站来说是个好消息，但对影院无疑是一个“噩耗”。

当然，如果影院过不好，IMAX中国的日子也不会好过。