（原标题：“新周期归来”充分验证，“严监管”空间打开，警惕债市风险）
作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员 来源：海清FICC频道
中国2017年一季度GDP同比6.9%，创2015年三季度来最高，预期6.80%，前值6.80%；3月规模以上工业增加值同比7.6%，创2014年12月来最高增速，预期6.30%，前值6.00%；1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）93777亿元，同比名义增长9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点；1-3月份，民间固定资产投资同比增长7.7%，1-2月同比增长6.7%；1-3月房地产开发投资增速9.1%，创2015年3月以来最快增速；中国3月社会消费品零售总额同比10.9%，预期9.70%，前值10.90%。点评如下：
1、地产严调控、金融严监管背景下，GDP增速反而超预期回升，再次验证经济L型拐点已过，经济“新周期归来”，偏执看空中国经济必犯大错。2017年一季度GDP同比6.9%，创2015年三季度来最高；剔除金融业之后的GDP更是创2015年一季度以来最高，不仅再次验证了中国经济运行良好，同时，GDP同比6.9%的高增速是在政府对房地产的严调控、以及对金融严监管的前提下实现的，反映出了经济的内在动力已经充沛，经济“新周期”归来。
2、3月规模以上工业增加值同比大幅超预期，前期工业增加值低位与PMI高位的“修复”启动，预计未来PMI高位将持续传导至工业增加值，经济复苏动力十足。此前，工业增加值一直来仅略高于6%，与PMI的高水平明显偏离，一方面因为两者的统计含义不同，但另一方面也存在PMI领先于工业增加值的因素。3月规模以上工业增加值同比大幅超预期，验证PMI向工业增加值的传导只会“迟到”、不会“不到”。
3、产业升级成内在动力，工业企业投资持续回暖，中国经济“新周期”归来！1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）93777亿元，同比名义增长9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点，是中国经济企稳的重要标志。我们认为，本轮随着企业利润的回升、以及产业升级的内在需要带动了投资的增加，同时投资所需要的投入品将是其他企业的产出品，从而带动经济周期的启动，随着固定资产投资的回升，经济内在动力的不断自我循环，最终带动中国经济“新周期”归来！
4、房地产投资不降反增，地产调控拖累经济观点被证伪。2017年1-3月份，全国房地产开发投资19292亿元，同比名义增长9.1%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。需要注意到的是，1-3月的房地产投资增速要高于1-2月，反映出房地产投资增速并未出现拐点，房地产调控会拖累经济的观点被证伪。此外，我们不排除未来房地产投资可能还会有进一步上升的可能性，原因在于，一方面房地产销售虽然已经出现下滑，但增速仍超20%，远高于房地产投资速度，地产销售不会对地产投资构成压制；另一方面，本轮房地产调控与以往区别在于增加供给，同样支持房地产投资高增长。
5、消费增速大超预期，经济好转可能已经传导至消费，“新周期归来”的最后一环已经完成。中国3月社会消费品零售总额同比10.9%，预期9.70%，前值10.90%。由于1-2月社会消费同比9.5%，较2016年出现拐点，市场开始认为本轮经济走好没有消费的企稳，可能已经走到头了，但1-3月消费增速再次走高，验证经济好转可能已经传导至消费，新周期最后一环可能已经完成。
6、经济走稳再次被验证，为央行货币政策严监管腾挪了空间，严监管将是大势所趋。2016年四季度以来，监管层为防风险、去杠杆不断出台监管政策，而此次经济数据验证中国经济的走稳已然明确，未来监管对经济增长的顾虑将不再存在，预期未来严监管将势在必行。我们需要提示的是，本次经济走稳将是良好的去杠杆“窗口期”，政策层决不能错过本次绝佳机会。
7、对于股市，我们维持股市“健康牛”的观点。中国经济处于L型下半场的趋势没有改变，经济走好超出市场预期，我们仍然长期看好中国股市健康牛。2016年的逻辑有两个，一是价格回升的逻辑（产能过剩行业），另一个是需求回暖的逻辑（高端供给），2017年前者可能减弱，而后者仍将继续。仍然长期看好中国股市健康牛，但结构分化可能会加大，推荐受益于中国经济结构转型的各版块。
8、对于债券市场，需要警惕在基本面回暖背景下，“严监管”政策和货币市场上行的超市场预期，配置需求难以释放，债券市场偏空概率加大，警惕债市下跌风险。全年来看，关注“严监管” 和货币市场利率见顶之后的债市配置机会，这一机会可能出现在二季度末或三季度初。在趋势明朗之前，避免轻易抄底债市。
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