不忘初心 方得始终 VC/PE挂牌后应围绕服务实体经济做文章

　　“今年以来，新三板市场上私募基金管理机构频繁融资，融资金额和投向引起了社会广泛关注和质疑。”中国证监会副主席方星海12月25日在国务院政策吹风会上表示，需要加强对此类私募基金管理机构的监管。暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资之后，将对前期融资的使用情况开展调研。 
　　在即将过去的2015年，20多家VC/PE机构涌向新三板，融资规模较大，“抽血”新三板的舆论声音渐渐高企。在这一话题深陷社会舆论漩涡之时，本报11月19日就已刊发《服务实体经济VC/PE将如何演好新三板“配角”》一文，文中提到VC/PE在新三板市场中属于“配角”，不过非常重要，业内人士就如何演好“配角”给出了很多中肯的建议。 
　　银河证券首席策略分析师、新三板团队负责人孙建波在接受本报记者采访时表示，VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、完善自身治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。 
　　资金流向需要进一步研究论证 
　　今年以来，私募基金管理机构在新三板的挂牌数量比较多，融资规模较大，“抽血”新三板的舆论声音此起彼伏，引起了市场和监管部门的关注。 
　　有统计显示，包括九鼎投资、中科招商、硅谷天堂、天图投资、达仁资管等12家挂牌新三板的私募股权投资机构，今年以来累计完成的发行融资额即达299.55亿元之巨，占前11个月新三板发行融资总额1107.89亿元的27.03%。 
　　与此同时，新三板市场出现了PE行业一股独大的局面。截至12月25日，在总市值排名前10名的挂牌企业中，PE机构占据了7家，有8家为金融类企业，其中7家私募机构总市值达2502亿元，约占新三板总市值的9.2%。 
　　在大量融资以及成为大市值机构后，其投资流向是否服务实体经济，成为PE/VC挂牌新三板正向作用的主要衡量标准。有业内人士认为，PE融资之后大肆举牌二级市场，可能与服务实体经济初衷不符。有PE机构自7月份以来在二级市场迅速举牌了10多家上市公司，行业涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发和有色金属等，耗资数十亿元。 
　　对此，证监会债券监管部主任霍达近日表示，“PE本应服务于实体经济，但是，私募机构在新三板挂牌融资后，资金是否流入了实体经济，这个问题还需要梳理一下，进一步研究论证。” 
　　值得一提的是，除了已经挂牌的20多家PE机构外，还有大量机构正在或者有意挂牌新三板。资料显示，目前有华软资本、阳光私募朱雀投资、天星资本、联想系VC君联资本、上海老牌PE德同投资等30余家私募机构在股转公司发布了公开转让说明书，进入了冲刺阶段。有意挂牌的PE机构还有100多家。  
　　不过，霍达也坦言：“在讨论过程当中，有的观点认为，一些私募基金管理机构融资之后，也可以投到中小微企业和创新创业企业，这也是间接支持创新创业和中小微企业的发展。这样一种意见，我们也很重视。” 
　　澳银资本董事长熊钢此前接受本报记者采访时表示，目前来看，个别机构脱离了其主营业务。但是大多数VC/PE还是在利用新三板着力构建以自身核心竞争力为主的业务生态，没有偏离挂牌初衷。 
　　以天图资本为例，其专注于消费品投资，在大众所熟知的各类消费领域都能看到天图资本的身影。据了解，天图资本团队累计投资项目近80个，累计投资金额超过40亿元。 徘徊在新三板门外的君联资本，截至2015年9月份，管理的14只基金已经累积投资了78个项目，累计投资金额62.70亿元。该机构已经组建了专门的TMT、消费服务、医疗、文化体育等投资团队，目标逐渐收缩聚焦在一些更为创新的点上。 
　　PE/VC必须明确自己的商业模式 
　　PE/VC挂牌新三板有其合理性，但融资要适度，更为重要的是，投资方向必须是实体经济。 
　　大量VC/PE机构拥向新三板主要是为了解决VC/PE融资难的问题。有业内人士表示，创投公司登陆新三板可以把过去LP（有限合伙人）短期退出的压力化解，因为可以把LP转换成我们的股东，挂牌以后如果他们想退出，可以到资本市场去退出。 
　　在业内人士看来，PE/VC通过明晰的商业模式和市场化的运作，投资覆盖面会更广，协同效应也会体现出来，投资效率应该是很高的，应该说比新三板其他非金融企业使用资金的效率都要高。但前提条件是不能偏离其创投业务。 
　　孙建波表示，PE/VC必须要明确自己的商业模式，其主要投资应该是通过发行基金产品来获得资金，用产品的资金进行投资，其本质上是管理客户资产的机构。 
　　“VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、完善自身治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。”孙建波告诉本报记者，新三板是一个天然的创投市场，而PE/VC机构则是天然的“创投之狼”，如果任由这“狼群”与普通新三板公司一样争夺市场中不多的肥肉，则势必造成资源配置的严重扭曲。 
　　孙建波建议，在政策制定中，对PE/VC机构，应准确定位于为实业型新三板企业做服务，而不应该是来与其他新三板企业抢夺资金资源。这些PE/VC的融资，应该严格规范其募集资金用途，对于其扩大投资与研究团队等基本诉求给予满足，严格限制其募集资金规模。