买方乌龙凸显制度硬伤新三板定价效率待提升|大宗交易

买方乌龙凸显制度硬伤新三板定价效率待提升

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（原标题：买方乌龙凸显制度硬伤新三板定价效率待提升）

“乌龙指”屡屡戳破新三板交易平淡的假象，突显新三板股权转让相关规则的改进空间。

信中利（833858）、宁波水表（834980）“乌龙指”案接连引发舆论关注，新三板全市场超过9000家公司采取的主流转让方式，协议转让规则被接连发生的市场异动不断拷问。何时推出大宗交易以及协议转让如何“优化”，已经成为远比“精选层”预期更为实在的现实问题。

对此，全国股转公司近日表示，将从制度和技术层面研究优化协议交易方式，防范乌龙指事件再度发生。

买方乌龙罕见

新三板协议转让中最易发生“乌龙指”的情况，是“定价申报与成交确认申报成交”，也即“点击成交”，投资者设定股票的价格和数量进行委托，该信息显示在交易软件上，但买卖单之间不会主动成交，而是挂在盘面上，只有投资者对定价委托单提交“成交确认申报”，才能与之成交。

近期发生的宁波水表乌龙指案，经全国股转公司调查，其异常价格成交系投资者误操作所致。2017年3月9日上午10：58分，宁波水表出现两笔高达1970元/股的交易，两买方各成交10手共计买入2000股，交易总价394万元，而当时盘中现价仅为20.30元。前述两笔成交买方均为中信建投证券郴州解放路证券营业部，卖方分别为长江证券成都人民南路证券营业部、方正证券株洲新华路证券营业部。

值得注意的是，“乌龙指”在2014-2016年间普遍表现为“卖方乌龙”，即股权转让卖方出于种种原因，将股权以远低于合理水平的价格转让，并被买方点击确认。与此不同的是，以宁波水表案为例的“买方乌龙”，则是买方以远高于合理水平的价格转让股权，并被卖方点击确认。

无独有偶，2016年12月16日下午13：01，信中利盘中突然以430元/股天价成交两笔共10000股，瞬间暴涨2971%，成交价高达430万元，信中利董事长汪潮涌事后对媒体的解释是，“刚刚联系了交易券商，这是在交易中不小心打错数字了，纯属乌龙指意外情况。”

对于卖家输入价格错误而导致的乌龙指，买家仅仅需要极少的资金，“眼明手快”即可“截和”；而买家输价格错误而高价误买的情况，需要满足的条件却要复杂得多。

“宁波水表乌龙指的发生条件首先是买方账上有超过394万元的现金，所以交易可以完成，不会因账上现金不够而导致无法下单；同时，还得有持有股权的卖方，随时可以把股权转让给交易对手。”华泰证券人士表示，“前一个条件其实并不容易满足，同时也警醒市场各方，协议转让往往存在利益输送嫌疑。”

然而，根据全国股转公司调查结果，该笔交易确系失误，且交易结果有效。

交易方式待升级

众多投资者来自公司老股东及定向发行后进入的新股东，他们往往以“受限投资者”身份参与交易，即只可卖出其持有股份，交易方式有所不同，并往往成为“卖方乌龙”的始作俑者。

随着新三板市场迅速扩容，挂牌企业家数迅速增至超过10000家。关于合格投资者数量，2016年数据尚未披露。根据全国股转公司副总陈永民去年11月透露的数据，彼时新三板合格投资者30万户，但日活跃仅5000户，日活跃率仅1.67%。而在30万合格投资者账户中，有20万是原始股东，5万户为机构投资者。

“相对尾盘撮合成交和集合竞价，协议转让交易更具连续性，特别是在行情较好、股票交易活跃时协议转让可以达到类似于连续竞价交易功能，如2015年初时的中科软、联讯证券、九鼎集团等协议转让股票。”南山投资周运南表示。

“同时当前新三板做市商数量相对有限，企业规模不一，不能全市场强推做市交易，所以协议转让还是有存在价值和必要性。但当前协议转让交易方式的短板也很明显。”周运南指出。

“创新层质量提高了，是不是可以一个集合竞价，比如每半个小时做一次竞价。这样新三板的交易得到极大的提高，它的流动性才能够出来，相应的产品才能够出来。”全国股转公司副总邓映翎在去年十月曾透露改革方向。

然而，仍有市场人士认为，单独针对创新层的交易制度改革并不现实。