来源：广证恒生
事件：
3 月31 日，公司发布2015 年年报：2015 年度，全年实营业收入79.67亿元，同比下降16.40%；实现归属上市公司股东净利润6.60 亿元，同比减少8.52%，基本每股收益0.31 元；加权平均净资产收益率为10.15%。
投资要点：
经济换挡，能源结构调整抑制公司业绩增长。公司液化石油气销售收入为18.75 亿元，同比下降45.57%。其中液化石油气批发销售41.13 万吨，下降20.39%；瓶装液化石油气销售9.26 万吨，与上年基本持平。我们认为，业务下滑主要是受经济新常态和液化石油气市场竞争加剧，天然气替代等因素影响导致销售量下降所致。
燃气业务增长受价格因素抑制，年终降价释放非居民用户需求。公司天然气销售收入49.30 亿元，同比下降1.29%，除去受国际LNG市场价格下降对天然气液化工厂销售冲击所致外，我们认为，去年全年非居民用气调价的滞后也抑制了燃气业务的快速增长，在2015 年底非居民用气门站价格下调0.7 元/m3 将极大的释放非居民用户的用气需求。目前，燃气业务在公司营收占已达60.46%，结合环保趋严等因素，我们坚定看好燃气业务未来对公司业绩的贡献。
与产业基金合作，异地外延开拓市场空间。2015 年，深圳以外地区公司全年实现销售收入17.64 亿元，同比下降0.47%；实现净利润 1.34 亿元，同比增长30.85%。公司创新并购模式，与燃气产业基金合作，新增扬州庆鹏、淮安庆鹏和新昌县福鑫燃气公司。同时在梧州、合肥和九江等市收购、成立汽车加气公司拓展长途运输汽车加气等终端业务。考虑到天然气对煤炭替代的大背景，我们认为异地外延有助于公司突破原有地域限制，开拓新的市场空间。
盈利预测与估值：预计公司16-18 年EPS 分别为0.38、0.42、0.46元，当前股价对应21、19、18 倍PE。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：燃气下游需求不及预期，外延开拓不及预期。
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本文来源：网易财经
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