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张敬伟:供给侧改革下中国货币政策受联储影响趋弱

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张敬伟

联储主席耶伦一改谨慎口风,给出了相对明确的加息信号。据路透社消息,耶伦上周五表示,近几个月加息的可能性增强。这为最早下月加息埋下了伏笔。

客观而言,耶伦并没有说明美联储何时加息,全球市场对美联储加息依然持怀疑态度。年内还有9月、11月、12月三次政策议息会议,未来几个月都有可能加息。考虑到美国经济的大势,市场认为美联储12月政策会议上加息的可能性最大。尽管如此,美联储加息的几率也只有50%

这也许意味着,市场对美国经济复苏的信心不足。美联储年内可能加息一次,而且可能是为了加息而加息——如果美联储年内按兵不动,美国经济复苏带给全球市场的希望也就破灭了。据826日美国商务部修正后的数据显示,今年第二季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长1.1%,低于之前估测的1.2%。此外,当天公布的8月密歇根大学消费者信心指数也连续第3个月下跌,显示美国经济复苏基础并不稳固。

但是,去年底制约美联储加息的风险要素已经不再。中国股市汇市趋稳,供给侧改革稳步推进,已经成为全球市场结构性改革的范本。英国脱欧公投对美国和全球市场的溢出风险也渐渐消弭。伴随着新兴市场抗风险能力的提升,美联储年底加息,不大可能导致全球性恐慌。

美联储年内加息,哪怕只有一次,都可以提振全球市场对美国经济复苏的信心,亦可打破美联储“货币权谋”的传言。因而,无论是象征意义,还是实质内涵,美联储年内加息预期都势在必行。

全球市场依然充满不确定性。美国经济复苏的动力不足,IMF亦调低了今明两年的全球经济增长预期。去年底,美联储首次加息引发中国A股市场、汇市紊乱,并对新兴市场带来强大冲击,为了让美国经济复苏得更为稳健,基于首次加息的前车之鉴,美联储变得相当谨慎。不管美联储鹰派声音多么强烈,耶伦都倾向于鸽派立场。

美国稳经济的策略是缓加息,中国新常态的经济政策重点是供给侧改革。其他主要经济体则继续实施宽松的货币政策,虽然宽松的幅度各有不同。从日本到欧洲,两大主要经济体的货币放水政策并未停止。日本刚刚又推出超过28万亿日元的强货币刺激政策,英国为了规避脱欧公投的影响,也加入了货币政策宽松俱乐部。

相比之下,中国央行和美联储维持了相对谨慎的货币政策,美联储至今没有加息,中国央行也只有一次降准。但和美国不同,为了实现人民币国际化,人民币汇率市场化改革一直在稳步推进。

中国货币政策的稳健,在于中国宏观经济政策的调整。今年的主要任务是供给侧改革,即“三去一降一补”。除此外,还有金融市场和股市的强监督、堵漏洞,相较而言,货币政策退居其后。在此背景下,类似美联储加息预期这样的外界因素,将会对中国的干扰越来越小。

美联储没有更好的办法,要么加息,要么等待美国经济变得更好。但在全球市场不景气的拖累下,美国经济并不争气,美联储的守株待兔也就成了全球笑谈。而且,面对主要贸易伙伴的货币宽松政策,美联储加息可能会导致美国出口竞争力降低。故而,美联储一直在等待美国经济更强劲的复苏。现实却是,美国经济目前的复苏态势并未达到耶伦的预期。尽管如此,耶伦也必须发出美联储加息的信号——否则美国经济就真的被全球市场“看扁了”。

耶伦发出加息预期信号,后市影响值得关切。

从市场正效应看,由于加息时间仍未确定,这给包括中国在内的新兴市场应对市场风险(资本外流),也提供了缓冲期。

负面效应是,耶伦虽然提到了年内加息预期的增强,但依然不改“循序渐进”的口风。这说明美联储加息也可能再次成空。何况,美联储加息还面临着美国大选的滋扰。共和党候选人特朗普对美国经济和美联储加息预期的影响,还有待观察。

从去年底美联储首次加息,到现在美联储加息预期的不确定性,突显美联储无法再像危机时那样独立决定美国的货币政策。后危机时代,美国货币政策和全球市场形成了风险与共的关系。这提醒着美国要尊重新秩序的力量——现在没有哪个国家能够左右全球市场了。

(作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员)

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