三大问题拷问迈瑞医疗 “带病”上市不能说的秘密

（原标题：三大问题拷问迈瑞医疗，“带病”上市路上“不能说的秘密”？）

作者/《壹财信》南吉，发自广州

若要人不知，除非己莫为。在国内资本市场，信息披露乱象丛生，有的企业甚至使出“十八般武艺”。

而深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称“迈瑞医疗”）亦不例外，公司毛利率逐年拉升，毛利率超出行业多个百分点，且变动趋势也异于同行。近年来，迈瑞医疗甚至巧列“其他”收入，占比高企且语焉不详，信息披露疑点重重。

反常的现象，也包括公司近年来频现的财务漏洞，其中有多少是“不能说的秘密”？

毛利率逐年拉升

变动趋势异于同行

迈瑞医疗主要产品涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大主要领域，而公司主营业务毛利也来自于该三大领域的产品。

据招股书，迈瑞医疗主营业务毛利占当期营业毛利的比例均超过99%。

2015-2017年，迈瑞医疗主营业务毛利分别为49.85亿元、58.3亿元、74.65亿元，2016-2017年分别同比增长了16.96%、28.04%，分别占当期营业毛利99.98%、99.89%和99.67%。

而迈瑞医疗近三年来主营业务毛利率高达60%以上，且逐年持续增长。

2015-2017年，迈瑞医疗主营业务毛利率分别为62.22%、64.62%和67.03%。而同期对应的同行业可比公司平均值为57.64%、57.62%、56.15%。

显而易见，迈瑞医疗毛利率明远于各期同行业可比公司的平均值，而且在同行业可比公司平均毛利率逐年有所下降的趋势下，迈瑞医疗的毛利率反而持续上涨，背离了的行业变动趋势。

在同类产品毛利率方面，迈瑞医疗亦是远高于同行。

2015-2017年，迈瑞医疗的监护仪毛利率分别为68.71%、70.79%、72.63%，而同期同行业可比公司监护仪毛利率平均值是46.58%、50.28%、49.19%。

2015-2017年，体外诊断试剂毛利率分别为74.51%、75.71%、78.19%，而同期同行业可比公司体外诊断试剂毛利率平均值是75.68%、73.52%、73.25%。

2015-2017年，体外诊断仪器毛利率分别为50.43%、52.15%、53.48%，而同期同行业可比公司体外诊断仪毛利率平均值则是31.93%、31.64%、26.06%。

对此，迈瑞医疗解释称主要是因为公司有着持续强化的研发实力，不断优化产品结构，提高生产效率以及行业中各家公司存在差异等原因。

但《壹财信》注意到，迈瑞医疗在研发投入占营业收入的比例，逐年有所降低，并非其所说的持续强化研发。

巧列“其他”收入

信息披露疑点重重

除了毛利率明显异于同行之外，迈瑞医疗的信息披露，也是疑点重重。

据招股书显示，迈瑞医疗99%的营业收入来自主营业务收入，主要是由生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域产品构成，主要产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔、体外诊断试剂、体外诊断分析仪以及彩超7大类。

《壹财信》注意到，在产品收入项目构成中，归属于“其他”的收入，为主营业务收入做出了不容小觑的“贡献”。然而奇怪的是，公司对归属于其他收入的内容，避而不提。

2015-2017年，迈瑞医疗在生命信息与支持产品项目中其他的收入分别为9.8亿元、11.53亿元、13.62亿元，占当期生命信息与支持产品收入的比例分别为30.86%、32.37%、32.15%。

事实上，在生命信息与支持产品项目中，“其他”的收入是监护仪收入之外的第二大收入，但迈瑞医疗在招股书中只字未提，成了疑问。

无独有偶，体外诊断产品和医学影像产品也存在同样信息披露不明的问题。

2015-2017年，在体外诊断产品项目中其他的收入分别为1.68亿元、0.99亿元、1.5亿元，占当期体外诊断产品收入的比例分别为6.94%、3.42%、4.01%。

2015-2017年，在医学影像产品项目中其他的收入分别为7.81亿元、7.04亿元、8.12亿元，占当期医学影像产品收入的比例分别是35.03%、29.92%、27.67%。

据《壹财信》统计，2015-2017年，在产品收入项目构成中，归属于“其他”的收入总额分别为19.29亿元、19.56亿元、23.24亿元，占当年主营业务收入的比例分别为24.08%、21.68%、20.88%。

可见，隐藏于子产品的“其他”的巨额收入，存在信息披露不明的情况。

众所周知，上市公司及相关信息披露义务人应当保证所披露的信息真实、准确、完整，若不能保证披露的信息内容真实、准确、完整的，应当在公告中作出相应声明并说明理由。

除此之外，《壹财信》也注意到，迈瑞医疗在信息披露不明的情况下，财务数据出现诸多漏洞，其数据真实性不得不引人怀疑。

?

北美巨额收入存疑

财务数据漏洞频出

信息披露不明的背后，财务问题的频繁出现，则要给公司财务数据的真实性打上问号。

境外销售是迈瑞医疗实现收入的重要来源。在众多境外销售区域中，尤为突出的是北美地区，该地区是迈瑞医疗境外销售收入最大的区域。

2015-2017年，迈瑞医疗北美地区的营业收入分别为12.64亿元、13.95亿元、14.56亿元，占公司营业收入的比例分别为15.77%、15.45%、13.03%。

然而《壹财信》发现，其北美地区实际销售收入与报表披露的销售收入存在出入。

2015-2017年，北美地区监护仪销售收入分别为52,525.35万元、59,041.21万元、57,942.23万元；麻醉机销售收入分别为10,299.02万元、11,812.24万元、12,416.2万元；医学影像销售收入分别为35,314.49万元、38,443.71万元、43,095.87万元。

而迈瑞医疗表示除监护仪、麻醉机、医学影像产品销售收入之外，北美地区销售收入还包括用服收入和少量的体外诊断产品销售收入。

需要指出的是，迈瑞医疗主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，经营范围是生产经营医疗电子仪器及其配套试剂及产品的软件开发（不含国家限制项目）、自产产品售后服务以及自有房屋租赁。在北美地区，其销售模式是以直销为主。而在直销模式的具体流程中，最后一步则是售后服务。

也就是说，用服收入或售后服务，属于类似于售后服务，而这和迈瑞医疗在直销模式的具体流程中的售后服务业务的介绍又相互吻合。

而据《壹财信》统计，2015-2017年，北美地区实际销售收入分别为98,138.86万元、109,297.16万元、113,454.3万元。当期与招股书披露的北美地区营业收入相比，分别少了28,217.6万元、30,205.58万元、32,161.98万元。

事实上，迈瑞医疗对用服收入和少量的体外诊断产品，以“少量”为由一带而过，未披露详细金额，而监护仪、麻醉机、医学影像产品这三类产品在北美的收入差额在三亿上下，真实性有几何？

值得一提的是，同行业已上市的广东宝莱特医用科技股份有限公司（以下简称“宝莱特”）、美康生物科技股份有限公司（以下简称“美康生物”）和迈克生物股份有限公司（以下简称“迈克生物”）在其披露的2017年度报告中并没有用服收入或售后服务收入这块的内容。而宝莱特、美康生物、迈克生物披露的招股书，也未有关于用服收入、售后服务收入这块的内容。

《壹财信》也注意到，迈瑞医疗部分产品的实际销售额与报表披露的金额不符。

2017年，体外诊断试剂产品销量为6,457,215盒，当年体外诊断试剂售价为302.11元/盒，即体外诊断试剂销售额是195,078.92万元。而公司披露的体外诊断试剂收入为195,081.37万元，比实际收入多出2.45万元。

2017年的监护仪产品也出现实际收入与报表披露的收入不符的问题。另外，迈瑞医疗披露的各类产品的营业成本多处与实际成本存在出入。

2017年，体外诊断试剂销量为6,457,215盒，当年体外诊断试剂单位成本为65.89元/盒，即体外诊断试剂营业成本为42,546.59万元。而公司披露的体外诊断试剂营业成本为42,544万元，比实际成本少了2.59万元。

除此之外，2015年的体外诊断试剂，2016年的监护仪、体外诊断分析仪、体外诊断试剂、彩超及2017年的监护仪同样存在出入。

而据了解，迈瑞医疗同多家经销客户的合作，存在公司未成立却“提前合作”的低级漏洞，那么该经销客户为迈瑞医疗带来的收入，又有何真实性？

当前，医疗行业问题不断，而问题重重的迈瑞医疗，此番“带病”冲击上市，未来的隐患如达摩克利斯之剑高悬，值得我们重视。