3000点大PK：估值便宜近两成 领涨板块大不同

（原标题：3000点大PK:估值便宜近两成 领涨板块大不同）

中国上市公司研究院 陈静 范璐媛

今年以来各大指数涨势如虹，上证指数一举收复3000点大关，昨日更是突破3100点，拉升速度与2014年末牛市行情开启前极为相似。上市公司研究院研究发现，同样是急速拉升站上3000点，本轮首次突破3000点（2019年3月4日）后的数据与2014年12月8日的3000点（以下简称历史点位）相比在估值、市场情绪、资金结构等方面均有不同。从市净率来看，本轮3000点估值较历史点位有近20%的上涨空间。

市场整体估值相对较低

与历史3000点相比，当前A股市场的整体估值水平偏低，截至3月4日，市场整体市盈率、市净率由历史点位的16.46倍、2.24倍分别下降至15.75倍、1.85倍，其中市净率下滑幅度超17%。

分行业来看，28个申万一级行业中仅有食品饮料、公用事业、银行、通信四大行业估值低于历史点位，降幅分别为20.75%、11.46%、10.88%和6.27%。

值得注意的是，本轮3000点点位下，仅银行、建筑装饰和家用电器三个行业的估值低于市场平均水平，而在历史点位，估值低于市场平均水平的行业占到9个。

北上资金今年净流入超千亿元

与历史3000点相比，当前A股国际化程度更高，外资在A股市场“话语权”明显提升。今年以来，北上资金合计净流入金额已超千亿元。1月份北上资金净流入规模创下了互联互通机制开通以来月度新高。互联互通后北上资金净流入A股市场的总金额已超过7700亿元。

而历史点位下，深股通尚未开通，沪股通刚开通不久，外资流入有限。上市公司研究院统计显示，截至2014年12月8日，沪股通合计净买入额仅有558.97亿元。

除互联互通外，“入摩”、“入富”等进程的加速也将带来更多外资的流入。3月初，MSCI宣布将A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提升至20%。据高盛测算，纳入因子的上调或将为A股带来600亿美元的潜在增量资金。

杠杆资金入场偏谨慎

截至3月4日，沪深两融余额达8161.5亿元。春节后杠杆资金连续加仓，16个交易日已连续15日上升，与2月1日相比，累计涨幅近14%。

历史3000点的到来同样伴随着两融余额的节节攀升。2014年12月8日上证指数突破3000点时，两融余额为9160.02亿元，而在此之前，两融余额已连升两个月。

两融余额是A股资金结构中重要组成部分，历史经验来看两融余额和市场走势具有极大的相关性。与历史点位相比，当前点位下杠杆资金虽已加速入场，但入场速度有所放缓。

高换手率个股比重相对较高

本轮3000点位的市场成交活跃度与历史点位整体相当，截至3月4日，换手率大于2%的股票数量占比与历史点位占比相近，分别为72%与73%。

但以换手率高于5%的个股来看，当前市场活跃度更高，本轮3000点位占比较历史点位相应值高出7个百分点。

中国证券登记结算有限公司数据显示，最近一周（2月18日至2月22日）A股市场新增投资者31.61万人，前一周为20.66万人，开年来投资者数量已连续3周增长，市场人气明显提升。

低价股数量占比相对较高

从低价股数量占比与小市值公司数量占比来看，本轮3000点位与历史3000点位市场结构也存在一定差异。

今年开年以来，A股开启普涨模式，截至3月4日，两市5元以下低价股数量为656只，自由流通市值在20亿元以下的小市值股票数量为1576只，均较上年末大幅减少。

虽然绝对数量上有所减少，但与历史点位相比，本轮两市低价股数量与小市值股数量占比仍偏高。其中低价股数量占比较历史点位高出13个百分点，小市值股数量占比较历史点位高出约4个百分点。

行情反弹速度相对较快

以上证指数收盘价站稳年线之上以及指数连续急速拉升、成交连续放量为标准，分别选取2019年2月1日和2014年11月24日为本轮行情及2014年末牛市行情的启动点。

动态来看，本轮行情的市场特征与2014年末相比在指数走势上有一定的相似性：

一方面，两段行情中上证指数均在2500点左右进入急速放量拉升期，收盘价站稳年线之上，行情启动点位相似。

另一方面，两段行情启动后市场成交量均迅速放大并突破万亿元大关，市场情绪相似。

此外，两段行情在启动后到指数拉升至3000点的过程中均出现了券商股集体涨停潮。

从拉升速度来看，虽然本轮行情从启动到拉升至3000点用了17个交易日，高于上轮牛市的拉升时间（11个交易日），但若从底部反弹算起，2014年末上证指数进入加速拉升前已经历了近四个月的平稳上涨，而本轮行情启动前上证指数仅反弹了一个月，从底部算起，本轮行情的拉升速度更快。

创业板摆脱颓势一马当先

虽然指数拉升的技术图形相似，但本轮行情与2014年末启动的行情也呈现出了不同的结构性差异。

其一，本轮行情中个股普涨。自行情启动日至上证指数首次拉升至3000点，期间股价累计下跌的个股数量不足20只。而在2014年末指数大涨的行情中，两市仍有900余只个股股价下跌，约占市场个股总数的三分之一。

其二，本轮行情中低价股率先反弹，表现亮眼。2月1日至3月4日的17个交易日内，申万低价股指数累计上涨了30.6%，高出同期上证指数涨幅13.5个百分点。而在2014年11月24日启动的行情中，低价股指数在区间内的涨幅跑输同期大盘3个百分点。

其三，2014年末的行情由大盘股、“中字头”个股率先启动，创业板在牛市第二阶段才开启行情。而本轮行情下创业板指数反弹幅度大幅超过上证综指，区间内涨幅达31.9%。业绩爆雷股、妖股频频高涨，许多绩优股、白马股、机构重仓股却相对上涨乏力。

超八成行业指数跑赢上轮行情

两段行情上涨逻辑的不同直接导致了行业走势的巨大分化。2014年末的牛市启动期上证指数的上涨几乎是以银行和券商股为代表的大盘股单向拉动的。

申万非银金融指数在11个交易日内飙升近60%，涨幅居前的五大行业均为“中字头”企业聚集区。28个申万一级行业指数中只有非银金融、银行、国防军工三个行业指数跑赢大盘，17个行业的区间涨幅不足10%，市场呈现二八行情。

而本轮行情下虽然统计区间内上证指数的涨幅不及2014年末，但28个申万一级行业中有23个行业涨幅超过了上轮牛市启动期，行业平均涨幅22%，超过上轮牛市10个百分点。所有行业的区间涨幅均超过了10%，板块轮动速度明显增快。

事实上，在2014至2015年的牛市行情中，行业指数普涨的情形在牛市的中后期才出现。与此同时，本轮行情启动后热门概念股频频发力，创投、鸡产业、猪产业、OLED、金融科技、工业大麻、业绩爆雷等热门概念指数均有不俗的表现，区间涨幅均超过30%。而机构重仓、基建、白马、日常消费等稳健类投资板块的概念指数走势相对较差。在上轮牛市中，概念股发力的现象同样在牛市中后期才占据主流。