网易财经6月30日讯 在6月30日至7月1日举办的第九届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛上，上海高毅资产管理合伙企业首席投资官邓晓峰表示金融去杠杆的本质其实是希望消除监管的套利，让风险和收益更加匹配，也是对过去几年过度金融自由化的反思和微调。
他说，2017年底中国涉融总规模约为170多万亿，银行贷款（表内）接近120万亿，企业债券超过18万亿，委托贷款和信托贷款的规模也在最近几年迅速膨胀，它们往往是作为通道存在的。
“总体来看，这种情况下，天然会有债务负债比例较高的结构。”他进一步分析说，要通过社融主要项目比例的变化去看，比如过去几年在加杠杆最快的时候，有哪些项目增长的多，又有哪些项目的比例是下降的。“人民币贷款的比例过去下降了6、7个百分点，主要增长的是委托贷款和信托贷款，这更多是因为在前一轮里有以金融创新为名的一些监管套利行为，有很多行业或者部门的贷款无法满足银行表内贷款的条件，便通过通道的方式在委托和信托两个项目里面体现。同时在过去的7年中，企业债券融资的占比大概有4、5个点的增加，这里面也包含国家推动融资发展带来的成效。”
在银监会统计的银行业贷款分行业结构的变化部分，他提及制造业贷款的占比出现了非常明显的下降，“有意思的是在传统上认为跟政府相关的一些投资，比如说交通运输、电煤水汽等的银行贷款占比处于明显下降。”
他提到房地产贷款占银行贷款的比例，表内看起来是下降的，“这更多的是因为有监管，看另外一个项目，租赁与商务服务业，这更多的是以一个服务业的角度去申请贷款。如果把这一项和房地产行业合起来，占比较为稳定，没有增加。”
他说道，去杠杆的重头是非标。从通道的角度来看，非标的原生资金绝大多数都是银行提供的，极少数来自第三方财富管理公司，或者信托公司自身有独立募集客户的能力。“回溯到银行体系，真正的资金来源，可能有两块，一块是表内的应收帐款，另一块是表外的，通过银行的理财资金来实现资金的最终提供。将两个数据结合起来，估算出非标大概是在20万亿。”
他在会场通过数据分析，表示居民在加杠杆，房地产行业在加杠杆，地方政府（包括地方政府融资平台的城投等）在加杠杆。“因为这些行业加了杠杆，整个生产体系的部门反而处于不断去杠杆的过程中。比如这几年制造业的增速非常低，低于GDP增速，也低于名义消费增速。”
在怎么做上，他建议说，一是要限制地方性的投资行为，“要自上而下的约束住地方政府的财政或借款的能力”，二是解决好房地产的问题，“居民通过房地产加杠杆，而房地产行业也推动了很多通过其他途径的融资。”
“金融去杠杆的本质其实是希望消除监管的套利，让风险和收益更加匹配，让实质上贷款的资产按照监管的要求充足拨备。”他认为，当下的金融监管政策是对过去几年过度金融自由化的反思和微调，“这是金融去杠杆行很重要一个方向，另外一个方面是以净值性的产品替代资金池，并打破刚兑。”
（网易财经 马莉 苏州报道bjmali1@corp.netease.com）
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