民族证券段少崴:流动性收紧预期扰动反弹节奏

（原标题：流动性收紧预期扰动反弹节奏）

5月11日至今，各大股指进入反弹周期，上证50、上证180及沪深300指数期间最大涨幅分别为15.3% 13.19%和12.68%。短期来看，尽管市场情绪仍处高位，但主要指数已率先调整。估计后市外围市场波动开始增强，股指反弹的节奏将受到影响。

盘面观察，近期钢铁、有色、煤炭等周期性板块股价处于高位，近一个月的走势已充分反映半年报业绩及市场对于宏观基本面转好的预期，周期价值股需要休整。医药、酿酒等白马龙头股活跃度上升，市场热点正尝试切换，但我们认为白马股调整的时间与空间依然不足，热点切换回白马股的概率较低。银行、保险等金融板块近期持续走弱，指数运行存在阻力，市场调整压力渐增。总体来看，价值股涨幅较大，而新热点并没有出现明显转向的迹象，市场进入防御状态。

我们认为，后市需防范一致预期之下市场的反向运行。当前，投资者对本轮经济周期抱有较高的期待，新增开户数与两融余额持续增长，市场情绪高涨。这种乐观情绪曾出现在去年11月底与今年春节之后，但市场却出现了两次调整。在大家一致看多时，就要防范市场的反向运行。我们认为，股指启动一定级别的行情需要基本面与流动性的配合，两者缺一不可。目前宏观基本面持续好转，提升了市场的风险偏好，但流动性并未明显转强，甚至在8、9月份还有收紧预期，将会扰动市场的反弹节奏。

近期，美联储公布了较好的就业数据和通胀水平。尽管未来加息预期有所转弱，但7月份美联储议息会议声明指出，若经济发展总体符合预期，将较早执行缩表计划，9月底议息会议宣布启动缩表计划的可能性偏大。上一次美联储缩表在2000年，在此后的一年里，美股下跌超过6%。当前，美元指数已经开始逐渐转强，全球风险资产或面临调整压力。

国内资金面短期维持紧平衡，7月份资金面经历缴税、缴准及地方债供给冲击，资金面维持在较紧张状态，央行在7月份通过逆回购净投放规模累计4700亿元，创下近一年单月逆回购投放规模新高，缓解了资金紧张格局。在经历了7月份货币相对宽松的环境之后，8月份央行继续在公开市场维持资金净回笼。本周央行公开市场有7800亿逆回购到期，随着月末压力的过去，预计本周央行公开市场将再次转为净回笼。8月7日，央行净回笼资金600亿元，连续第3个交易日在公开市场收紧流动性，净回笼规模较此前有所提升。预计未来一段时间场内，流动性将维持紧平衡状态。

综上所述，沪指在3000点至3300点箱体内运行的格局短期难以打破，国内外流动性收紧对于股指运行将形成压力，但宏观基本面改善与国企改革提速有望继续推升市场风险偏好，预计本轮调整相比于4、5月份的调整更加温和，市场承接力度也会增强。操作上，在严控仓位的同时，适当博弈改革主题的交易性机会。