（原标题：新三板企业现金流严峻值得警惕）
估值是投资的核心命题之一。那么，当前新三板的估值如何？
从当前的估值来看，新三板的市盈率、市净率、市销率都具有一定的吸引力，但现金流拖累市现率劣势明显。
目前新三板的市盈率具有一定的吸引力。根据wind统计，截至2018年5月23日（下同），新三板做市的市盈率（TTM）为27.6倍，略高于中证500的26倍、略低于中小板31倍的估值。虽然其远高于沪深300的市盈率，但相比规模最接近的创业板45倍的市盈率，新三板的PE估值，还是具有一定优势的。
新三板的市净率、市销率也具有一定优势。目前新三板做市的市净率为2倍，沪深300的市净率1.5倍，中小板的市净率为4倍以及创业板的市净率为4.4倍。从市销率看，三板做市的市销率为1.3倍，与沪深300、中证500的市销率接近，远低于中小板3倍的市销率与创业板5.1倍的市销率。
不过，新三板的市现率估值，具有比较大的劣势。2018年5月23日，三板做市的市现率估值高达265倍，远超A股市场。同期，沪深300的市现率12倍，中证500、中小板的市现率约50倍，创业板的市现率也只有99倍。这也说明新三板企业的现金流问题更加严峻。
从未来潜力看，新三板的业绩增长优势明显。2017年，沪深300营业收入平均增长15%，中证500营业收入平均增长26%，中小板营业收入平均增长22%，创业板营业收入平均增长16%，而新三板做市企业增长高达31%。利润方面，新三板做市企业的净利润增长达到22.4%，仅低于中证500的37%，高于沪深300的14%、中小板的16%，和创业板的-39%。这就为新三板未来估值优势的进一步加强，打下了基础。
另外，新三板的盈利能力不低，分红比率比较高。2017年新三板做市企业的ROE为6.7，与创业板基本持平。新三板做市的股息率为1.8%，仅略低于沪深300的2.1%，远高于中证500、中小板的0.9%，以及创业板的0.5%。
新三板成交量下降、指数下行，估值中枢仍有下行的空间。过去一年，新三板做市的成交量大幅下降。作为最活跃性的交易方式，做市成交量大幅快速下降，表明新三板市场的交易功能面临比很大的挑战。与此同时，三板做市指数持续不断下行，从一年前的1079点，下降到现在的866点。
对部分过低估值的新三板企业保持警惕。据报道，目前除4370家停牌和470家尚未公布2017年年报的公司外，在其他6197家挂牌公司中，1180家公司“破净”。剔除金融行业公司后为1150家。这意味着大约一成挂牌公司处于“破净”状态。其中，做市公司属于重灾区，近三成“破净”。在1282家做市公司中，369家“破净”。在上述1150家“破净”公司中，基础层和创新层公司分别为991家和159家。从行业分布情况看，制造业602家、软件计算机信息服务业235家、租赁和商业服务业55家以及建筑业行业52家。这些行业“破净”公司数量居前。整体来看，“破净”公司业绩表现不佳。其中，260家公司2017年净利亏损，563家公司2017年净利同比出现下滑，268家公司连续两年净利润同比下滑。
实际上，不少新三板经营不稳定性加大，业绩波动，成长性下降。经济增长中枢阶段性降低后，中小企业面临的发展前景空间边际缩小。高质量增长与供给侧结构性改革，使行业集中度向龙头优势企业倾斜。资管新规等金融防风险政策，加大了融资的难度和成本。包括新三板在内的不少中小企业面临的经营挑战，可能还会继续加大，经营绩效不确定性还会增强。另外，资本市场政策及其效应的不确定性也处在高位。
精选策略对专业性的要求不断提高。对于世界上企业数量最大的资本市场而言，其中的优质企业或有潜力的企业很多。在目前情况下，这些企业的估值优势也逐渐显现，吸引力不断增加。如何更加高效地筛选到潜在标的，如何对项目进行客观估值，如何对风险进行准确评价，对投资者提出了更高的要求。建立专业的投资管理与风险控制机制，借助金融科技手段辅助主观经验，在新三板的富矿中的掘金之路可以很远。（作者系清华大学博士后，东北证券研究总监）
本文来源：证券日报-资本证券网
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