周子勋：弱平衡格局促财政政策下半年提升力度

（原标题：弱平衡格局促财政政策下半年提升力度）

周子勋

突围L型经济不能依赖货币政策，而要财政政策积极发力。当然，关键还要激发企业活力。创造有效供给，要靠激发企业活力，而不是政府。这要求企业去创新，而政府尽力创造良好环境，强调法治、产权保护，重建信心。此外，对内开放，减少管制。如果民营企业的权利无法得到保障，如果因为所有制不同而受到差别对待，改革会走弯路。还需全面减税，减轻企业负担。若税负过重，供给侧也无法活跃起来。

上半年中国宏观经济运行数据即将见分晓。大多数机构普遍预计，在投资拉动下，中国经济今年上半年有望整体表现平稳，经济增速为6.7%左右，二季度与一季度基本持平。比如中国社科院财经院日前发布报告称，二季度中国经济增速与一季度一致，全年约在6.6%左右。国家信息中心、交行、中行等机构也预计上半年经济增速为6.7%。

分析人士认为，二季度形成了新的弱平衡格局，国内外市场需求总体仍然偏弱。6月制造业PMI为50.0%，比5月微降0.1个百分点，位于临界点。就数据而言，表明制造业眼下比较平稳，而未来制造业的动力在减弱，也面临一定下行压力。就增长而言，无论产能过剩行业，还是高新技术产业，都不理想。其中，和大家普遍关注的民间投资情况大体一致的是，小型企业PMI回落幅度较大，为47.4%，比上月下降1.2个百分点。

在上半年经济增长乏力的背景下，下半年主基调仍将是稳增长。在早几天的夏季达沃斯论坛上，李克强总理说，面对持续较大的经济下行压力，我们没有搞“大水漫灌”式的强刺激，而是大力推进结构性改革，并表示宏观政策将保持连续性和稳定性，加力增效实施积极的财政政策，灵活适度实施稳健的货币政策。他还称：“现在中国政府的负债率是40%左右，中央政府的负债率是16%左右，实施积极的财政政策是有空间的。”而在日前发布的《中国金融稳定报告（2016）》中，央行提出的总基调也是要坚持稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这些信号都预示，下半年财政政策将更加积极、更有力度。

值得警觉的是，5月末广义货币增速比狭义货币增速低十多个百分点，大量资金流入房地产贷款，这对未来长期经济可持续增长很不利，需要尽快解决银行资金“脱实向虚”的问题。业内人士表示，投资需求疲弱、增长动力不足是我国经济当前的主要挑战，深化供给侧结构性改革是今后的政策主线。权威人士在5月谈话中指出高杠杆是原罪，否定了大规模信贷的刺激政策。因此，有理由相信，下半年货币政策将保持中性适度宽裕。为了帮助支持信贷和经济增长，最近央行不断逆回购和实行SLF、MLF操作。上周，央行共展开7天期逆回购操作8400亿。此外，央行6月通过常备借贷便利操作（SLF）和中期借贷便利操作（MLF）一共注入2107.2亿。由于接近年中关键时点，央行通过逆回购和SLF、MLF的主要目的当然是想在公开市场积极应对资金面的波动。可以预见，未来央行将继续维持中性适度的货币环境，运用各类货币政策工具保持流动性充裕。

从去年下半年起，财政政策明显转向了扩张性，将今年财政赤字率目标调高至3%（政府预算编列了2.18万亿元财政赤字），高于去年的2.4%。同时，中央强调要在企业降杠杆的同时，适度提高政府和居民部门的杠杆率，以实现整体去杠杆。

判断下半年将实施更加积极有力的财政政策的一个重要依据是，近期不断发酵的中国债务问题。随着刚性兑付被打破，债券违约事件特别国企违约明显增多。虽然违约企业和金额占整体的比例还很低，但在去产能、去杠杆的背景下，市场非常担心企业债会成为引发金融风险的导火索。6月23日，国务院新闻办公室举行吹风会，称债务表现在各领域不均衡，政府和家庭领域较低而非金融领域较高，建议优化债务在政府、居民和企业之间的配置，政府和居民部门可适度加杠杆，帮助企业降低杠杆率。

有专家指出，当前我国国债规模占GDP约15%，远低于日本、美国等发达国家，发行频率也不高。随着发行制度的逐步完善和国债收益率曲线作为价格信号发挥更大作用，中央政府将适度扩大国债发行量。其次，围绕去产能以及僵尸企业出清，中央或将在下岗人员安置和激励地方政府方面拿出更多财政资金。在医疗、卫生、教育等公共服务领域，预计政府也将增加投入。可以判断，中央政府还将加大地方债发行和地方政府债券置换力度。此前，财政部已表示，地方政府今年可能会置换5万亿债务，这高于今年地方债实际到期额度（2.8万亿），意味着部分2017年债务（2.4万亿）可能被提前置换。鉴于经济下行的局面几年内难有好转，PPP模式短期作用也有限，规范的地方政府举债融资体制难以在短期内建立，城投债仍会被部分地方政府当作稳增长、稳投资的重要实施主体。

鉴于国内外经济环境整体不佳，下半年中国经济将在投资、供给侧结构性改革、国企改革以及“双创”四大领域不断发力。国务院在近日的常务会议上通过了《中长期铁路网规划》，对今年乃至未来五年铁路交通建设提出了具体要求：打造以沿海、京沪等“八纵”通道和陆桥、沿江等“八横”通道为主干，城际铁路为补充的高速铁路网。完善普速铁路网，扩大中西部路网覆盖，优化东部网络布局，形成区际快捷大能力通道。业内人士称，为实现上述目标，铁路交通建设投资数目惊人，不仅今年铁路将完成固定资产投资8000亿，而且未来五年我国城市轨道交通预计增加投资在1.84万亿左右。

总之，突围L型经济不能依赖货币政策，而要财政政策积极发力。当然，关键还要激发企业活力。用经济学家许小年的话说，供给侧结构性改革重点要做好两件事：一是清理过剩产能、过多库存和银行坏账“三座大山”。二是转向以企业为核心、以提高效率为核心的经济增长模式，激发企业活力，创造有效供给。有效供给要靠企业，而不是政府。这就要求企业去创新。激发企业活力、增加有效供给，要求政府尽力创造良好环境，强调法治、产权保护，重建信心。此外，对内开放，减少管制。目前，很多领域仍然管得太严，比如电信、石油、天然气等领域，民营资本无法进入，国有企业拿到很多优惠政策和优质资源。市场的空间却是有限的，如果民营企业的权利无法得到保障，如果因为所有制不同而受到差别对待，改革会走弯路。最后是全面减税，减轻企业负担。若税负过重，供给侧也无法活跃起来。

（作者系资深财经评论人）