“找不到风口”的狮头股份:商誉减值风波

（原标题：“找不到风口”的狮头股份）

4月20日，狮头股份一位管理层人士回应本报记者采访时，对于新控股方进入后，未来的业务转型仍抱有信心。

或许无法预期到，狮头股份（600539.SH）这一家历史悠久的水泥企业，2016年年底将其水泥业务剥离之后，会遇到如此多的波澜。

时至今日，这家A股公司的全称仍然是太原狮头水泥股份有限公司，“水泥”一词的保留，更多是因为后续的转型业务仍未见眉目。

而其剥离的水泥业务，在过去一年，似乎迎来了一个较好的行业复苏。

截至4月20日，复牌13个交易日，狮头股份收获有5个跌停，市值跌至17.9亿元。

停牌前，2017年12月26日，狮头股份市值38.64亿元，已经跌去54%。

3月27日，狮头股份宣布终止了筹划重大资产重组事项暨关联交易。该方案为拟通过发行股份及支付现金方式收购天骄股份（目前已在新三板终止挂牌）100%股权，推动公司实现主营业务的转型发展。

对于狮头股份的故事，似乎其三个阶段的实际控制人、收购企业，以及上市公司高管，都有各自维度的考量。

商誉减值风波

故事一波三折。

2016年3月3日，经山西省国资委同意，狮头集团公开征集受让方，4月，狮头集团引入了新股东陈海昌控股的苏州海融天投资有限公司（以下简称“海融天”）以及山西省国资委控股的山西潞安工程有限公司。

2016年7月15日，狮头股份控股子公司狮头中联水泥因建设工程合同纠纷，银行账户被冻结，对狮头股份整体正常生产经营造成重大影响，狮头股份被实施其他风险警示，又一次戴上“ST”帽子。这似乎是处罚转型的一个关键节点。

在新股东的主导下，2016年11月，狮头股份以1.162亿元现金对价收购了傅军敏、钱建斌、王建均三人合计持有的浙江龙净水业有限公司（简称“龙净水业”）70%的股权，并彻底剥离了水泥业务。

尚未满两年，龙净水业已经被打回原形。

日前，龙净水业公告指出，针对龙净水业商誉减值约为7000万元且不能确认减值损失对应的递延所得税资产。就在不久前，狮头股份尚且发布2017年度业绩预盈公告，表示2017年度经营业绩较上年度实现扭亏为盈，龙净水业经营正常，且持续盈利。

反转来得如此之快，导致狮头股份就成了“雷股”。

“在第一次业绩预告的时候我们也做了一部分商誉减值的计提，但是因为会计基数比较小，公司利润稍微变化一点对商誉的影响就很大，当时也考虑了这方面的因素。”4月20日，狮头股份证券部人士告诉21世纪经济报道记者，“业绩的波动其实也是正常的，收购时我们也做了一个对赌协议，会有相应补偿。现在我们已经做了相应的应对和安排，还不能绝对的说今年净水业务就一定会回升，但是我们一季度也已经做了措施了， 不过一季度本身也是一个淡季，而且现在报表也还没有出来，还不确定具体情况。”

或许这一变化早有征兆。

不到一年后，陈海昌与吴旭控制的公司协信远创签署了《股权转让协议》，将海融天100%股权以5.05亿元转让给协信远创。随后吴旭方面又通过二级市场继续增持，成为狮头股份第一大股东，狮头股份再度易主。

“更换大股东后，狮头股份新的实控人比原来大股东也更有实力和资源，目前协信方面也在着手牵线，扶持龙净水业的经营。”一位接近狮头股份的人士告诉21世纪经济报道记者。

另一个信号是，狮头股份也一直都并不受机构关注。

去年四季度数据显示，仅有三只基金持有狮头股份，持股总数仅1.29万股，占流通股比例0.01%。而截至目前，还没有券商发表过狮头股份的公司研报。

“当时陈海昌入主的时候，收购龙净水业之前其实也调研了一些其他的潜在收购标的，但由于当时时间因素的制约，最终选择了整体来说还不错的龙净水业。当时来看龙净水业的业务确实具有一定发展前景。”前述接近狮头股份的人士表示。

错失风口？

彼时大背景是，2015年水泥行业出现了经济效益严重下滑局面，水泥需求总量也出现了25年来的首次负增长。

剥离水泥业务的这个决定并不反常，但这个故事最大的看点仍然是，2017年，水泥行业出现了大幅回暖，这令关注狮头股份的投资人唏嘘不已。

21世纪经济报道记者统计，已经公布2017年度业绩的14家水泥行业上市公司中，仅有福建水泥（600802.SH）的净利润出现亏损，其他13家公司全部盈利。海螺水泥（600585.SH）、天山股份（000877.SZ）、、亚泰集团（600881.SH）等业绩亮眼。

如今来看，选择在2016年底剥离水泥业务的狮头股份，似乎恰恰错过了水泥起飞的前夜。不过多方业内人士对此判断迥异。

4月20日，狮头股份相关负责人告诉21世纪经济报道记者，“错过水泥行情倒也没有觉得可惜。虽然水泥行业整体在2017年有所回升，但是山西地区的水泥行业还是比较特殊，由于山西的水泥产能过剩十分严重，应该是在全国数一数二的，因此行业并没有太大变化。其实周边地区的水泥价格都比山西要高，山西又尤其以太原的情况最为严重，水泥价格最低。”

不过，该人士也指出，“并不是2017年山西的水泥行情不好，肯定是比往年的情况要好，但是从水泥价格来说相比全国并不算明显的提升。”

21世纪经济报道记者梳理发现，除狮头股份外，目前水泥行业的上市公司中没有山西省的公司。

“山西水泥行业的格局确实比较混乱，没有比较大的龙头企业，而现在全国水泥整体行情向好主要也是因为全国其他省份的前三大、前五大的龙头公司的市场占有率就能达到60%至70%了。”4月20日，招商证券分析师郑晓刚告诉21世纪经济报道记者。

4月20日，太原某水泥公司人士告诉21世纪经济报道记者，“山西的水泥产业的确集中度低，没有龙头企业形成话语权，所以中小公司的掌控力也较差，也造成山西地区产能利用率低、低价倾销，以及恶性竞争等乱象，也使得市场秩序不是很好，整体效益较差。”

郑晓刚指出，除了山西，还有宁夏、辽宁的局面也较为类似，虽然价格还可以，也跟着全国的趋势在走，但是盈利不行，目前的格局也达不到复苏的条件。

事实上，已经有券商开始标榜水泥行业整体的“黄金时代”。

“水泥业务长远来看不是一个好的发展方向，因为山西存在地域性的问题，水泥也长期产能过剩严重。从全国来说行业确实有复苏，但对我们来说确实也存在制约。”该人士告诉21世纪经济报道记者。

另一方面，有机构人士也指出了行业潜在的风险。

“今年以来各地都在控风险，尤其是有些省份全部叫停PPP，可能会在需求上产生影响。”郑晓刚认为。

被资本看上的“壳”

而在资本端，狮头股份短期内连续变更了两次大股东，其中不乏知名资本玩家。

在前次陈海昌入主之时，陈海昌就打算将其关联资产注入狮头股份，来实现借壳上市。

在随后的重组预案中，狮头股份拟将原有水泥相关业务、资产、负债转让给原控股股东狮头股份；同时以现金支付的形式，购买山西潞安纳克碳一化工100%股权。

由于重组预案中拟购买资产的股东与股权受让方是关联方，购买资产营业收入也超过了狮头股份同指标的100%等因素，已经触及借壳新规的红线。

彼时，狮头股份方面指出重组前后上市公司都无实际控制人，控制权未发生变更，不构成借壳。不过，由于2016年借壳新规征求意见稿的发布，监管趋严，重组最终破产。

入主后，吴旭也迅速开始推进“协信系”借壳上市的进程。

2017年12月，狮头股份即宣布筹划重大事项，今年2月26日，狮头股份重大资产重组标的资产确定为“协信系”旗下的重庆天骄爱生活服务股份有限公司。

但3月27日，狮头股份又一次终止重组。

原因则是由于今年3月12日海融天持有的狮头股份部分股份被司法冻结，冻结是因原海融天实际控制人陈海昌控制期间与王东签署的合同产生纠纷。由于诉讼发生时间与狮头股份这次重大资产重组的关键阶段重合，所以产生了一定的不确定性。

事实上，谋求“协信系”上市是吴旭一直以来的心愿，而此次终止重组或不会影响其后续进一步计划。

4月20日，21世纪经济报道记者多次通过电话以及短信联系吴旭，但尚未得到回应。

“这两年频繁更换大股东确实对公司有一定的影响，无论是股东层面还是经营层面都出现了一些变动，但是无论如何更换，出发点还是希望做大做强上市公司。”狮头股份证券部人士表示。

但是，目前来看终止重组已经给狮头股份的股价带来了重大影响。

4月2日复牌至今，狮头股份7次登上龙虎榜，均为净卖出，7次累计净卖出了约1.9亿元。