（原标题：债务置换影响减弱，企业信贷呈现反弹）
企业贷款呈现反弹，居民中长期信贷增长仍较快。9月新增人民币贷款1.2万亿，略高于市场1.05万亿的平均预期，单月增量进一步反弹。信贷投向结构呈现出很大程度的改善。一方面，随着一、二线城市持续轮番热炒，居民中长期信贷依然居高不下，9月新增5741亿。另一方面，9月地方政府债券发行规模有所收缩，9月共计发行地方政府债券2734亿元。由此可见，债务置换对于9月企业信贷新增的负面影响大大小于前面数月。债务置换影响的减弱，实际企业信贷也出现反弹，单月（短期、中长期）增量由8月的-1252亿转正为4493亿。未来一段时间，考虑到各地对于楼市的限购、限贷政策密集推出，居民中长期贷款可能会呈逐渐收缩态势。而另一方面，由于截至9月底，今年地方政府已发行债券5.08万亿，估计置换进度已接近年度5万亿计划的尾声，随后几月置换节奏可能放缓。企业信贷受债务置换的负面拖累可能在四季度的几月会有所减弱。加之近期多项经济指标渐显经济企稳迹象，企业贷款单月增量有望恢复较为正常的水平。
未贴现银行承兑汇票规模进一步收缩，外币贷款短期回正后再次转负。9月未贴现银行承兑汇票单月负增长2372亿，对于单月社融新增形成一定程度的拖累。然而并不影响新增贷款持续反弹下，社融持续反弹的总体特征。同比来看，今年前三季度表外融资负增长605亿，而去年同期则为正增长4776亿。这意味着表外业务前三季度的规范工作显现出成效。而整个融资结构也呈现一定程度改善，表内融资前三季度合计9.54万亿，直接融资前三季度3.57万亿，直接融资在整个社融中的占比由去年同期的20%提升至27%，社会融资结构有所优化。值得关注的是，外币贷款在8月单月小幅回正后，9月再次转负并创下三季度单月增量新低-488亿。在过去的一年里，仅今年3月和8月外币贷款单月新增为正，分别为6亿和70亿，且幅度都远远小于负增长月份的平均幅度-844.9亿。外币贷款的持续多月为负，主要反映了市场对于人民币贬值的担忧。
M2与M1增速差进一步收窄。数据显示，9月M1增速为24.7%，环比下降0.6个百分点，而M2增速则提升0.1个百分点至11.5%，两者的持续多月的增速差背离进一步出现收窄。M1增速回落主要受高基数效应影响，去年同期M1增速由9.3%攀升至11.4%，处于此轮M1快速攀升的初期。尽管高基数效应影响较大，而M1回落速度较慢，间接表明当前各类市场主体对于流动性的偏好依然强烈，资金活期化、高温楼市下居民定期存款向企业活期转移等因素的影响依然存在。而M2则在信贷持续反弹的推动下，持续小幅回升。回升幅度不大，主要受外汇占款未解除的压力、人民币贬值预期等因素的综合影响。预计未来，M1受到的高基数效应将愈来愈明显进一步回落，M2则在正负多重因素影响下维持相对平稳的运行节奏，M1与M2的增速差逐渐缓慢收窄。
综合来看，前期企业、居民信贷投向结构有所失衡的数据状况在债务置换影响较小的情形下有所改善。未来在实体经济逐渐有所起色，M1与M2剪刀差缓慢收窄的过程中，依然需要加大力度培育新兴产业，积极推进PPP等模式，这既能进一步改善和优化信贷投向结构，又可以逐渐提振民间投资。然而，考虑到债务置换影响，今年实际信贷增速较快，短期内在引导和优化信贷投向结构的同时，也要合理控制信贷增速，并适当调节债务置换节奏。
本文来源：网易财经
作者：连平 鄂永健 陈冀
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