机会大于风险 布局低估值品种

（原标题：机会大于风险 布局低估值品种）

回归低估值品种

中国证券报：本周市场波动有加大的趋势，尤其周四中字头股票出现一波明显上涨，怎么看待这种行情？是否与2014年底牛市启动时的情况有相似之处？

房杨凯：从历史来看，窄幅震荡最终要选择方向，至少会扩大振幅，2638点以来振幅只有19%，历史均值是33%，属于历史上少有的窄幅震荡阶段。同时，年底公募基金排名引发的调仓换股冲业绩势必造成风格转换。从基金三季度报来看，回归低估值的偏好非常明显，中小创被大幅减持，以基建为代表的低估值主板股票被大幅增仓。这符合我们观测到的另一组数据，即低估值股票占基金持股比例处于长周期底部，回归低估值品种将是未来的长期趋势。从中长期来看，依然是扩大振幅的震荡市，没有走出趋势的信号。在周四建筑、券商板块上涨的同时，前期的龙头股武昌鱼、煌上煌、四川双马发生高位大幅派发筹码的现象，这代表了市场上最活跃的一部分资金的态度。和2014年底相比，最大的区别在于资金的充裕性，目前还未看到明显的资金流入现象。

刘天君：从估值角度看，A股中价值型蓝筹已回归合理区间，沪深300具有相对吸引力。A股局部躁动、波动加大，在一定程度上反映了市场处于向上趋势。不过，由于存量资金博弈的格局短期难有实质性扭转，热点主题机会涣散，局部躁动背后反映出市场情绪趋于防守。由于牛市启动需要宏观面、政策面、资金面多方面配合，目前情况不足以与2014年底牛市启动时相比。

中国证券报：美国大选会对A股有何影响?

房杨凯：如果调出1980年以来9次美国大选后11月标普500、道琼斯指数数据来看，历次大选时期市场涨跌无明显规律，对A股指数的影响更是微弱。之所以此次大选期间黄金价格上涨，市场避险情绪升温，是由于特朗普在竞选期间发表的各种政策观点比较激进。如果特朗普当选，政策的不确定性会加剧市场短期波动；如果希拉里当选，由于其政策延续性较好，市场表现将较为平稳。而中长期来看，对A股的影响则要结合新总统的政策以及经济背景来看。

刘天君：海内外市场对于美国总统大选结果均较为关注。我们可从两个层面来看，一是从大选本身来看，特朗普和希拉里的政策分歧主要限于美国国内。一般情况下，他们的竞选语言不会等同于当选后的具体施政，因此美国大选结果对金融市场的影响将是短期的；另一方面，从市场相关性来看，美元和美股表现会对A股产生一定影响，特别是美元持续强势已经对全球市场流动性产生重大影响，A股流动性难以独善其身。实际上，前期B股的下跌就是亚洲新兴市场股市普跌、资金流出的一个缩影。相对于美国总统大选的结果，我们更应关注美元加息的靴子何时落地。

青睐医药消费板块

中国证券报：如何看待四季度的资金面情况？

房杨凯：“抑制资产价格泡沫”政策重心切换的主要原因在于经济连续三个季度增速稳定，稳增长压力有所缓解，同时资产荒导致金融风险堆积。所以四季度大概率流动性将有所趋紧，货币政策会较多采取灵活操作手段定向调节流动性，降息降准的可能性较小。

刘天君：货币政策正在向“控风险”转变。10月底的中央政治局会议指出“要有效实施积极的财政政策，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。由于管理层对风险的管控要求非常明确，预计资金面偏紧适度，总体上依然相对充裕。

中国证券报：四季度将采取怎样的投资策略？

房杨凯：我们持保守态度。从风险上来看，市场此前对人民币贬值重视不足，汇率对市场的边际效应在钝化。如果12月美联储加息，汇率对股市的冲击不应忽视。此外，美国大选、德意志银行事件等海外风险点均仍待释放。另外，央行拉长回购期限推高短期资金成本、抑制资产价格泡沫等因素，将对四季度货币环境产生影响。从上周观测到的产业资本净减持数据来看，减持金额持续加大，而未来四季度解禁股票数量将进一步增多，会对股市流动性造成不小的冲击。综上所述，四季度策略还是选择业绩增长稳健的消费医药板块，以及业绩与估值匹配的真成长细分行业的龙头股。

刘天君：目前A股缺乏系统性的投资机会，短期也不太会有大幅下跌的可能性。港股方面，虽然沪港通资金流显示北水有回流迹象，短期恒指仍存回调压力，但是未来港股仍是机会大于风险。四季度我们将严格遵循“好生意、好公司、好价格”的投资理念，看好白酒、医药、汽车、消费电子等领域的投资机会。

白酒方面，10月白酒板块表现强于市场，四季度随着景气度提升和估值切换，白酒板块将迎来跨年行业。大众消费升级，商务消费将进一步提升高端白酒的消费需求。当前市场整体风险偏好较低，整体估值又不便宜，业绩增长确定性高的一线白酒股具有不错的性价比。

医药方面，虽然医药板块表现弱于大市，但是结构性行情仍在。从最新公布的医保数据看，无论是参保人数、医保基金收入和支出增速都降至历史低点，行业扩容效应减弱，此时进行的医保目录调整将为相关个股带来明显的边际改善。尽管目前医药板块估值不便宜，但是配置医药的基金数量排在各行业配置前列，这种矛盾性使得行业的结构性机会更加明显，存在边际改善预期的个股将获得市场高度关注。我们预期性价比高（业绩高增长，估值合理）、有未来(行业地位稳固，创新性强)、有催化剂（受益医保目录改革）的个股四季度存在确定性机会。

另外，在汽车和消费电子方面，预计四季度及明年SUV市场特别是自主品牌的增幅将持续高于行业平均增速，相关标的具有关注价值。同时，看好苹果产业链的微创新、汽车电子以及AR行业的广阔前景。