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深圳燃气:短期风险释放 不改长期向好逻辑

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来源:广证恒生

事件:

3 月31 日,公司发布2015 年年报:2015 年度,全年实营业收入79.67亿元,同比下降16.40%;实现归属上市公司股东净利润6.60 亿元,同比减少8.52%,基本每股收益0.31 元;加权平均净资产收益率为10.15%。

投资要点:

经济换挡,能源结构调整抑制公司业绩增长。公司液化石油气销售收入为18.75 亿元,同比下降45.57%。其中液化石油气批发销售41.13 万吨,下降20.39%;瓶装液化石油气销售9.26 万吨,与上年基本持平。我们认为,业务下滑主要是受经济新常态和液化石油气市场竞争加剧,天然气替代等因素影响导致销售量下降所致。

燃气业务增长受价格因素抑制,年终降价释放非居民用户需求。公司天然气销售收入49.30 亿元,同比下降1.29%,除去受国际LNG市场价格下降对天然气液化工厂销售冲击所致外,我们认为,去年全年非居民用气调价的滞后也抑制了燃气业务的快速增长,在2015 年底非居民用气门站价格下调0.7 元/m3 将极大的释放非居民用户的用气需求。目前,燃气业务在公司营收占已达60.46%,结合环保趋严等因素,我们坚定看好燃气业务未来对公司业绩的贡献。

与产业基金合作,异地外延开拓市场空间。2015 年,深圳以外地区公司全年实现销售收入17.64 亿元,同比下降0.47%;实现净利润 1.34 亿元,同比增长30.85%。公司创新并购模式,与燃气产业基金合作,新增扬州庆鹏、淮安庆鹏和新昌县福鑫燃气公司。同时在梧州、合肥和九江等市收购、成立汽车加气公司拓展长途运输汽车加气等终端业务。考虑到天然气对煤炭替代的大背景,我们认为异地外延有助于公司突破原有地域限制,开拓新的市场空间。

盈利预测与估值:预计公司16-18 年EPS 分别为0.38、0.42、0.46元,当前股价对应21、19、18 倍PE。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:燃气下游需求不及预期,外延开拓不及预期。

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