趋势不重要 周期重要：贵州茅台有周期吗？

（原标题：趋势不重要 周期重要）

绝大多数的股票我们都可以把它看作周期股。这个观点貌似有点故作惊人之语，因为它和传统观点是如此不同。

在传统分类中，我们习惯把股票分为价值股、成长股、周期股等等。但是从内心来讲，我更想说“一切股票都是周期股”，就像霍华德·马克斯说的万事皆有周期。如果不是，就没有“买好的不重要，买得好才重要”。“趋势不重要，周期最重要”之说了。

有人或许会抬杠，贵州茅台有周期吗？

当然有。单股价走势就能反映，自2001年上市以来，它非常明显的是6年一个周期。

事实上，一切股票，从公司的经营状况，到股价的市场表现，都是有周期性的，只不过周期的表现形式不同。即便像茅台这种“永远增长”的公司，其增长率的高低起伏也是非常剧烈且频繁的。相对股价表现来说，这个波动就构成了“外源性因素”。这个外源性因素和股市本身的周期——市场涨跌周期、风格潮流理念偏好和心理情绪等方面的周期性变动，便构成了股价的周期性波动。

从贵州茅台这股票上，我们可加深对“周期本身能制造周期”的理解。

我们知道，茅台是独一无二的，国酒头牌。茅台本身的产量也受到其生产能力的限制。当市面上的茅台酒价格越走越高，囤积茅台酒的人就会逐渐增加，从经销商到消费者。这种囤积反过来则进一步增加了茅台酒的紧俏程度，抬高了价格。面对越来越旺的需求，在企业层面上，一方面是不断提高出厂价，一方面是加大对基酒的收购——这么多年来，茅台对酒厂的兼并收购几乎没停过，其中一个很大原因就看在它们所拥有的基酒上，至于那些基酒被勾兑进了茅台“主酒”，还是茅台“副酒”，诸如茅台王子酒、茅台迎宾酒，这都不重要。重要的是，伴随茅台主酒价格的抬高以及日益紧俏，那些副酒以及旗下的其他白酒销量、价格也会水涨船高。随后便出现了业绩喷发。

但是，这种状况不会无限制延续下去，到一定程度，人们会突然失去继续无限制追捧、囤积的兴趣。于是，反向的，逆周期就开始了。价格上涨趋缓了、停止了、甚至下降了，出厂价不再上涨，由购并增加的产量也释放到位，超市里副酒的打折优惠活动开始了。利润的增长率开始猛烈下跌。

股票市场也一样。随着茅台股价越走越高，参与买入持有的投资者会越来越多，股价越涨，其激励效果越好。尤其当公司业绩也开始井喷时，市场的情绪也进入最高潮。茅台成为各媒体竞相报道的对象，各种乐观言论开始被人们广为传播，诸如对更高价的预测甚至打赌，白酒没有泡沫等等。

这时，就像霍华德·马克斯说的，即使没有外源性因素，周期本身也能制造周期。所以他说，趋势不重要，周期重要，因为周期总是走在趋势前面。

由于2013年底和2014年初我在本专栏非常准确地判断过茅台的底部，所以这次有几个读者都希望我再次谈谈对茅台的看法。我想具体结论就不说了，恐误导读者，说几个简单观点吧。

任何投资股都会变出投机股，而且它通常都是和公司业绩以及股价表现的巅峰状态有着紧密联系。大多数的投资股在经历了投机股的狂热后，从此表现平平。这几乎是一个定律。当然，茅台有可能是例外，不适合这个定律。

前几个月，消费升级、消费降级争论得很厉害。其实，消费无所谓升级、降级，随着宏观经济周期、社会形态的变化以及人口的代际替换，消费结构的调整始终在进行，有的会提升，有的会下降。这种结构性调整对茅台会有什么影响，可以思考。

在2003年到2007年的这个周期中，茅台利润增长率的低谷是35.38%；在2007年到2012年的这个周期中，茅台利润增长率的低谷是13.5%；在2012年到2017年的这个周期中，茅台利润增长率的低谷为1%，而且在低谷停留的时间延长。这个表现意味着什么，也是可以考虑的。

周期之所以本身就能制造周期，原因就在每一轮周期的最后阶段，情绪都会成为最主要的驱动力。放之个股如此，放之大盘也是如此。

所有的牛市，都是从均值回归而始，因利好刺激而兴，到情绪高涨而终。

把“利好刺激”改为“利空打击”，把“情绪高涨”改为“情绪悲观”，就是一轮完整的熊市周期。