港股衍生品市场逆市火爆 窝轮及牛熊证发行创新高

（原标题：港股衍生品市场逆市火爆 窝轮及牛熊证发行创历史新高）

2018年港股表现乏善可陈，恒生指数全年下跌13.71%，创下自2011年以来的最大年度跌幅。然而，同期港股衍生品市场却呈现了热火朝天的景象。数据显示，2018年窝轮（warrant）及牛熊证总成交金额达到5.7万亿港元，同比激增36%，每日平均成交金额达到232亿港元，同比增长36%。同时，窝轮及牛熊证占大市的成交比例亦由2017年的19.4%增至2018年的21.8%。

窝轮是指投资者在指定日期，以指定的行使价，购买或者沽出相关资产，包括认购证和认沽证。牛熊证是香港交易所2006年6月12日才引入的结构性产品。它是一种期权，也是一种反映相关资产表现的结构性产品，多数是以股票或股票指数作为标的资产。牛熊证类能追踪相关资产的表现，投资者毋须支付购入实际资产的全数金额，可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。

“2018年上半年恒生指数处于高位，牛证的数量多于熊证，资金主要看多，但是自三季度开始，大市出现调整，熊证的数量明显增加。牛熊证比例的改变表明投资者更加成熟，善于利用这些衍生产品进行对冲，用作方向性的部署。”法兴证券上市产品销售部副总裁蔡秀虹在接受媒体采访时表示。

腾讯、恒指为轮证市场焦点

一直以来，由于发行成本、市场需求等因素，香港轮证市场的成交主要集中在恒指与大蓝筹股。

“从发行商的角度来看，主要考虑产品的对冲难易程度，恒指、腾讯这些资产的市场认受性高，流通量高，因此买卖差价（spread）较窄，从而可以给客户提供更好的价格，相比之下，一些二三线股票的对冲较困难，发行成本高，从而导致买卖差价较宽，流动性较差，如果频繁买卖可能会导致亏损。”法兴证券上市产品销售部副总裁周翰宏坦言。

2018年“股王”腾讯的股价大幅下挫22.5%，为2011年之后首次年度收跌，总市值未能保住3万亿港元的大关。然而，腾讯窝轮2018年录得了24.8亿港元的净流入，腾讯牛熊证亦录15.6亿元资金的净流入。

同时，2018年腾讯的窝轮成交金额占整体窝轮成交的35.42%，而恒指的成交金额占比则达到15.59%，其余三大成交的个股为港交所、平安保险及汇丰控股。同时，在牛熊证市场，恒指占2018年整体成交金额的比重高达79.52%，腾讯、港交所的占比则分别为9.82％、2.03%。

蔡秀虹坦言，2018年第四季度起，由于中美贸易谈判有所起色，市场气氛改善，窝轮及牛熊证市场的总成交明显上升，第四季度的轮证总成交达到1.38万亿港元，环比增加约20%，每日成交金额达到223亿港元，占大市的成交比例亦提升至26.1%。

“我们发现投资者利用这些衍生产品进行短线投资，恒指一旦出现反弹，投资者选择马上套现离场，而出现下调时资金则可能入场抄底进行部署。同时，一些投资者倾向于选择高杠杆的牛熊证产品，杠杆高达70-80倍。”她透露。

此外，2018年窝轮及牛熊证发行创历史新高，超过3.8万只。其中窝轮发行共1.175万只，牛熊证发行2.66万只，其中牛熊证2018年发行量同比增加近1倍。以法兴为例，2018年共发行约6774只轮证产品。目前，香港市场主要的权证产品发行商包括瑞信、法兴、瑞银、高盛等外资投行。

港交所酝酿新产品

目前香港的股票衍生品市场的产品，主要针对市况大幅波动而设计。市场人士透露，轮证发行商正与港交所协商，计划推出让投资者能在市场盘整状态中亦能获取回报的产品。据悉，首阶段将以恒指相关产品为主。

根据21世纪经济报道记者了解，该产品将设上、下限两个价位，在到期日，挂钩的相关资产的价格需处于区间内，产品才可获利。相关产品目前在欧美市场较为盛行。

“香港的轮证产品发展已非常成熟，市场深度与相关资产覆盖面比较足够。不同地区投资者的风格可能有一定差异，内地与香港的资金倾向以杠杆产品博短线突破，而欧洲投资者则较多将结构性产品作为税务或整体投资组合的一部分，因此后者对于产品杠杆较低、买卖差价较大较为不敏感。”某外资权证发行机构人士向21世纪经济报道记者表示。

法兴证券上市产品销售部主管陈其志指出：“一直与港交所保持沟通，如果发新产品的话，我们也会积极参与。目前香港市场的投资者更加成熟，是一个好的时机提供来更多的产品。作为方向性的投资杠杆工具，主要配合不同的市况，相信会对现有的产品形成互补，从而扩大整个衍生品市场的规模。”

此外，瑞银亚洲股票衍生产品销售部董事周国威预测称，今年轮证成交将有所放缓，将恢复2016年至2017年大约5万亿港元的水平。同时，他认为，由于市况持续波动，牛熊证收回（当相关资产价格触及收回价，牛熊证将被强制收回而停止交易）的风险较大，因此发行商可能需要补发新证，预计今年牛熊证发行量为2.6万只，窝轮发行量为1万只。