申万宏源策略周报：外乱内稳稳中求进|成长股

申万宏源策略周报：外乱内稳稳中求进

2017-01-23 14:33:32　来源: 网易财经举报

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新兴成长短期反弹，但整个春季行情强周期和价值风格贡献相对收益仍是大概率，继续坚守。成长股市场特征的调整相对充分，所以短期快速反弹实属正常，但展望整个春季行情，我们认为强周期和价值贡献相对收益仍是大概率，核心逻辑主要有两个方面：一是从基本面的改善，业绩兑现和与潜在催化剂的共振的角度，强周期和价值风格相对成长风格依然明显占优，相关行业一季报和年报仍将超出市场预期，国企混改、一带一路、军工等两会期间必将催化剂不断。二是现阶段，强周期和价值风格的股价也处于高性价比的区域。结合着基本面变化，成长股的总体性价比并未体现出明显优势，尽管存在短期超额收益修复的可能性。所以，目前我们依然认为，成长风格能否系统性提前归来，取决于强周期和价值行情(绝对收益)演绎充分的程度，周期搭台方能成长唱戏，仍需耐心等待。

以下为原文：

特朗普就职演说延续其政治主张，但不确定性降低支撑风险资产价格。1月20日特朗普就职演说的关键内容包括：“买美国货，雇美国人”“美国的利益会被优先考虑”“我们帮助了别国工业发展却牺牲了本国工业；帮助别国军队发展，却没能扩充自己的军队”“我们会修建道路、桥梁、飞机场、隧道和铁路”。尽管吸引资本回流和制造业回流仍是主要的政策目标，贸易摩擦的威胁仍在，而扩张基建投资的方向也并未动摇，但总体来说，特朗普就职演说的核心内容是其政治主张的自然延续，符合市场预期。此外，特朗普政策在具体施政纲领，受制于美国国内和国际反弹应对，对全球风险资产的增量影响是相对有限的。所以我们认为，现阶段的主要矛盾就是不确定性降低，对于风险资产能够起到一定的支撑作用。而反观国内，外乱内稳，稳中求进，国内风险资产价格同样将得到支撑。

1月是货币中性预期以及各种去杠杆事件性担忧集中发酵的时期，总体表现为当跌不跌，也是申万宏源策略在1月建议“逢低”积极做多的原因，目前预期改善的契机已经出现。近期市场的回调与事件性因素的发酵直接相关，我们重点关注的事件性因素包括：(1)银行私募委外监管趋严的预期。(2)资管买卖股票价差部分是否需要征收增值税的不确定性。(3)IPO批文暂停或速度减缓的预期落空。(4)保险监管维持高压状态，万能险扩张暂缓，抑制了险资的配置意愿。(5)打新收益率下行，C类账户为达到打新门槛配置的底仓出现了一定松动。(6)一些“负循环”因素担忧存在(股权质押、C类账户杠杆、个别万能险)。现阶段事件性因素的边际影响已逐渐减弱。另外，尽管事件性因素对于市场的回调有较强的解释性，但驱动市场回调的中期因素却是悲观的宏观和股市流动性预期。央行通过“临时流动性便利”操作为大型商业银行提供临时流动性支持，宏观流动性预期应适当修复；证监会虽未放慢IPO批文的速度，但对IPO从严审核，并将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大，都构成股市流动性预期的改善。

拿掉“逢低”二字，春季积极做多！市场仍处于高性价比区域，经济增长预期的修复是主要的上行催化。后市观点维持乐观，春季积极做多。核心逻辑包括两个方面：(1)前期市场“经济差+流动性收紧+财政收缩战线”的预期组合过于悲观。12月CPI低于预期，市场对于PPI在一季度高点后逐渐回落的预期也较为一致。在通胀预期尚未有效确立的情况下，这样的过度悲观预期组合难以长期保持，存在改善空间。我们依然重点关注经济增长预期上修的催化剂，我们已经看到，12月信贷数据超预期，4季度经济数据超预期，以及云南调研在房地产、银行和PPP方向的超预期(事实上，市场上主流的调研都支持经济的阶段性强势)。后续我们依然可期待1月信贷数据超预期，以及春节后中观和调研数据的持续验证。(2)市场的性价比在回调中已明显提升。量化体系告诉我们，现在市场自身的状态已经开始往2016年2月底的状态逐渐靠拢了。市场的性价比不断提高，“底部区域”的判断犯错误的概率依然不高。

真正的风险是后期的油价和通胀预期，只要油价不出现长时间60美金以上的情况，那么通胀预期就能得到有效控制，同时也说明美国经济没有超预期强劲，美联储也不会超预期连续加息；反之，则春季行情之后投资者一定要多一分谨慎。申万宏源整体关键假设表（KAT）的中性假设仍然维持油价55-60美金，后续我们会持续跟踪国际政治经济格局变化对油价的影响。