财经网 沐宇
2017年6月，杭州申昊科技股份有限公司向证监会递交了IPO申报材料。这家公司成立于2002年，自2007年开始介入智能电网监测设备领域，从事输变电监测设备、配电及自动化控制设备的研发、生产及销售。
对国网浙江的销售额明降实升，对其存在隐形重大依赖
2015年时，国网浙江还是申昊科技的第一大客户，销售额占全年营业收入的74.69%。到2016年，国网浙江虽然维持了第一大客户的地位，但其销售额占比下滑至45.78%。而2017年，国网浙江退而成为第三大客户，销售额占比进一步下降到15.6%。
从表面上看，申昊科技已经摆脱对于国网浙江的过度依赖，成功完成了业务转型和多元客户的开发。实际上，这一变化是国网浙江开展电力设备租赁，设备采购主体变化所致。
2016年起，国网浙江逐步开展以租赁方式获取电力设备，相关设备由具备实力的企业采购后租赁给国网浙江。2017年的主要客户华云信息和许继集团都是依托于国网浙江的项目而向申昊科技采购。许继集团因承接实施浙江设备经营性租赁项目，向公司采购智能巡检机器人、油色谱等设备；国网国际融资租赁有限公司基于其承接实施的国网浙江设备融资租赁项目，对外招标所需设备及服务。华云信息因中标该项目而向公司采购智能巡检机器人、故障在线监测装置，致使华云信息占公司2017年度的销售比例较高。
也就是说，华云信息和许继集团的销售收入都可以看作是国网浙江导流而来的收入。将华云信息、许继集团及国网浙江的销售收入合并来看，申昊科技对于国网浙江的业务依存度高达83.72%。这一指标比2015年的74.69%还要高。通过三年时间，申昊科技对于国网浙江的依赖性明降暗升，其业务独立性存在较大问题。一旦跟国网浙江的良好合作关系终止，将会对公司业绩产生巨大不利影响。
供应商变动较大，第一大供应商“凭空冒出”
2015-2017年，申昊科技向前五名供应商的采购额分别为2,848.19万元、4,821.75万元和3,187.47万元，占总采购额的比重分别为42.66%、41.25%和35.77%。在申昊科技的营业收入、营业成本和净利润都连年大幅增长的情况下，主要供应商采购却出现明显的波动。
对比，公司的解释是供应商的变动与公司的生产和销售是相互联动的。报告期内，供应商的变化主要系公司产品结构的变化以及产品自制率的提升，使得各期原材料采购明细品类发生变化所致。2017年，公司调整产品结构，减少了毛利率较低的环网柜类产品（包括环网柜和箱式开闭所）的生产，以及相关原材料和配套整机的采购。
从公司给出的前五名供应商明细中能够看出，2015年的第一大供应商杭州艾参威电力科技有限公司在后面两年均没有出现在前五名供应商之列。申昊科技主要向艾参威采购功能模块。2016年申昊科技向第三大供应商北京双杰电气股份有限公司同样是采购了功能模块，且采购额要高于艾参威。双杰电气不仅是公司的供应商，同时还是公司在配电及自动化设备领域的主要竞争对手。
再来看2016年第一大客户虎牌商务（杭州）有限公司完全是突然冒出又突然消失的，2015和2017年名单中均未出现它的身影。而申昊科技向其采购的智能巡检机器人土建施工同样是2017年第一大供应商杭州杭宏电力承装有限公司的采购内容。
由此可见，公司的供应商变动确实异于行业正常情况。在采购内容相同的情况下，公司的主要供应商却每年都在发生较大变化。其供应商极不稳定，由此带来的直接后果就是采购单价的逐年走高。
申昊科技功能模块的采购价格从2015年的267.16元，上涨至2017年的1,762.42元，年均复合增长率为157%。
部分产品产能利用率超100%，产销率却不足一半
2016-2017年，智能巡检机器人的产能利用率分别为104.17%和111.81%，公司在生产的过程中不断改进、完善生产工艺和检测手段，但受公司目前场地、设备的限制，产能已达到饱和状态。2015-2017年，油色谱产能分别为200台、200台和200台，产能利用率分别为75.50%、103.50%和61.50%。2017年，油色谱产能利用率相对较低，主要系油色谱订单有所减少，公司将部分生产人员临时借调生产其他在线监测类产品。2017年其他在线监测类产品（智能除湿器、其他变电监测设备、输电监测设备、其他配电及自动化控制设备、故障在线监测设备）的产量也远超产能，产能利用率达到112.50%，主要系相关产品订单增加，公司借调了油色谱生产人员参与其他在线监测类产品的生产。
企业实际经营中确实存在产能利用率超过100%的情况，这体现出公司产品大受欢迎，供不应求，工厂的机器设备基本处于满负荷运作状态。但是观察君查阅了申昊科技的产销率情况后，却发现很多数据存在着相违背的情况。
2017年，油色谱的产能利用率仅为61.50%，但产销率却高达148.78%，多出来的产品来自哪里呢？公司解释称上期发出的油色谱在本期完成安装调试验收并确认销售所致。
2016年，油色谱产能利用率为103.50%，产销率为43.48%。同一年度，智能巡检机器人的产能利用率为104.17%，但产销率仅为50%。油色谱和智能巡检机器人在2016-2017年为公司贡献了超过1亿和1.5亿元的收入，收入占比高达60%。
产能利用率和产销率的巨大差别显示出公司对于生产的把控能力较差。公司采取订单型生产与备货生产相结合的生产方式。订单型生产顾名思义，即为根据订单安排生产，该部分不存在生产浪费的情况。因此极有可能是备货生产的情况下公司对于市场需求、存货状况以及订单取得的可能性的评估出现了偏差，由此导致生产和销售的极不匹配。
应付账款大幅减少，直接导致负债显著降低
2015-2017年末，申昊科技应付账款余额分别为7,045.69万元、7,733.68万元和4,633.25万元。2017年末应付账款余额较2016年末减少3,100.43万元，下降40.09%。这也直接导致公司总负债从13,806.42万元降低为10,468.22万元。
应付账款下降四成与公司业务规模越来越大的情况相违背，却与采购总额变动相一致。2015-2017年末，公司的采购总额分别为6,676.58万元、11,689.40万元和8,954.85万元。2017年公司调整产品结构，对毛利率较低的环网柜类产品（包括环网柜和箱式开闭所）以及国网浙江超市化采购物资配送销售减少，使得当期采购总额下降。业务不断放量，单单通过产品结构调整就能导致采购总额不升反降，个中原因无法说通。即使公司加大了自制率的比例，配套整机采购量减少，但是自制整机依然需要采购大量原材料。因此，观察君认为公司采购总额减少暗藏猫腻。这一金额的减少直接降低营业成本总额，从而拉动净利润提高。这也就导致了公司净利润的增幅超过收入的增幅。
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王晓易_NE0011
