淡马锡中国区联席总裁吴亦兵:中国市场投资道与术

（原标题：淡马锡中国区联席总裁吴亦兵： 中国市场投资“道与术”）

导读

淡马锡如何在不断波动的外部经济环境中，保持稳健的投资回报率？它在中国奉行怎样的投资策略，又为被投企业带来怎样的价值？

“截至2017年3月31日，我们的投资组合净值是2750亿新元（近2000亿美元）。其中有近500亿美金是在中国投资的，中国在科技、非银行金融、生命科学、消费等领域有很好的投资机会。”淡马锡中国区联席总裁吴亦兵说。

淡马锡是一家总部设立在新加坡的投资公司，投资主要分布在新加坡和亚洲地区。它在中国投资了阿里巴巴、腾讯、滴滴、摩拜单车、美团点评等大型互联网公司。按标的资产所在地划分，中国也是淡马锡除新加坡以外的最大投资地域。

7月11日，淡马锡披露的最新年报显示，截至2017年3月31日，淡马锡1年期股东回报率达到13.37%。这与淡马锡的长期投资回报率基本一致，据了解，淡马锡30年期的股东回报率在13%左右，40年期的股东回报率为15%。自1974年成立以来，淡马锡以新元计算的复合年化股东总回报率也是15%。

淡马锡如何在不断波动的外部经济环境中，保持稳健的投资回报率？它在中国奉行怎样的投资策略，又为被投企业带来怎样的价值？近日，吴亦兵和淡马锡中国区执行总经理吴海接受了包括21世纪经济报道在内记者的采访。

行业低点时要沉得住气

《21世纪》：淡马锡投资时主要关注哪些行业领域？在全球市场的投资策略是怎样的？

吴亦兵：2011年之后，淡马锡重点关注的投资行业包括高科技、非银行金融、生命科学与农业、消费、能源与资源等。目前全球经济复苏逐渐稳固，淡马锡比较关心地缘政治风险和资本市场估值较高带来的风险。所以总体来说，我们将采取严谨而灵活的投资策略，这样既能抓住全球经济复苏的机会，也能够应对仍然存在的中期和长期不确定性风险。

《21世纪》：淡马锡上一财年的投资业绩较好，主要原因是什么？

吴亦兵：我们重点投资的市场表现情况比较好，这也反映了我们作为长期投资者的信心，在低点时能够沉得住气。比如在中国银行业低迷的时候，我们也坚定持有中国的银行。现在可以看到，资本市场中回报最好的还是银行业，全球和中国的银行业为我们的总体回报做出很重要的贡献。虽然我们会做出脱售和投资的决策，但我们作为长期持有者，能够反周期操作，在低点增持、高点减持。

《21世纪》：除了低点增持、高点减持，淡马锡还有什么应对股权市场波动的措施？

吴亦兵：我们会根据当时对资本市场的判断和对未来的展望，调整现金的持有比例。去年脱售比较多，处于净现金的状态。这也是关注风险的反应，在有比较深度调整的时候，就能够抓住机遇。

吴海：在增持减持时，虽然对资本市场有总体判断，但对每个项目都是单独判断的。主要是把股票在资本市场上的估值，与我们内部认为的内涵价值做比较。我们评估的内涵价值会实时更新，如果股价接近或者超过它，我们就要考虑卖出。但如果对项目公司长期看好，可能只会出售一部分。

《21世纪》：淡马锡中国区的投资决策机制是怎样的？

吴亦兵：我们有两把钥匙，第一把钥匙是中国区，第二把钥匙是行业组，这样能够带来全球的专家，既看中国区的投资，也看美国、欧洲等地的投资。很多在中国的投资，很自然地考虑到将来在美国有哪些技术可以引进，淡马锡在美国和欧洲的投资也会考虑，是否可以进一步扩展中国市场，我们把欧美的技术引进到中国来。

吴海：淡马锡只有一个投资决策委员会在新加坡，分析的工作由分布在全球各地的行业组和地域组成员一起做。

投资更注重用技术产生价值

《21世纪》：怎样看待中国市场的投资趋势和机会所在？

吴亦兵：中国是淡马锡在新加坡之外最重要的投资市场之一，我们对于中国的宏观经济抱有谨慎乐观的态度。中国政府有足够的资源实现经济再平衡，虽然经济的总体增速在下降，但这是更加安全、可持续的增长，对中国来说是非常有必要的。

中国中产阶级的增加，带来了消费升级的趋势。由此，中国经济中的服务业得到了比较明确的增长，尤其是旅游、教育、医疗健康等消费性服务业。消费升级不仅体现在食品、衣服、大电器上，也带来了高科技、健康等很多新领域的创新。我们去年的投资亮点也与此相关，比如投资了携程和阿里巴巴旗下的口碑，在二级市场增持了腾讯和中通快递。在医疗行业，我们过去也投资了药明康德、明码生物科技等。

吴海：在中国市场，流动性对经济增长的支持效果在慢慢减小，但政策改革对于经济增长的推动是非常强烈的。比如在医疗健康领域，过去人们一直谈论医药改革，过去18个月中有很多政策出台，这对市场活跃度和投资起到了很大的促进作用。比如两票制对医药流通行业和药品的价格，起到了很大的影响。创新药审批政策的改革，调动了创新药研发的积极性。

《21世纪》：有很多人说，中国创新主要是在应用层面，技术层面的创新并不多，你们怎么看？

吴亦兵：在PC互联网时代，中国的起步比西方晚了十多年。联想后来居上，成为行业第一。在移动互联网时代，中国起步比西方晚了三五年。但很快中国在移动互联网领域对传统行业的应用和改革走在了世界前沿，也产生了阿里巴巴、腾讯、携程等世界一流企业，这些都是移动互联网时代能够弯道超车的企业。

下一步到了大数据和人工智能时代，中国和美国已在同一起跑线上，其中的想象空间更大。我们观察到，中国传统金融行业对人工智能技术的重视，甚至超过了美国的同行。在人工智能核心算法方面，美国的谷歌要强一些。具体到人脸识别等应用领域，中国很多企业的准确率已经是最前沿了。中国有许多应用需求推动的创新，移动支付在中国也更为普及。

吴海：从投资角度来说，如何利用技术产生价值，才是我们最感兴趣的。比如基因编辑技术的专利，可能主要来自欧美的实验室。但把技术应用到商业和业务层面，提高效率并给消费者带来好处，中国已经在这方面是全球最活跃的国家。

原创很重要，是未来创新的来源，中国这方面在慢慢追赶。如何以最快、最灵活、最有效的方式，把最新的技术应用在商业中，中国已经跑在最前面了。

《21世纪》：淡马锡投资了阿里巴巴、滴滴、摩拜单车等公司，其中有领投也有跟投，淡马锡在其中的价值如何体现？

吴亦兵：淡马锡在三年前领投了滴滴，最近领投了蔚来汽车的B轮。我们的灵活性就在于，既可以做500万美元的小投资，也可以做60亿美元的大投资。

我们投早期企业，有非常大的优势，有些VC在适当的时候就退出了，而我们可以每轮投资一直跟。比如，投B轮，肯定会有企会失败。我们总体选择比较审慎，看重未来发展空间。

我们是投资主题驱动，并拥有全球化的投资组合，所以在中国和美国所投的项目十分相似。比如在中国投滴滴，在美国投Uber。在中国投明码生物科技，在美国投从谷歌拆分出来的Verily Life Sciences。这些主题相似公司间的合作机会，是可想而知的。

我们在欧美所投资的企业，最看重的就是淡马锡在亚洲尤其是中国的投资网络。他们有很高的积极性，希望跟中国企业合作。另外我们是全球最大的投资者之一，能接触最顶级的美国机构，这也是淡马锡的独特价值所在。