机构：优势企业形成壁垒 龙头行情仍将继续

（原标题：机构：优势企业形成壁垒 龙头行情仍将继续）

记者 屈红燕 编辑 弘文

近日龙头股行情一波三折，在连续调整了约两周后再度走强，格力电器和招商银行等个股创出历史新高。后市“漂亮50”行情如何演绎，成为市场争论的焦点。部分机构人士认为，从行业集中度和研发实力两条主线出发，优势企业的壁垒已经基本形成，“漂亮50”行情仍可期待。

产业集中度提升盈利能力

珠三角部分私募认为，2016年中期开始的这波龙头股行情可以归因于盈利能力最强的三个板块（家电、银行和白酒）估值相对较低。虽然在经过一年的估值修复后，这些股票的估值已经从低估转为合理，但如果稍微看远一点，龙头股依然有超额收益的潜力。

原因是上述行业的行业集中度正在提升，龙头公司有望分享市场“蛋糕”重切的过程。尤其是家电、白酒、工程机械等行业表现出极强的“强者恒强”特征，这正是行业集中度提升所致。不少私募机构看好这一逻辑。

行业集中度提升，是一个相当长期的投资逻辑。广发基金副总经理朱平在近期的一个会议上指出，长期来看，中国股市的一个重要投资机会是行业集中。

朱平认为，中国制造业的存量发展是一个新常态。中国经济的增长一方面靠消费，消费增长需要收入增长支持，收入增长需要劳动生产率的增长，提高劳动生产率的两条途径分别是行业集中和创新，行业集中可以带来规模红利和研发红利。

分析人士认为，非银、家电、电子、医药、传媒、汽车、白酒行业近年有集中度提升的趋势，2015年以来，上述趋势更加明显。而银行和家电的行业集中度在2017年一季度有较为明显的提升。

国信证券研究所所长杨均明认为，中国经济通过近40年的发展，各行各业开始走向集中，优势企业已经胜出。“今年以来仅有少数股票上涨，大部分股票在不断下跌，其实是市场的内在规律在起作用。这个规律就是价值创造规律和效率优先规律，谁在为市场创造价值，谁的股票就会涨；谁的经营效率略胜一筹，谁就会在竞争中胜出。不少优秀企业不管指数如何涨跌，不断创出新高，也有很多企业没有反弹机会，在这个优胜劣汰、大浪淘沙的游戏中，没有太多抱怨可言。”

研发实力形成产业壁垒

龙头公司具有实力拿出重金投入研发，进而为公司打造强有力的护城河，导致“强者恒强”。美的集团是本轮“漂亮50”行情中具有代表性的公司之一，今年以来涨幅超过50%。统计数据显示，美的公司2013年研发费用为30亿元，2016年研发费用急升至60亿元。美的集团2014年、2015年和2016年的研发费用分别同比上涨了33.33%、31.57%和14.88%。美的集团在2016年年报中表示，公司在过去5年投入研发资金超过200亿元，研发人员超过10000人。截至2016年，美的集团累计拥有授权专利已达26000余件，其中2016年美的全集团申请专利13546件，发明专利5562件，继续保持家电领域排名第一。

海康威视也是研发推动型创新企业。统计数据显示，海康威视在2014年、2015年和2016年的研发费用同比增幅分别为41.09%、32.44%和41.26%，海康威视2013年的研发费用为9.2亿元，2016年研发费用则激增至24亿元。分析人士认为，按照研发费用占营业收入之比推算，海康威视今年的研发费用可能会高达40亿元。海康威视今年以来上涨幅度高达90%以上。

研发创新对于医药类上市公司的成长起到至关重要的作用。恒瑞药业是医药类上市公司中研发费用最高的一家企业，该公司2016年研发费用是10.6亿元。恒瑞药业今年以来涨幅为30%，该公司市值上涨至目前的1000多亿市值。

部分买方机构已经将研发费用视为一个重要的挖掘牛股观察指标。有私募人士认为，过去40年的发展，使得各个行业的集中度提升，龙头企业拥有规模红利，手握重金进行研发投入，为上市公司挖出了又深又长的护城河。龙头企业的壁垒优势已经形成，行业内排名靠后的公司逆袭机会相对减少。

家电、电子和汽车等行业龙头上市公司研发投入有逐年增长趋势。统计数据显示，2016年研发费用超过10亿元的上市公司有67家，其中汽车类上市公司占到12家，家用电器类上市公司有5家，电子类有7家。