白酒行业报表数据优于主观判断 2016将加速成长|景气度

白酒行业报表数据优于主观判断 2016将加速成长

2016-05-03 10:42:35　来源: 网易财经举报

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来源：中泰证券

核心观点：透视2015 年以及2016 年Q1 白酒行业上市公司的各项数据，我们认为，行业营收、利润大面积实现正增长，并且增长呈现加速趋势，2016Q1 利润实现增长的15 家企业当中全部实现两位数增长。这主要得益于行业景气度回升的过程当中，多数企业毛利率、净利润率稳步提升，期间费用率明显下滑,各项客观数据优于主观判断。库存低位、批价上行、经销商信心大幅提升的2016 年行业的发展机会将好于2015 年。结合产业、产品价格以及主题的机会（改革+提价+并购），我们重点推荐：品牌力卓越的贵州茅台和五粮液、渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份、改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得。同时建议积极关注顺鑫农业、老白干和ST 水井。

透视财报数据，行业景气度持续回升，客观数据优于主观判断。产业市场还在纠结于白酒行业景气度是否回升时，我们通过客观的数据证明了景气度的持续回升，并且多项指标优于主观判断。（1）增长呈现加速趋势，2016Q1 利润实现增长的15 家企业当中全部实现两位数增长。2015 年年报显示，18 家上市公司当中，16 家实现了正增长，2016Q1 收入增速呈现加速趋势;15 家白酒企业净利润实现正增长，2016Q1 增速全部达2 位数以上。茅台、五粮液、古井贡酒预收账款均达历史最高水平，分别为85 亿元、68 亿元和9.9 亿元，增长确定，后期可调控的余地较大。（2）多数企业毛利率、净利润率稳步提升，期间费用率明显下滑。2015 年年报显示，销售收入靠前的白酒企业当中洋河、泸州老窖、古井、顺鑫、迎驾贡酒、口子窖等毛利率稳步提升，到了2016 年Q1，大多数企业毛利率、净利率提升更为明显。期间费用率除了除了贵州茅台、洋河、泸州老窖等3-5 家企业出现了小幅上涨之外，其余企业期间费用率全部下滑。（3）批价及股价应证行业景气度持续好转。飞天茅台通过非标茅台实现了变相的提价，普五的一批价已稳步提升至635-640 元，较去年同期上涨近100 元；国窖1573 同增近30 元，高端白酒的价格稳步上行应证了行业景气度的持续。

2016 年的白酒行业的发展机会将好于2015 年。行业景气度持续好转已经得到了市场的认可，贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策，有助于行业产品的升级，优化产业结构，价格具有更好的想象空间。库存低位，批价上行，经销商信心大幅提升，渠道存有较大的补库需求，给各酒厂预留了较好的发挥空间,建议从以下两个维度进行考虑。

维度一：从价格带寻找最佳投资机会。从产品的价位来看，我们认为100 元以上的产品均有较好的发挥空间，500 以上确定性高，300-500 增速快，100-300 机会多。（1）500 以上确定性高。我们保守估计2015年高档酒（茅五泸高档产品）的收入增幅在10%以上。2016 年一季度茅台、五粮液以及国窖会再爆强劲数据，茅台、五粮液公司的预收账款已达新高，高端白酒具有较高的增长确定性。（2）300-500 价位产品增速快。随着茅五泸一批价的稳步提升，给300-500 元价位的产品预留了较好的发展空间，臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了30%以上的销量增长，以前下滑的天之蓝在2015 年也实现了正增长。我们认为，300-500 价位的核心产品有望实现较快的增长。（3）100-300 机会多。草根调研显示，100-300 价位的白酒销售额突破1000 亿元，此价格带也较容易产生大单品。如：古井贡酒年份原浆献礼版（90）、海之蓝（128）、古井年份原浆5 年（149）、老窖特曲（169）、红花郎十年（269）、53 度青花20 汾（289）。我们认为，随着经济水平的提升以及健康意识的加强（少喝酒，喝好酒），以前喝低档的酒30-100 有望升级至100-300元的水平，100-300 孕育着巨大的发展机会。

维度二：“改革、提价、并购”等主题投资机会有望带动新的成长。（1）期待更多、更深入的改革。2015年，老白干、五粮液，泸州老窖均出现了较大的改革，公司业绩也出现了翻天覆地的变化，今年有望进一步巩固改革带来的成果。2016 年沱牌有望成为白酒行业当中国有变民营最为彻底的一家，重点推荐；（2）提价创造新的投资机会。我们认为，提价可优化产品结构，提振经销商打款的积极性以及盈利能力（库存升值了）。五粮液的提价已达到了较好的效果，全年两位数增长问题不大；顺鑫农业提价将直接贡献2.5 亿的收入，预估新增1.5 亿的净利润，后期需重点关注。（3）并购加速，机会不容错过。近年白酒行业并购事件呈明显加速趋势（2012-2015 年分别4、3、6、9 起，2016 年已有3 起），白酒行业并购浪潮已经来临。重点跟踪把握五粮液、古井贡酒、老白干、顺鑫农业的并购机会。

投资建议：白酒行业景气度持续回升，具有鲜明特征的白酒股最为受益。结合2015 年年报以及2016Q1 白酒企业表现，我们依旧坚信具有鲜明特征的白酒股最为受益。具体来看：（1）品牌力最强：贵州茅台、五粮液。（2）渠道力：洋河股份和古井贡酒。（3）改善力度突出：泸州老窖和沱牌舍得。同时建议积极关注顺鑫农业、老白干和ST 水井。

风险提示：三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险；