任泽平：A股中期震荡向上 每一次回调都值得买入

（原标题：内外需复苏供给出清，GDP增速超预期新周期）

（文章来源：泽平宏观）

文：方正宏观任泽平  联系人：卢亮亮

事件：中国2017年1季度GDP同比增6.9%，预期6.8%，前值6.8%。3月规模以上工业增加值同比增7.6%，预期增6.2%，1-2月为增6.3%，去年同期增6.8%。3月城镇固定资产投资同比增9.2%，预期8.8%，前值8.9%。3月社会消费品零售总额同比10.9%，预期9.70%，前值10.90%。

点评：

1）核心观点：3月和1季度数据预示，未来库存回补接近尾声和金融去杠杆是拖累因素，但出口、制造业投资、新政治周期带动基建、房地产投资、民间投资等回升在需求侧支撑经济新周期，供给出清PPI高位企业盈利改善。近期，市场上对经济的观点存在三种声音，悲观、短期乐观以及以我们为代表的战略性中期乐观。

近期金融反腐去杠杆、房地产调控等对股市有一定影响，但基本面持续改善，我们维持中期震荡向上，A股结构性牛市＝新周期＋低估值真成长＋改革判断，每一次回调都值得买入，每一次回眸都令人心动。

2）GDP增速超预期，出口和消费贡献上升。17年1季度GDP实际和名义同比分别为6.9%和11.8%，高于去年4季度的6.8%和9.6%。GDP平减指数4.84%，连续4个季度价格回升。分产业看，工业部门供给出清，企业盈利持续改善，1季度第二产业的GDP同比增6.4%，较去年4季度上升了0.3个点，而第三产业则下滑了0.6个百分点。另一方面，1季度最终消费支出对GDP增长贡献率由去年的64.6%上升到77.2%；出口的贡献也由负转正，货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是4.2%，去年同期是负11.5%。我们预计2017年2-4季度的季度GDP增速分别为6.8%，6.7%和6.6%。

3）内外需回升带动工业生产回暖，中游和高端制造业全面复苏。3月工业增加值同比7.6%，较1-2月加快1.3个点。分门类看，采矿业、制造业和电热燃水的生产和供应业的工增同比较1-2月提高了2.8、1.1和1.3个点；分行业看，传统周期行业如黑色、有色等产能过剩行业在产能出清和需求复苏的带动下生产明显回暖，工业增速分别提高了8.9和4.6个点。产能周期重启，产业升级，高端设备制造业也明显复苏，工业机器人产量增速78.2%，提高了48.3个百分点；分部门看，专用设备制造业、铁路航空航天设备、电气机械和器材以及计算机通信电子设备等行业的3月同比较1-2月分别提高了2.0、2.2、1.5和2.0个点。汽车工业增速则受1季度乘用车销售不景气影响由17%下滑至12.3%。3月工业增速上升，主要受出口和制造业投资改善拉动。1-3月出口交货值同比10.3%，当月同比12.9%，是2012年11月以来的新高，表明剔除热钱因素后，实际出口改善明显好于预期。

4）制造业投资、民间投资、房地产投资上升，新政治周期下地方投资改善。3月固定资产投资累计增速9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点。制造业投资复苏明显，3月累计同比增长5.8%，增速较1-2月提高1.5个百分点，这与去年下半年以来出口的持续回升，外需改善相符。房地产开发投资累计增速9.1%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。基建投资累计同比增18.7%，比1-2月增速21.3%下滑了2.6个点；其中铁路运输投资、水利管理业投资增速和公共设施管理业投资增速分别回落了1.3、0.8和8.4个点，而道路运输业投资增速提高3.1个百分点。地方投资热情继续高涨，增长9.9%，较1-2月提高0.4个百分点，而中央项目投资同比较前值下滑了0.1个点。这点与我们前期观点新政治周期下地方政府投资冲动、雄安新区以及一带一路持续超预期有关。新开工项目计划总投资同比下降6.5%，降幅收窄1.8个百分点。两会之后中央开始加快预算划拨进度，固定资产投资到位资金同比下降2.9%，降幅缩窄了5.4个点，其中国家预算资金和自筹资金降幅分别缩小了4.2和9.2个点，预示后续投资将延续高增。

5）地产投资超预期回升，房企资金充裕新开工增速持续上升。1-3月地产投资增速9.1%，高于前两月同比8.9%，其中占地产投资67%的住宅投资增速上升了2.2个百分点。分地区看，东部和中部地区房地产开发投资增速比1-2月份提高0.1和1个点，西部回落0.3个点。房屋新开工面积继续高增，3月当月同比13.1 %，增速比1-2月增速提高2.7个百分点。一季度房企土地购置面积增速5.7%，较1-2月同比涨幅缩窄了0.5个点。1-3月房企到位资金同比增长11.5%，增速比1-2月份提高4.5个百分点，开放商手中资金充裕，未来房价下行空间有限，尤其是在房地产开发景气指数继续上升的情形下。受不断升级的地产调控政策影响，地产销售面积同比有所下滑但保持高位，1-3月全国商品房销售面积同比19.5%，增速比1-2月份回落5.6个点。考虑到投资滞后于销售6个月左右，至少2017年上半年的地产投资可以保证。潜在风险是中西部棚改货币化助力去库存，可能会影响去库存的可持续性。

6）受益于制造业和运输业投资的大幅改善，民间投资增速回升。3月民间投资同比增长7.7%，比1-2月提高1.0个百分点，增速保持上行趋势。分产业看，第一二三产业的民间投资增速分别提高了2.2、2.0和0.4个百分点，其中工业的民间投资增速也提高了1.8个百分点。分地区看，东部、西部和东北地区的民间投资增速分别提高了1.0、4.0和13.8个百分点，而中部地区增速则回落了0.1个百分点。分行业看，民间投资增速的回升主要受益于制造业和运输业的大幅改善。相较于1-2月，3月制造业增速提高了2.1个百分点，尤其是计算机、通信和其他电子设备制造业，大幅提高了15.0个百分点；铁路运输业和道路运输业增速亦分别大幅提高了16.3和11.4个百分点。

7）消费增速止跌回升。3月消费同比名义增长10.9%，较1-2月提高了1.4个百分点。其中，餐饮收入同比增长11.1%，较1-2月提高了0.5个百分点；商品零售增速10.9%，较1-2月提高了1.5个百分点。3月汽车消费增速8.6%，较1-2月的-1.0%大幅提高了9.6个百分点；油制品消费3月同比较1-2月回落了2.7个百分点；家电、家具和装修材料等房地产相关消费3月同比较1-2月分别提高了6.8、2.0和4.9个百分点。除汽车和油制品以外，3月各项消费增速均持平或高于去年12月增速，消费持续改善。