债市交易员复盘：跌的心都碎了 降杠杆控仓位

（原标题：交易员复盘 “艰难”债市生存术 传统“三板斧”失效）

11月15日，国债期货延续前一日的反弹，高开震荡并小幅收涨。其中10年期国债期货主力合约T1803收涨0.19%，5年期国债期货主力合约TF1803收涨0.26%。

与此同时，银行间现券收益率多数小幅下行，10年期国债活跃券170018收益率下行2.35bp报3.95%，5年期国债活跃券170014收益率下行4.21bp报3.96%。

自11月14日10年期国债170018盘中收益率突破4%的心理预期之后，终得见小幅回调。

但是市场情绪在连续数日的高波动下仍然十分脆弱，收益率不断打破此前预期，市场参与者的心态也在经历考验。

“谨慎”与“悲观”代表了整个债券圈的心态。“业内都是比较悲观和谨慎的。”一位上海地区的交易员告诉记者。15日，另有一位债券交易员无奈地向21世纪经济报道记者表示。“跌的心都碎了，债券市场跌的太多了，脱离基本面的跌。”

不过，跌破4.0%后，市场出现的反弹也让投资者开始了新一轮的思考。

监管和宏观经济的影响因素是否已经在超跌中出清，最为有代表性的10年期国债4.0%的收益率是否意味着已经触底？

国债打破4%收益时代

北京一家大型券商固定收益部的人士对记者讲道：“今年债市的操作难度较大，难的不是获得绝对回报，难在获得超额回报，且业绩仍难以达到负债成本或业绩要求。债市传统增厚收益的三板斧——提升杠杆、拉长久期、信用下沉在金融防风险的大环境下收效均不佳。再加上债市近期一再的下跌，大家的情绪十分低迷。”

而前述交易员则认为预期扭转造成了交易层面的大跌。“之前预期的经济下行迟迟不兑现，后来的强金融监管迟迟不落地，交易层面就只能跌。”其向记者表示。

本周二10年期国债收益率打破4.0%更是让市场感受到寒意。

“这次收益率上行是超过市场的预期的，本来几个月前大家还觉得3.6%就差不多了，结果慢慢变成3.8%，然后瞬间就到了4.0%。要知道，此前普遍认为3.8%几乎都不可能。”谈及市场连日来的波动，一家股份制银行债券交易员李明（化名）告诉21世纪经济报道记者。

对于市场情绪的波动，李明亦感受得十分明显。

“市场下跌却并没有特别大的利空消息、政策或者资金紧张的局面出来，全是情绪在波动。那几天，大家普遍都感觉看不懂市场了，因为不知道是什么原因导致的下跌。”李明告诉21世纪经济报道记者。

复盘此前种种波动，李明认为，年底之前不论是MPA考核，委外的到期赎回，还是市场的情绪带动，美联储的加息，可能整个债市的未来跌势还没有结束。

“首先这是在金融去杠杆的大环境下的一个必然趋势，其实大家已经预料到了每年四季度都会出现的债市波动。不仅是季节性的影响，今年一到三季度供给量比较小，国债，地方债等发行不多，四季度供给量上升，而且现在美国加息也没有落地。”李明指出。

缩久期、降杠杆、控仓位

不过，在11月14日的反弹行情中，已经有分析指出收益率走高后吸引配置盘正逐步进场，部分市场人士认为已经在告别最艰难的时期。

李明告诉21世纪经济报道记者，“反弹有一定的配置价值，但是要分不同的机构。有些机构成本低，配置价值还是不错的，但是对有些机构尤其是交易盘来说，成本比较高，未来收益率再上升的话，止损的压力很大。在整个趋势没结束时我现在还是不看好的。”

正如某私募基金债券交易员在接受21世纪经济报道记者采访时提及，此前长端国债的波动让其净资产回撤了10%，目前5年期、10年期国债下跌严重，在配置上已经十分谨慎。

该交易员告诉21世纪经济报道记者，其近期主要配置短久期高等级信用债，通过套作吃息差；买入错杀的2年内中久期信用债，吃差价；以及买入提前兑付的城投债，赚取补贴的利润。

对于后续市场趋势，九州证券首席经济学家邓海清也表示：“我们认为，从中国实际来看，“紧货币+严监管”超预期的可能性并不高，“底线思维”不是简单地通过“紧货币+严监管”防范金融系统风险，也需要避免由于处置风险引发更大的风险。我们仍然认为，即使考虑新任财经官员问题，当前债市也已有透支和超调之嫌，长期来看债券市场的配置价值非常充分。”

“有些配置盘其实现在是可以拿的，因为整个曲线很平，5年左右的已经可以配置了，但首先配置盘要有钱。不过目前来看，不管是银行，保险，基金还是券商大家都没钱。现在的大趋势是大家都在往回收钱，不管是监管方面严控委外业务、 通道业务、 杠杆还是其他。”李明指出。

从最新公布的数据来看，10月份，银行间债券市场现券成交8.2万亿元，日均成交4805.07亿元，同比减少11.36%，环比增加3.65%。交易所债券市场现券成交4278.7亿元，日均成交251.7亿元，同比增加0.2%，环比增加19.9%。

前述上海地区交易员也认为：“其实各种悲观预期早已经打得很满，现在这种市场也在我们悲观预期之内。跌的多了就是机会，现在机会在酝酿中。但是短期不可能出现大涨。市场暴跌后不可能马上出现上涨，肯定会横盘很久才会出现涨。目前的市场情况下应该缩短久期、降低杠杆、控制仓位。”

（本报记者张欣培亦对此文有所贡献）