上周上证综指再度创下二月以来新高并在3200附近震荡，本月以来大盘已累计上涨100点。我们在10月底观察到市场出现了以下边际变化：1、政策方面风险溢价下降，风险偏好提升；2、投资者情绪对短期扰动的免疫力增强；3、不少投资者开始更注重以中期的维度和逻辑选股持股。由此判断了市场短期向上的机会（详见10月30日报告《不妨把目光放长一些》）。但是，上述报告中也隐含着我们的担忧，因为“短期风险虽然影响钝化，但仍未消除，后续不排除在市场放松警惕时再次暴露”。
——短期风险不可忽视，指数有调整压力。1、特朗普大选获胜后各类资产表现：中美长债均大幅调整，当前中国10年期国债收益率已至2.85%；大宗商品在短暂冲高后多数回调；唯有A股市场仅仅反应了风险释放后的riskon。债券收益率上行也对股市DDM模型分母端形成压制。2、12月4日意大利修宪公投已临近，今年英国退欧、美国大选中均飞出“黑天鹅”，这次市场可能不敢掉以轻心而提前降低风险偏好。3、人民币连续贬值或再度引发资本外逃担忧。耶伦近期表态偏鹰，美国12月加息大局已定且市场对17年加息次数预期增加，近期全球资金向美国回流趋势明显。4、国内流动性边际收紧、货币利率上行，股市也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。5、从市场本身来看，3200附近阻力较强，自下而上也难找到短期催化剂明确、性价比较好的板块。并且，可以表征市场做多热情的次新股近期也表现惨淡。综上而言，短期指数或有调整压力，需要正视风险。
——中性假设下，年内仍是结构性行情。建议立足风险收益比，从仓位结构、市场风格、资金流向等因素找细分板块的博弈性机会；或以中长期视角，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。中长期，特朗普上台后在各领域的政策影响将是值得深入挖掘拆分的关键变量。1、支持基建，未来五年投入5500亿美元（利好全球基建市场）；2、减税（刺激消费和投资，吸引海外资金回流）；3、货币政策偏鹰（然而积极财政政策需要货币配合，共和党执政通常是利率下行通道）；4、贸易：重谈北美自由贸易协定，退出TPP，或对中国施压（对出口的影响仍待观察）；5、支持传统能源；6、外交施行孤立主义，海外战略收缩（对中国压力减小，利好一带一路战略）。
投资策略：“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥
——“改革”主旋律：供给侧改革下推荐原奶、农药、MDI、粘胶短纤等子行业；军改下的军工股；此外，券商则受益于改革及政策性风险溢价下降带来风险偏好提升，并且机构仓位低配，板块有博弈性机会。
——稳增长和调结构的公约数:以PPP为代表的大基建和债转股下的AMC及国企改革。
——绩优股：绩优成长股：光通信、CDN、家装品牌化。绩优价值股：医药、乘用车、食品饮料等传统消费股中的行业龙头。
主题投资：
我们建议关注近期政策层面出现重要变化的三大政策驱动型主题：深港通、教育（民办教育法修法+补涨预期）、核电（核电重启+市场预期较差），以及催化剂明确的事件驱动型主题：大飞机（国产大飞机C919预计年前首飞）。
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本文来源：网易财经
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