豆粕期权“满月”：市场平稳起步 业内吁降门槛

（原标题：豆粕期权“满月”： 市场平稳起步 业内吁降门槛）

作为国内首个商品期权——2017年3月31日在大连商品交易所上市的豆粕期权迎来了“满月”，在市场参与各方的呵护下实现了平稳起步。

4月底，中国证券报记者采访多位市场参与人士发现，豆粕期权市场流动性适中，参与交易人数、市场成交与持仓均稳步增加，法人客户积极参与，做市商功能有效发挥，隐含波动率处于合理水平，市场整体运行平稳有序。

上述一些市场参与者还呼吁，在严把市场风险、保持稳定运行的基础上，建议可在首月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放开持仓限额，提升市场流动性，这有利于及时维护市场、逐步满足市场需求，促进市场平稳起步和健康成长，也为玉米、豆油和铁矿石等期权新品种上市铺好路，拓展国内商品期货期权市场的发展广度与深度。

上市首月平稳起步

据大连商品交易所提供的统计数据，截至4月28日的19个交易日里，豆粕期权共计成交32万手，成交额2.66亿元，日均成交量1.7万手，日均成交额1400万元。持仓量呈每日递增趋势，4月28日收盘后持仓量6.4万手，较上市首日增长300%。豆粕期权成交量、持仓量分别占标的期货的2.2%和2.9%，换手率保持在约0.4的合理水平。

“豆粕期权推出之后，市场整体表现理性，参与期权交易大部分是成熟机构，价格非常合理，上市首月基本没有套利机会，所有指标都非常稳定。”中证资本一位业务负责人表示。

国际大型粮商嘉吉公司相关负责人也告诉中国证券报记者，目前豆粕期权的价格和波动率的曲线，包括行权价格波动率的情况，基本上符合预期，定价比较合理，没有明显投机情况。目前上市一个月的时间内，形成的市场价格非常合理。

可以看到，在已挂牌的豆粕期权系列中，m1709系列合约最为活跃，其成交量、持仓量分别占豆粕期权总成交量、总持仓量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三个期权主力系列的成交量占豆粕期权总成交量的99%，成交价格主要集中在平值和浅虚值附近，豆粕期权整体交易情况较为理性。据介绍，除m1709、m1801系列外，其他5个系列期权成交量均大于同期标的期货成交量，表明豆粕期权上市在一定程度上提升了非主力标的期货的活跃度。

业内人士指出，从价格上看，豆粕期权定价合理有效。一方面，豆粕期权合约与标的期货合约价格保持良好的相关性。如m1709系列看涨期权、看跌期权与标的期货的价格相关性均保持95%的较高水平。另一方面，看涨期权价格随执行价格单调递减，看跌期权价格随执行价格单调递增，市场套利机会较少。从波动率方面看，各期权主力系列隐含波动率均处于合理范围，豆粕期权价格较为平稳，波动幅度不大。其中，4月28日豆粕期权主力系列合约的隐含波动率保持在13%-14%左右，基本贴近于标的期货的历史波动率，表现较为理性。

另外，从投资者参与情况看，广大客户参与积极性不断提高，参与期权交易的法人客户数量持续攀升。据了解，截至4月28日，参与期权交易的客户数1442个，其中法人客户数270个，较上市首日增长140个。法人客户成交量占比65%，表明法人客户在豆粕期权市场中发挥主导作用。

从做市商参与情况看，10家做市商较好完成了持续报价和回应报价义务，在形成合理价格、提供市场流动性方面发挥了重要作用。据介绍，豆粕期权上市以来，做市商的成交和持仓数值保持稳定，其成交量和持仓量分别占比41%和33%。同时，做市商持续报价时间比和回应询价比均在90%以上，有力促进了市场合理价格的形成，做市商功能发挥明显。

市场呼吁降低投资者门槛

据大商所规定，符合规定条件的投资者才能参与期权交易。比如，对投资者进行期货和期权知识测评，投资者测评成绩须满足不低于交易所公布标准，初期要求为90分，待期权平稳运行后视情况再行调整，测评通过后方可参与期权交易。

“直接让他交易一手，马上就会了，现在把这些似懂非懂的人给限制了，有些投资者听了课就想试了，但有一个90分的考试，把这些人拦住了。可以尝试把门槛放到80分，让投资者在实战当中学，这样学会更靠谱。”光大期货总经理田亚林表示。

对于考试门槛，上海另一家期货公司期权负责人也表示，一些豆粕期权客户需要重新考试才能达标，因此可考虑适当下调达标分数。

此外，为防范市场操纵风险，大商所实行持仓限额制度，对期货和期权分开限仓，并在上市初期设置相对固定的限仓标准，以防止由于合并限仓而对期货交易产生影响，便于期权客户管理持仓规模，控制交易风险。

在具体操作上，非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和为期权买单边持仓，看涨期权的卖持仓量和看跌期权的买持仓量之和为期权卖单边持仓。豆粕期权上市初期，期权单边持仓限额为300手。期权限仓制度有利于避免期权客户大量持仓、操纵市场带来的潜在风险。

据中国证券报记者了解，对于豆粕期权的限仓，市场有关人士表示，目前执行的限仓规定对于期权上市初期的市场平稳运行具有一定促进作用。希望未来在确保市场平稳运行的基础上，适当放开持仓限额。

在采访当中，兴证期货相关负责人表示，公司参与豆粕期权交易的客户目前均没有达到300手持仓上限，如果后期成交量提升，可能会增加一些需求，特别是一些实体企业做套保，持仓量要求比较高。

“一方面很多客户还不熟悉豆粕期权，尚处在观察阶段，另一方面当前市场波动率比较低，随着客户对期权市场的理解不断深入，市场流动性会有进一步提升。”上述期货公司期权业务负责人表示。

豆粕期权将为商品期权树榜样

期权专业性强，要求投资者具备较高的专业水平和一定的投资经验。如果投资者缺乏期货和期权基础知识，缺少期权交易经验，对期权运行原理不理解，便容易产生不必要的损失。

“期权的推广要让企业会用，熟练应用，这是一个漫长的过程，需要一两年时间，因此应积极组织培训和市场培育活动。”一位在境外期权市场具备丰富经验的期货公司人士表示。

对于一些投资者选择商品期货还是商品期权，上述一位期货公司期权负责人告诉中国证券报记者，期权有各种组合，客户可以根据自身需求开展组合交易，随着探索的不断深入，客户会逐步积极参与到期权组合交易当中。

“有很多客户会同时选择期货和期权，因为期权作为期货衍生品，以期货本身为标的，它等于多了一类交易选择，增加一个工具，期货上锁定了风险，增加了保险系数，而且其投资最终会和期货做对冲，所以很多客户制定交易策略以后，期货和期权哪个有机会就选择哪个。”该负责人说。

实际上，为保证期权市场流动性，更好服务实体经济功能，豆粕期权交易采用了做市商制度。

即便上市刚满月，做市商在豆粕期权市场的作用也得到了充分体现，业内人士表示，豆粕期权上市首月，做市商在履行报价义务、防控交易风险和加强业务能力方面表现突出，为促进市场流动性、提供合理价格发挥了重要作用。

“当前期权价格与标的价格传动及时，隐含波动率处于合理水平，有利于产业客户通过利用场内期权进行套期保值，做市商作用明显。”上述海通期货一位业务负责人说。海通资源管理有限公司是大商所批准的首批10家豆粕期权做市商之一。

相比于美国期权市场已建立完整的农产品期权品种，我国商品期权市场刚起步，此次豆粕期权市场的建立、发展和日益完善，为今后上市更多的商品期权品种创造了条件。

期权作为国内目前最先进的风险管理工具，完善了整个市场定价机制和风险管理，提高本企业、股东企业以及广大客户的经营稳定性和持续性，发挥在现货、期货领域的优势，最终更好地服务实体经济。

业内人士建议，一方面，在严把市场风险、保持稳定运行的基础上，适当放开持仓限额；另一方面，要上市新期权品种，积极推动玉米、豆油和铁矿石等期权品种的研发和上市。

银河期货上述负责人还提出，由于场内期权业务需要具备专业性，因此实体企业参与场外业务的积极性相对更高，未来可以将场内和场外业务结合起来，实体企业与专业机构开展场外期权交易，专业机构到场内进行对冲，从而用场外业务推动场内业务。